2020妖股篇 | 中概股跑出新一代“药王”？年内暴涨220%，市值超百亿

 

【编者按】

所谓"妖股"，莫不出人意表，走势大起大落，似无常理可言。2020年，聚光灯下的中概股更是"妖风四起"。

对此，BT财经年终策划《中概股风云2020》盘点了一些"妖股"，为大家揭开"妖股"的真面目，背后到底是"真妖"还是"真神"？

文丨Han

BT财经原创文章

头图来源 | 再鼎医药官网

 

新冠疫情肆虐之下，资本市场未来发展确定性最高的行业，或许当属生物医药。而中国生物医药企业的表现，绝对不容错过。

 

回顾2020年的资本市场，A股、美股和港股上市的医药板块都冲至阶段性历史高位，成为机构和个人投资者追捧的热门投资标的。

 

当然，医药板块今年整体的异动和抗疫背景密切相关，但"非抗疫概念"子赛道同样值得关注，创新药就是其中之一。

 

相关指数显示，创新药子板块在今年走出了独立行情。其中，在美股和港股均有上市的再鼎医药（NASDAQ:ZLAB，09688.HK）以年内超过200%的涨幅，绝冠行业。

 

那么，再鼎医药到底是一支妖股，还是未来的药王？

 

乘风起飞

 

创新药近年来政策利好不断，板块整体基调向好，是让再鼎医药等个股起飞不容忽视的背景因素。

 

从研发端来看，从2015年一系列政策出台开始，新药审批速度就逐年加快。食药监局数据显示，排队审批注册的药物数量已经从2015年初的高位，大幅下降至2017年末的4000件左右，新产品上市变得更加通畅迅捷。

 

 

从药品使用端来看，医保覆盖范围进一步向创新药倾斜和对接，让创新药企的销售获得了更高保障。不过，这被业内人士看做双刃剑，因为始终以降价为核心的医保谈判，虽然可能为产品打开销量，但也对创新药生产的利润空间进行挤压，对药企成本控制提出了更高要求。

 

但资本市场依旧看好国内药品研发企业从"仿制药驱动"迈向"创新药驱动"的趋势。非常明确的是，市场给创新药企、尤其是研发条线更丰富的个股较高的溢价和估值，正反映了资本对创新药发展的坚定看好。

 

再鼎医药的起飞，离不开上述整体向好的创新药发展大背景，同时也和公司业绩突出、布局富有前瞻性、技术路线独特有关。

 

目前，国内创新药企业的技术路线有三种：自主研发、投资并购和Lisence-in模式（专利许可）。

 

自主研发是最容易理解的、获取创新药的传统方式，典型上市公司有A股的恒瑞医药、百济神州、信达生物等。这个路线需要高昂的前期投入和漫长的研发周期，适合有研发基础和科研实力的企业。

 

投资并购路线是通过股权注入或快速并购，获取创新药产品资源，代表企业有亿帆医药、复星医药等，用雄厚的资本支持换来对新赛道的快速入场券。

 

第三种路线Lisence-in（专利许可）介于以上两种之间，再鼎医药就是这一赛道的领军企业。

 

这种创新药引入方式是在研发阶段就要向产品授权方付款提供资金支持，并在后续支付里程碑款项和销售提成，获得海外生物医药研究机构在中国的再研发、生产、销售等商业化权利。

 

License in的好处是，所需资金比纯投资并购少，研发进程比纯自出研发快，类似于风险投资模式。

 

业绩和竞争

 

作为Lisence-in模式的领军药企，再鼎医药主攻的方向是抗肿瘤、抗感染、自身免疫性疾病。安捷证券认为，再鼎建立了"极具差异性且丰富多元的创新产品管线"。

 

从今年香港二次上市的招股书数据来看，过去一年公司的核心产品则乐（尼拉帕利）和Optune（肿瘤电场治疗）销售放量成为主要驱动力，尤其是2020年上半年公司收入达到近2000万美元，同比增长460%。

 

 

