【BT金融分析师】腾讯游戏业务举步维艰，分析认为其国际游戏业务增长是好兆头

腾讯在游戏领域也举步维艰，被排除在新的网络游戏批号名单之外，但是分析师指出其国际游戏收入同比增长4%。

文丨Daniel

译者丨杨佩奇

头图来源丨创客贴

 

投资的一个重要教训是不断地重新评估投资策略。一年前，我就已经看好腾讯了，当时这显然错了，我的买入推荐也太早了。尽管如此，我仍然看好腾讯，我的投资期限是几年甚至几十年，而不是几个季度。我将再次分析腾讯，并研究该公司是否仍然是一个良好的长期投资，以及长期看涨的论点是否仍然存在。

 

暂时崩溃？

 

几年来，腾讯一直是业绩增长最快的公司之一，营收不断实现了高速增长。通常，腾讯不仅会公布同比增长，还会公布季度环比增长。然而，在过去的几个季度中，腾讯增长放缓，虽然收入仍可能环比增长，但增长率不再那么高了。在2022年第一季度，营收较上一季度有所下降。

 

尽管营收环比下降，但同比仍可能略有增长。营收从去年同期的1353.03亿元小幅增长至1354.71亿元，同比增长0.1%。但腾讯营业利润同比下降33.9%。摊薄后的每股收益同比甚至下降了51.1%，从去年同期的4917元下降到本季度的2.404元。

 

不出意外的是，利润率也下降了。例如，腾讯营业利润率从21年第一季度的42%降至22年第一季度的27%。

 

虽然这些结果并不理想，但腾讯至少可以将微信和微信的总计MAU从2021年3月31日的12.416亿增加到2022年3月31日的12.883亿，同比增长3.8%。同期，付费VAS注册用户也从2.257亿增至2.391亿，同比增长5.9%。

 

增长问题

 

由于疫情影响，腾讯和许多其他中国企业再次陷入困境。尽管疫情已经陪伴我们两年多了，但我们仍然假设，这只是一个暂时的问题，而不是腾讯的长期问题。在上次财报电话会议上，腾讯管理层提到了成本控制举措——这也可能是对疫情的反应。

 

腾讯在游戏领域也举步维艰。今年第一季度，来自国际游戏的收入可能同比增长4%，但国内游戏收入同比下降1%。此外，腾讯也被排除在2022年6月颁发新的网络游戏批号的公司名单之外。

 

在2022财年的第一季度，腾讯在线广告也同比下降了16%和18%。尤其是快速消费品、电子商务和旅游等行业的广告客户已大幅削减了支出。这也导致过去几个季度在线广告的毛利率下降。我不认为在线广告会在接下来的几个季度将会有什么复苏。但我相信，这些挣扎只是暂时的，腾讯将重新走上增长之路。虽然我不认为我们会看到类似的增长率(在2017年至2021年期间，在线广告的年复合增长率为22%)。

 

我不认为这些增长问题会在几个月内得到解决，但它们很可能在两三年内不再是问题。

 

股权

 

腾讯不仅增长平平，而且在过去几个季度不得不改变其商业战略。在过去，腾讯经常利用产生的自由现金流投资于其他业务——要么进行收购，要么购买上市公司的股份。例如，腾讯在京东等公司拥有相当大的股份。

 

在过去的几个季度里，腾讯分散了部分持股。该公司宣布出售价值30亿元的Sea Limited股份，并将其所持股份由21.3%减持至约18.7%。除了减持Sea Limited的股权外，腾讯还将其持有的大部分京东股份作为特别股票分红分给股东，从而将持股比例从17%左右降至2.3%。

 

总结

 

总的来说，我仍然认为腾讯拥有弹性较强有的业务，我不知道该公司是否能回到过去五年24%的收入复合增长率，但我非常有信心，鉴于该公司基于网络效应和转换成本的多元化收入流和宽广的护城河，尽管腾讯目前处境艰难，但我仍然相信，在未来几年，腾讯将以稳健的速度增长。

 

如果我们认为，腾讯的增长只能保持在较低到中等的个位数，那么这只股票似乎被低估了。考虑到腾讯围绕其业务的努力，我认为腾讯保持低个位数增长的可能性很小。