宝尊电商业绩“好坏参半”，分析师称其收购Gap中国业务分散精力

作者：Stephen Tobin

来源：seekingalpha

作者系知名公司高级经理，分析师、投资人。

我给予宝尊电商的股票评级为“持有”。去年，我分析了宝尊的资本回报及其收购Gap大中华区的相关问题。

现在，我将重点关注宝尊电商的2022年第四季度财报以及该公司的品牌管理业务。考虑到宝尊第四季度业绩或将“好坏参半”，以及宝尊的品牌管理业务既有下行风险又有上行潜力，我决定维持对该股的“持有”评级。

第四季度业绩预期

分析师普遍预计对宝尊来说，2022年第四季度来说是一个“好坏参半”的季度。

根据S&P Capital IQ的数据，宝尊的收入将从2021年最后一个季度的31.73亿元人民币下降到2022年第四季度的27.23亿元人民币。这意味着市场预计该公司的同比收入下降将从2021年第四季度的-5%和2022年第三季度的-8%恶化到2022年第四季度的-14%。

分析师对宝尊2022年第四季度的预期业绩十分悲观，因为根据 S&P Capital IQ的数据，自2022年11月下旬以来，市场对该公司2022财年全年收入的普遍预期已下调了5%。

我认为，目前对宝尊第四季度收入的普遍预期是较为合理的，因为该公司的收入应该受到最近一个季度特殊问题的影响。2022年10月至11月期间疫情对宝尊的业务运营产生了负面影响。

此外，宝尊调整公司收入结构的举措也将损害其最近一个季度的营收。该公司2022年第三季度财报发布会上指出，“我们继续努力优化低质量的分销收入”和“产品销售”。

另一方面，分析师认为，宝尊可以“扭亏为盈”，从2022年第三季度经非公认会计准则调整后净亏损- 1300万元，到实现正的正常化净利润人民币1.68亿元。如果这一预测成真，宝尊的利润在2022年第四季度将呈现同比增长122%。

正如我上面提到的，该公司正在努力优化其收入结构。虽然这可能会损害宝尊的收入增长，但这些措施对其毛利率的影响是积极的。宝尊的目标是提高服务（而非产品销售）在营收中所占的比例，这自然可以提高其毛利率。

此外，在2022年最后一个季度，宝尊的运营费用可能大幅下降。在11月底举行的第三季度财报电话会议上，该公司透露，宝尊一直在“通过集中运营能力、合理化激励措施和整合办公空间，来实现更高的效率”。

总之，宝尊电商很可能在2022年最后一个季度营收有所收缩，但或将实现盈利复苏。

品牌管理业务

2023年1月底，宝尊表示，从2月开始，该公司收购的“Gap大中华区”业务将成为集团的一部分，成为宝尊品牌管理的业务线的一部分”。

鉴于最近事态的发展，我认为值得花时间研究一下宝尊的品牌管理业务。

在2022年第三季度的财报电话会议上，该公司将其品牌管理业务称为“一个新的业务线”，“主要来自核心电子商务服务和技术产品”。

宝尊尚未透露品牌管理业务的收入和利润贡献，但该公司在发布2022年第四季度财报业绩时，可能会将这项新业务作为一个单独的业务数据发布。根据目前已知的情况，宝尊的品牌管理业务由Sandrine Zerbib负责，在此前十多年的时间里，Zerbib曾负责阿迪达斯在中国的业务运营。

在收购Gap大中华区业务之前，宝尊的品牌管理业务已经拥有多个品牌的股权。

我对宝尊的品牌管理业务持中立态度。

在下行风险方面，我认为该公司与其客户潜在的利益冲突。通过全部或部分拥有零售商和品牌，宝尊可能会与其核心电子商务服务业务的客户以及合作伙伴进行直接竞争。此外，随着宝尊投资更多品牌以扩大其品牌管理业务，该公司将不得不投入更多精力在管理线下零售业务，而这并不一定是宝尊的优势。

至于上升潜力，品牌管理业务可以成为宝尊新的增长引擎。宝尊在2022年第三季度的投资者报告中特别强调，其新的品牌管理业务将使公司“向上游扩张”，成为“技术驱动的全渠道商业参与者”。即使在2022年疫情卷土重来之前，宝尊的收入增长也已显著放缓。具体而言，宝尊的营收增长（以人民币计算）已从2019财年的+35.0%放缓至2020财年和2021财年的+21.6%和+6.2%。该公司需要催化剂激发收入增长，而这可能会受到其品牌管理业务的推动。早前，宝尊在公司2022年11月9日的投资者电话会议上透露，该公司目前正在与多个品牌深入探讨潜在的投资机会。

结论

对宝尊电商即将发布的季度财报的预期、以及对其品牌管理业务前景的分析，这些都没有改变我对该股的中立态度。在这方面，我仍给予宝尊的股票“持有”评级。