白云山广药拟募资60亿引战投：底价3．46元锁定控股权

白云山（600332。SH）最新一纸公告，将这家老牌国药企再次推至资本市场聚光灯下。

根据公司11月10日披露的《广州医药股份有限公司增资扩股》，白云山旗下的控股子公司——广州医药股份有限公司（简称“广药股份”）将正式通过广州产权交易所公开挂牌，引入战略投资者，并同步实施股票定向发行。

这轮融资规模不小：募集资金总额不超过人民币60亿元。发行底价确定为3．46元／股，最大发行数量不超过17．34亿股。更为关键的是，公司明确此次将征集不超过15家的战略投资者。

增资完成后，白云山对广药股份的持股比例将被稀释至不低于53．23％，白云山依然保持控股股东地位，合并报表范围也不会发生变化。

对于一家年营收逼近500亿的医药流通巨舰而言，在主业运转正常的情况下，为何要在此时选择向外“开门”求援？这笔钱又将填补什么样的财务窟窿？

年入四百亿，为何还要伸手借六十亿？

要把这件事看清楚，首先要剥离掉“国企融资”这个模糊的大概念，去看具体的财务报表。

广药股份并非初创科技公司，而是一家实打实的医药批发与分销老将。据公开财务数据显示，2025年广药股份实现营业收入约442．5亿元，实现归母净利润13．92亿元。如果看更早前的2025年上半年，其资产负债率已经达到了59．32％。

这就是典型的医药流通企业画像：流水极大，利润极薄。

在中国医药市场的特殊语境下，流通环节（也就是负责把药从药厂运到医院药房的这一环）长期受到“两票制”压缩空间、药品集中带量采购导致终端价格下行、以及公立医院回款周期拉长等多重挤压。这就造成了一个现象：账面上有几百亿的营收在流动，但沉淀在企业里的真金白银并不多，同时还得不断垫付庞大的营运资金。

这次广药股份对外释放的需求非常明确：这笔60亿资金主要用于补充流动资金及偿还银行贷款。

换句话说，这笔钱不是拿去买楼、去建厂，也不是进行大规模的跨界扩张，而是为了“拆东墙补西墙”，降低公司的利息支出，置换部分高成本债务。在当前央行推行股票回购增持再贷款利率下调至1％的大背景下，用股权融资换来的低成本长期资金，去替换资产负债表上的短期贷款，是优化财务结构的标准操作。

这也解释了为什么募资上限卡得这么死——够用就好，不需要过度集资造成新的资源浪费。

底价3．46元与53．23％的控股权底线

既然要找“合伙人”，就要谈价钱和规矩。

本次定增设设定的发行底价为3．46元／股。这个数字并非凭空捏造，而是经过了审计机构对广药股份每股净资产的测算。对于有意入局的外部投资者而言，这不仅是一个价格锚点，更是一次对企业底层资产价值的重新确认。按照最高发行17．34亿股计算，这占广药股份总股本的比例上限设定为25％。

为什么要设定25％这个天花板？

这涉及到中国国企改革中长期被讨论的一个敏感命题：控股权究竟能不能放？在过往的一些地方国企混改案例中，外资或民间资本的强势介入往往伴随着管理权的旁落。但白云山的这次方案划定了一条清晰的界线：无论战投资方多有钱、能投多少，广药股份的最大股东始终必须是白云山，且持股比例必须死死咬在53．23％的红线之上。

这条红线保障了白云山对这块优质利润资产的绝对控制力。在上市公司治理中，超过三分之一的股权即可拥有一票否决权，而超过50％则掌握了绝对的决策主导权。只要守住53．23％，未来的利润分配策略、高管任命乃至业务转型方向，白云山都握有最终话语权。

至于那最多15名战略投资者的名单里到底会坐着谁，目前仍是个悬念。市场猜测的目光主要集中在两大方向：一是具有全球分销网络的跨国医药巨头，期望借助广药深厚的国内医院渠道完成本土化渗透；二是具有强大产业链协同效应的产业资本，试图打通上游制药与下游终端配送的壁垒。

不管最终花落谁家，这种公开挂牌、进场交易的模式，本身也意味着定价透明度的提升，避免了私下协议转让可能引发的利益输送嫌疑。

估值重构的下一步棋

站在白云山集团整体的角度看，剥离一部分股权融资，实质上是对其庞大商业版图的局部价值重估。

近年来，国内医药流通行业的整合已进入深水区。作为华南地区的流通霸主，广药股份虽然在区域内占据主导地位，但其净利率水平（约3％上下）在行业内并不突出。通过引入具备技术赋能或资本加持的战投，有望在供应链管理、数字化改造等方面产生化学反应，进而提升这一核心利润引擎的运转效率。

不过，值得注意的是，此事项尚需提交股东会审议。在当前的宏观经济环境与资本市场波动交织的背景下，60亿级别的巨额股权融资能否顺利落地，不仅取决于战投方的意向出价，也考验着管理层与资本市场的博弈能力。

未来三个月，以下几个观察指标将决定这一事件的成色：第一，是否有大型国际分销商或头部产业基金亮出实质性报价；第二，增资扩股落地后，广药股份当年度的资产负债率能否出现肉眼可见的下探；第三，市场对这一动作的反馈，是否会在白云山二级股票的估值体系上留下积极印记。

国企改革的步子从来不是靠喊口号迈出去的，而是每一次资产负债表的重塑中走出来的。广药这次的“开门”，或许才刚刚开始。