上海石化资产负债表有所恶化，分析师称没有股息也不会意外

作者：Matthew Smith

来源：seekingalpha

作者系注册会计师，曾任职四大会计师事务所审计师。

我对上海石化的股票的立场为“持有”，因为我认为在该公司能够实现多搞的利润率以及其股息政策是否稳定等问题上仍然存在不确定性。

该公司第三季度的一些数据应该有助于分析其利润率。

公司概况

中国石化上海石化股份有限公司是中国大型炼油石化企业之一。

该公司是中国第一家在国际上市的公司，其股票曾在上海证券交易所、香港证券交易所和纽约证券交易所上市。2013年，该公司完成股权改革。自那以后，该公司已从纽约证交所退市。

上海石化的原油加工能力为1600万吨/年。该公司产品包括汽油、柴油、喷气燃料、合成纤维、树脂和塑料等化学品。

今年前9个月，不包括非经常性项目，中石化上海公司的股东净亏损为19.3亿元人民币，相当于2.81亿美元，其中15.3亿元的大部分亏损发生在第三季度。

年初至报告期末，该公司的石化产品的平均价格涨幅小于原油的平均价格涨幅。

上海石化近年来的股息颇具吸引力。该公司股息在每年7月下半月发放一次。除2015年外，上海石化每年都支付股息。

如果2022年也是如此，那么投资者的预扣税前收益率将达到9.14%。中国内地公司在香港的股息需缴纳10%的预扣税。

然而，由于亏损和现金减少，如果该公司宣布2022年没有股息，我也不会感到惊讶。

此外，该公司的资产负债表也有所恶化。

业务发展

在上一篇文章中，对于上海石化能否将汽油和化工产品生产成本的上涨转嫁给消费者，我提出了担忧。从财务表现中看出，该公司的投入成本与收入中反映的销售价格不匹配。

此外，如果投资者持有已从纽交所或纳斯达克退市的中概股ADS，该怎么办？我建议可以通过经纪人在香港或上海证券交易所购买同一家公司的股票。

上海石化于8月12日发布通知，该公司拟自愿将代表公司H股的美国存托股份从纽交所退市。

这一决定是基于多项考虑，包括美国存托凭证ADS所代表的基础H股相对于该公司H股总数而言数量较少，仅占总流通股的0.45%。该公司还认为，美国存托凭证ADS的交易量有限。此外，维持在美上市也有相当大的行政负担和成本。

上海石化的美股ADS于2022年9月2日在纽交所停止交易。在合约终止日后，该公司美国存托凭证ADS的持有人将有权一年内，将其ADS交予存托人，以换取在香港交易所交易的H类普通股。

每股ADS在上海证券交易所代表100股H股。该公司的美国存托凭证ADS共有108.2亿股流通股。

风险与结论

大多数超级石油巨头，如埃克森美孚(Exxon Mobil)，尤其是壳牌(Shell)，未来都在向碳密集度较低的行业转型。这是需要花钱的，而且很可能导致投资资本的回报率有所降低。

据我所知，自2021年3月以来，上海石化没有发布任何ESG报告。该公司只是表示将遵守相关政策，即到2030年二氧化碳排放达到峰值，到2060年实现碳中和。与此同时，该公司继续主要采用燃煤来提供所需的能源。

2020年，该公司燃煤量达到了720万吨，碳排放总量为1100万吨。该公司已经制定了具体的计划，通过能源消费改造和替代产品来改善碳排放，比如用天然气取代部分煤炭。上海石化能走多远，将付出多少代价，还有待观察。但目前我没有看到该公司在ESG方面和报告标准方面的改善。

现在就下结论说，该公司无法将原油等原材料成本的上涨和通胀支出转嫁出去，或许还为时过早。此外，降价30%左右的石油成本并不足以让上海石化在第三季度实现盈利。

在这个时间点上，当我们将上海石化与壳牌和埃克森美孚这样的超级石油巨头相比时，该公司就显得相形见绌了。

不过我愿意给上海石化公司更多的时间，以证明该公司能够提供良好的股本回报。因此，我给予该公司的评级建议为“持有”。