申银万国：上石化 盈利进入佳境

4 月份以来迎来盈利的最佳状态。由于1-2 月份还需要消化部分高价库存，1季度上海石化仅实现微利。而进入4 月份，无论是炼油和化工都迎来盈利最佳状态。石油产品由于3 月份的提价加上进口时滞，预计桶油 EBIT 可在6 美元左右。化工产品由于补库和需求恢复，产品价格逐月上涨，树脂及塑料表现最为突出，加上石脑油价格涨幅较低，部分化工品盈利已经达到历史较好水平。公司相关产品的装置开工率也都得到了提升，中间石化品和树脂的开工率已经接近100%，合成纤维略低。我们判断4、5 月份的盈利水平从年内来看应该已是最佳状态，对于当前市场普遍关注的成品油调价问题，我们依然认为近期应该会有一次调价，但未来炼油毛利应会有所缩窄，化工盈利在当前水平上继续提升的可能性预计也不大。