则乐（尼拉帕利）是再鼎的起家产品，主要面对卵巢癌患者人群。公司于2016年9月引进，该药物被誉为当下"潜在全球同类最佳"治疗卵巢癌的PARP抑制，颇具市场竞争力。

 

Optune（肿瘤电场治疗）则是一种创新癌症疗法，再鼎2018年从Novocure公司获得中国地区的独家授权。2020年6月，Optune在中国正式商业化，是一种全新的、用于治疗胶质母细胞瘤（一种原发性脑瘤）的方法。

 

研发费用方面，2018年、2019年、2020年上半年研发费用投入1.2亿美元、1.4亿美元和1.0亿美元。

 

不过，与全球大多数创新药企一样，再鼎医药尚未盈利。对应上述同期亏损1.4亿美元、2.0亿美元和1.3亿美元。

 

 

随着产品投入市场，公司营销费用也逐渐高企。2018年、2019年和2020年上半年，再鼎医药营销费用分别录得2158万美元、7021万美元和4247万美元，将来或是影响利润率的重要因素。

 

除了上文提到的核心产品，再鼎医药获得市场看多的另一个原因是，公司已经建立了全球范围内的合作关系，为将来更多创新药的Lisence-in引进埋下伏笔。

 

截至2020年底，再鼎医药已经和GSK（葛兰素史克）、BMS（百事美施贵宝）、Paratek生物制药、Five Prime、Entasis、Novocure、MacroGenics、Deciphera、Incyte、Regeneron 及Turning Point等全球知名药企建立合作伙伴关系，并获得了中国和海外12个活跃的引进授权临床候选药物可供开发。

 

除了Lisence-in专利引入和战略合作开发，公司近期也在加码内部研发。"专利引进+自主研发"两条腿走路，将会进一步夯实再鼎医药在Lisence-in模式子赛道和整个创新药赛道里的竞争力，丰富的产品管线为日后可观的营运规模提供了想象空间。

 

不容忽视的是，Lisence-in模式的竞争者也在增多。比如，成立于2017年的创新药企云顶新耀，仅用3年时间就完成香港上市，并于近期获得了中金公司的跑赢行业评级。

 

再鼎医药瞄准的抗肿瘤抑制剂同类产品也纷纷加速上市。比如，走自主研发道路的君实生物、百济神州也都不断增加资金储备，重金投入研发，蓄势等待市场兑现爆发期。

 

再鼎医药要成为药王，仍有一段很长的路要走。

 

确定和不确定性微妙共存

 

随着中国药物研发硬实力越来越强，创新药板块将继续整体向好是广泛的共识。然而对于单个投资标的来说，巨额前期投入和超长研发周期，都令企业和投资者面临极高风险。

 

但在生物医药赛道，有一些风险点，值得投资者关注。

 

首先，存在项目谈判和对接失败的风险。因为国内外企业面临文化差异、项目背景、商务环境不同，可能为交易带来变数。

 

其次，审批流程同样暗藏风险。虽然国内药品审评的速度已经在加快，但创新药项目申报数量近年来增加，审评标准也在提升。

 

第三，新药研发失败风险也不容忽视，毕竟能从开始研发到最终获批上市、产生经济效应其实是小概率事件。

 

最后，九死一生、顺利上市的创新药可否获得良好的市场渗透率、获得商业性的成功，也充满了不确定性。具体来说，药品销售其实是专业性非常强的工作，创新药研发企业不一定有强大的销售能力。另外，可否进入医保目录、医院推广等环节都是制约产品放量的因素，有可能导致创新药上市后销量低于预期。

 

不难发现，创新药个股都是"集确定性和不确定性为一体"的矛盾集合体，机遇与风险并存。研发、监管、市场任何一个方面的风吹草动都可能产生不容忽视的影响，"妖股"还是"药王"或许就在一念之间。

 

回顾2020，以再鼎医药为代表的中国创新药企业走过了非凡一年，进一步打通了融资渠道，也迎来了政策面的进一步放开。资金到位、环境趋好，2021年和以后的竞争环境，将会是全球药企通力协作、创新力硬比拼的时代。

 

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