【BT财报瞬析】禾赛科技Q3财报：车市遇冷，机器人撑起半壁江山

11月10日晚间，美股／港股双重上市的禾赛科技发布了2026年第三季度财报。在这份成绩单里，最引人注目的不是某个单项指标的创新高，而是一组强烈的结构性反差：公司联席CFO樊鹏在财报电话会上坦诚，今年汽车市场整体表现弱于年初预期，部分终端客户下调了年度车辆交付目标；然而，禾赛第三季度的总出货量却高达72．97万台，实现了惊人的65．3％同比增长。

更核心的变化在于收入结构的重构——来自机器人领域的业务板块，已经悄无声息地抢占了整个集团超过一半的蛋糕。对于这家一度被视为纯粹“汽车Tier 1零部件供应商”的企业来说，一场从依附整车厂到独立拥抱AI实体经济的战略迁移，正在账面上彻底兑现。

ADAS“失速”，但终于跨过盈亏平衡点

如果只看去年同期的基数，禾赛在智能驾驶（ADAS）领域面临的确实有压力。尽管全年汽车终端需求不及早期乐观预测的那样呈现爆发式放量，但在有限的市场增量中，禾赛依然守住了份额并完成了对二线品牌的降维打击。三季度其交付了63．81万台车载激光雷达，同比增幅达到67．6％。

真正值得产业关注的并非单纯的出货数字，而是伴随规模化而来的极致成本摊薄效应。财报显示，禾赛的核心激光雷达分部在三季度录得了1．45亿元的营业利润，这个数值相比去年同期暴涨了88％。这意味着，在经历了前几年的产能爬坡、良率打磨和研发巨耗之后，禾赛正式跨过了盈亏平衡点，进入了规模效应的红利期。

在全行业普遍面临价格战、车企疯狂向下传导降本压力的当下，禾赛将整体综合毛利率拉升至了41．0％的水平。即便面对车市淡季与竞品低价内卷，传统的车载雷达业务也已经转型为一家能够稳定输血的现金牛。据电话会管理层透露，海外方面与梅赛德斯－奔驰的L3高阶自动驾驶项目按期推进中；在国内出口端更是拿下了奇瑞等7家中国车企的海外出口定点，加上通过合资企业一举斩获的10家全球整车厂新项目准入，这为明年在海外的业绩兑现提供了极其坚实的安全垫。

机器人成第一大现金牛，“用亏损换速度”

如果说汽车业务的稳中有升只是防守反击，那么智能增长业务（SGI，主要为机器人在内的非车载场景）则是进攻的尖刀。最新的数据显示，SGI分部在三季度不仅贡献了绝对超半数的营业收入（即超越5．34亿元），还在加速渗透进具身智能产业链的核心层。

禾赛并没有止步于向机器人厂商单纯售卖一只“眼睛”。三季度，其向机器人客户交付的动力模组达到了2．34万套，环比上一个季度接近翻倍；累计出货量已突破3．5万套。管理层明确规划在2027年将年出货量推高至六位数级别。支撑这波高速增长背后的典型代表，正是近期备受瞩目的AI人形机器人初创企业Sharpa。

这种激进扩张是有代价的。由于研发费用的前置投入、定制化开发成本以及初期的制造折旧，机器人业务在Q3产生了8289万元的营业亏损。管理层的选择非常清晰：现阶段宁愿让新业务承担数千万的财务拖累，也要抢占全球AI机器人感知层的入口标准，形成硬件壁垒。一旦这种“亏损换规模”的策略跑通，随着后续量产上量带来的边际成本下降，这部分业务未来的利润弹性可能远超大获成功的汽车线。

剥离一次性因素的真实增速

在衡量最终净利润时，资本市场需要拨开会计数字的迷雾。按美国通用会计准则（GAAP），禾赛三季度录得净利润约为8079万元。乍看之下，同比降幅颇为显著（下滑约68．5％），但这其中隐藏着一个巨大的对比基数干扰项：去年同期禾赛产生了一笔高达1．85亿元的一次性投资收益及知识产权转让收入。

这笔偶发性的大额入账极大地抬高了去年的同期基准。若剔除此项影响，禾赛本期的GAAP净利润实际实现了约14％的稳健有机增长。这一修正后的口径，才更加准确地反映了公司在宏观逆风期依靠主业内生驱动的真实造血能力。剔除异常波动后，其经营性现金流的改善更为明显，资产负债表的健康度足以支撑其在SGI板块的持续高强度投入。

全球化定点布局与观察指标

在应对国内市场预期回落的同时，禾赛也在加速其海外防御阵线的构建。除了稳步推进与梅赛德斯－奔驰的L3高阶自动驾驶项目外，公司还成功斩获了包括奇瑞在内的7家中国车企的海外出口项目定点；同时，通过与本土合资企业深度绑定，一举拿下了10家全球整车制造商的新项目准入。这为明年在海外市场兑现订单提供了充足的安全垫。

站在投资与产业观察的角度，禾赛交出的这份答卷清晰地勾勒出了两条曲线：一条是走向成熟与盈利的车载雷达线，另一条是处于爆发前夜且承受巨额亏损的机器人感知线。

接下来几个季度，需要重点跟踪的观察指标是：首先是人形机器人客户群能否如期达到2027年年出货量六位数的宏大目标，进而验证动力模组供应链的抗风险能力；其次是机器人业务（SGI）的毛利率走势——如果能在出货量指数级放大的同时，将其当前的千万级单季亏损逐步收窄直至打平甚至转正，那么禾赛的估值逻辑将完成从一家汽车零部件制造企业到全球通用AI核心硬件平台的彻底跃迁。反之，如果规模不经济问题持续恶化，则需警惕现金流承压的风险。最后，还需持续关注国内车企在价格战压力下是否会改变单车搭载激光雷达的配置策略，以防主航道基本盘受到意外侵蚀。