6月市场将步入休整期 银行钢铁板块估值合理

本周虽然只有三个交易日，但受到IPO即将开闸消息影响，A股市场出现大幅震荡，在石化、金融等权重股鼎力护盘下，全周仍以阳线报收。由于A股已出现结构性泡沫，而新的激励因素尚难出现，因此，我们认为6月市场将步入行情休整阶段。

　　结构性泡沫需要化解

　　如果以市场一致预期2009年上市公司业绩同比零增长来衡量，当前全部A股市盈率在23倍，与历史平均值相比并不高。经历7个月上证指数升幅逾千点后，也只达到前年10月以来跌幅的22％，而A股历史上的大B浪反弹幅度基本都在40％以上，如1998年达到80％、2002年达到45％，因此，以上证指数来看，A股市场的反弹仍属温和。

　　但如果剔除石化、银行等权重股，则又是另一番情景。深综指和中小板指数的反弹幅度已达到整体跌幅的40％和48％，而深圳A股和中小板股票的市盈率分别为32.53倍和35.39倍，股价已过度反映盈利乐观预期。实事上，无论最近公布的宏观经济数据还是上市公司发布的业绩预警（已发布中期业绩预告的582家上市公司中，预减、略减或续亏的公司达到379家，占预告公司66％），都显示经济的复苏进程不会一帆风顺。

　　前4个月银行大量信贷投向了国家重点项目和与之相关的国有大中型企业，而大量的民营和中小企业没有获得足够的资金支持，而这些企业的景气度主要依靠出口和房地产。出口不振已是共识，房地产的销售虽然好于预期，但房地产由消化库存到新的投资展开，一般有3－6个月的时滞，远水难解近渴。因此，大量中小企业上半年的业绩不会太好，结构性的泡沫已经出现，这一点从产业投资者的行为亦可得到验证。5月以来，上市公司公告股东减持的股份总量环比出现较大上升，截至5月26日，共有86家公司发布减持公告，减持股份达到6.35亿股，减持市值约50.58亿元，环比分别增加了35.39％、35.89％。

　　调整将以温和方式展开

　　目前来看，石化、银行、钢铁等权重板块的估值较为合理，但启动权重股的行情有两个必要条件，一是充裕的流动性，二是盈利开始反转并进入持续上升阶段。

　　流动性充裕应不会改变，此前3年期国债收益率已低至1.55％，仍然得到金融机构的热捧；但对业绩反转，市场仍难形成共识，关于经济是“V”形还是“W”形走势的争论，反映机构投资者对未来经济趋势判断存在较大分歧。如果没有共识，权重股将很难形成大的升浪，因此，权重股更适合护盘角色，用以缓和市场调整压力。

　　从技术层面来看，上证指数已运行至去年2600－2900点的阻力区，此区域曾经被视为政策底，而且整理时间长达2个月，其之上还有3000－3400点的阻力区，两者靠得极近，因此，上证指数运行至2600点之上，基本已进入强阻力区域，如果没有更强力的利好因素刺激，突破此区域的可能性较小。强力因素主要包括CPI由负转正之后的定期储蓄活期化及上市公司利润增长的拐点出现，目前来看，都还没有。

　　总结以上所述各方面情况，我们认为6月份股市将进入行情休整阶段，但调整的过程会相对比较温和，上证指数主要在2400－2700点之间波动。

[南京证券]