欧莱雅三季度表现强劲，分析师称是多元化模式优势

作者：Andrew Hecht

来源：seekingalpha

作者系大宗商品和期货交易员、分析师，曾就职于Phillip Brothers、花旗集团等。

3月份，我给予了欧莱雅的“买入”评级。自那以后，欧莱雅在巴黎交易的股价上涨了5.0%(包括股息)，但总体来看，该股股价在过去的这一年里仍然下跌了13%。

尽管受到疫情的影响，欧莱雅的强劲销售增长一直持续到第三季度。欧莱雅的增长是多地区和多部门实现的，这显示出欧莱雅多元化模式的优势。该公司的运营表现明显优于雅诗兰黛集团，尤其是在中国。

长期来看，欧莱雅管理层仍看好中国市场，因为该市场近年来对欧莱雅增长做出了巨大贡献。汇率将是今年的一个重要推动力，我认为汇率可能有助于欧莱雅实现每股收益增长25%，这意味着该公司市盈率约为32倍，这将是一个合理的水平。我的预测显示，到2025年年底，欧莱雅股票的总回报率为36%(年化10.6%)。因此我建议买入该股。

市场发展趋势

作为消费者必须的品类，并得益于亚洲(尤其是中国)不断增长的需求和高端化趋势，美容市场将继续保持强劲的结构性增长。

欧莱雅凭借其优秀的品牌、高质量的产品、规模、创新和营销能力，拥有强大的全球特许经营权，并将凭借这些优势继续以高于市场的速度增长

欧莱雅也将凭借其运营杠杆，实现比销售更快的收益增长。我认为，随着时间的推移，欧莱雅每股收益CAGR将接近10%

与主要竞争对手雅诗兰黛相比，欧莱雅的产品组合更为广泛，在护肤产品方面的集中度较低，尽管这意味着欧莱雅的增长可能较低，但风险也随之较低。

疫情扰乱了旅游零售，减少了化妆和护发等领域的需求。然而，自2021年以来，欧莱雅的销售额强劲反弹，超过了疫情前的水平。

截至2022年上半年，欧莱雅实现了7.4%的净销售复合年增长率，9.0%的息税前利润和11.4%的调整后每股收益。

第三季度

欧莱雅的强劲增长一直持续到第三季度。与2019年相比，2022年第三季度该公司净销售额同比增长25.3%，高于第二季度的23.0%和第一季度的19.1%:

第三季度，汇率波动带来了超过10%的推动力，使实际净销售增长达到19.7%。

价格和产品组合一直是欧莱雅销售增长的积极驱动因素。该公司平均价格涨幅从第一季度的3.7%加快至第三季度的5.7%。产品组合也进展良好，因为“所有”新产品的上市价格都“高于已有产品”。

虽然第三季度的财报没有披露利润，但考虑到该公司管理层实现利润率增长的长期目标和过往记录，今年迄今欧莱雅的息税前利润可能比净销售额还多几个百分点。

早在2022年上半年，欧莱雅实现了25.3%的息税前增长，净销售增长20.9%，但毛利率略低，广告和促销费用增长31.5%。

优于雅诗兰黛

欧莱雅在第三季度的LFL同类产品销售增长比雅诗兰黛高出9个百分点，后者的销售额下降了5%。

此外，中国美容市场在第三季度有所收缩，但欧莱雅的增长速度超过了市场和雅诗兰黛。

相比之下，雅诗兰黛表示该公司在中国的整体销售额在第三季度增长了中等个位数的百分比。

雅诗兰黛更专注于高端产品的路线可能使其更容易受到实体店问题的影响，尤其是在护肤品领域。

到目前为止，今年欧莱雅的管理层已经证明了自己比雅诗兰黛的团队更有能力。但我仍然相信随着时间的推移，雅诗兰黛的销售增长将比欧莱雅更快，因为雅诗兰黛的投资组合更专注于高端和护肤产品，其结构增长率高于欧莱雅的化妆品和护发产品。

仍看好中国消费者

强劲的中国市场是欧莱雅的关键。根据其2021年年报中披露的信息，欧莱雅可能约有20%的销售额来自中国(相比之下，雅诗兰黛 在21财年的销售额中有34%来自中国)。

中国在该公司销售增长中所占的比例越来越重要。在2017年之前，全球美容市场的年增长率基本上在4%左右，欧莱雅的销售额增长率在5%左右。2017年以来，两者都显著加速增长，来自中国的贡献越来越大。

欧莱雅的管理层仍然看好中国的长期发展，正如其首席执行官Nicolas Hieronimus所说的那样:

“从长期和中期来看，我们仍然非常看好中国，原因在于中国的人口结构、中产阶级的崛起等等因素……我们相信中国市场仍将是增长的源泉……我们将继续投资于中国，并相信中国。”

欧莱雅股票被高估了吗？

我预测，到2022年欧莱雅每股收益(包括汇率)将增长25%，达到11.05欧元，这意味着市盈率为31.7倍。这一市盈率和长期市盈率都低于32.5倍，在我看来这是一个合理的长期市盈率。

欧莱雅的年度股息为4.80欧元，股息收益率为1.4%。今年的股息提高了20%，占2021年调整后每股收益的54%。

欧莱雅在2022年上半年有5亿欧元的净债务，这既是由于从雀巢回购股票的新债务，也是由于上半年季节性营运资本外流。我预计该公司将较快地恢复净现金。

同时，我上调了对欧莱雅2022年每股收益的预测。我的股息预测表明，派息率将在2025年达到51%。

以350.25欧元的股价计算，我预计到2025年年底，欧莱雅股价或将达到458欧元，总回报率为36%(年化10.6%)。我认为，这一价格是有吸引力的。

结论

我重申对欧莱雅股票的“买入”评级。