行云科技单季签近91亿订单，二次议价H4平台涨两成

行云科技（300209。SZ）在11月5日发布的投资者关系活动记录表中，抛出了一个令市场侧目的数字——今年累计已披露的算力及存储相关订单规模约206．41亿元。这一数字不仅刷新了这家公司的历史记录，也折射出国内AI算力基建狂飙突进的行业图景。而比订单金额更引人关注的，是其中隐藏的商业逻辑转变：头部客户正在主动上调合同价格。

三季度订单为何集中爆发？

206．41亿元的订单量并不只是一个静态的数字，它的季度分布揭示了需求加速的节奏。从公告披露的结构来看，前三季度的订单呈现出前低后高的态势。第三季度单季签约额接近90．76亿元，占前三季度总量的四成以上，远超上半年水平。

这种“加速赶工”式的订单节奏背后，是国内多地大规模智算中心招标密集落地的现实。2026年被称为中国智算中心建设的“交付大年”，北京、上海、深圳、合肥等多个城市在建或规划的万卡级智算集群进入实质性推进阶段。作为这些项目的核心设备供应商和算力租赁服务商，行云科技的订单增长并非偶然，而是整个产业链资本开支周期外溢的直接结果。

值得留意的是，公告中提到了“算力长单将进入全面稳定结算周期”这一表述。长单的稳定结算意味着未来的收入确认节奏将更可控，不再像短期订单那样存在较大波动。这对一家以算力租赁为主营业务的公司来说，是商业模式成熟的重要标志。短期散单往往伴随着更高的议价风险和交付不确定性，而长单锁定了一个稳定的收入基线，使公司在面对上游芯片采购成本波动时拥有更强的缓冲能力。

V客户、VB客户、VC客户等头部客户在项目推进中协商上调租赁价格，且V客户和VB客户已完成第二次合同金额上调。这意味着，不仅订单量在增长，单个合同的含金量也在提升。买方愿意持续加价，反映了当前算力资源的稀缺程度。

“Token工厂”与二次定价的真实逻辑

如果订单金额只是表面繁荣，那么定价机制的变化才是真正的价值转折点。

公告披露，公司与VB客户重签合同，创新性地设置了上调单位固定Token分成金额，并称之为“商业化样本”。同时，MaaS平台已完成内部测试，“Token工厂”首批算力单元已完成交付验收，Token分成已实现项目级落地。

这揭示出行云科技业务的深层转型轨迹：从单纯的算力租赁提供商，向“MaaS（模型即服务）＋算力＋Token分成”的多元收入模式演进。

传统的算力租赁模式简单直接——公司提供硬件设施，按机柜或服务器数量收取租金。但这种模式的天花板很明显：当竞争对手也纷纷扩建算力池时，价格战不可避免，利润率被逐步压缩。而MaaS平台的出现改变了游戏规则。用户不再是按物理资源付费，而是按实际消耗的AI调用量（Token）来计费。当客户的AI应用使用量上升时，公司的收入也会随之增长，形成更强的利润弹性。

但二次定价的背后，还有一个更硬的市场逻辑——供需关系的极度紧张。据行业信息，H2平台和H4平台经过首次议价后，在二次议价阶段售价分别上调至150万元和300万元左右，较首次议价上浮15％－20％。H4作为更高规格的算力平台，其单价是H2的两倍，且在订单中的占比持续提升，这意味着单机价值量在不断上移。

提价的根本原因很直接：高端算力芯片供不应求。在全球范围内，英伟达H100／H200系列及国产替代芯片产能依然受限，当终端买方对稀缺算力资源的竞争白热化时，中间层的算力供应商自然获得了更强的议价空间。这种由供需失衡驱动的价格上行，是典型的卖方市场特征。

800亿收入指引能否兑现？

公告中最为引人注目的是公司对全年的业绩预期——全年收入有望触及800亿元以上区间。按照206．41亿元的前三季度累计订单推算，若四季度保持当前节奏，加上在手但未完全转化为收入的存量订单，这一目标具有一定的可实现性。

但这个数字背后隐含了几个关键假设：其一，现有订单能在年底前转化为可确认的收入；其二，四季度新增订单量能维持在当前水平；其三，毛利率不因上游成本压力显著下滑。

从目前的线索看，这些假设并非完全不可能。H2／H4平台的提价幅度（15％－20％）理论上可以部分对冲上游算力硬件成本的上涨。而算力长单的稳定结算周期也意味着收入确认的可预见性在增强。

但风险同样清晰：算力设备的交付周期较长，大量在手订单是否能在当年完成交付并确认收入，仍存在不确定性。算力中心的搭建涉及硬件采购、系统集成、机房改造、调试上线等多个环节，一个万卡级集群的建设周期通常超过半年。如果交付进度滞后，800亿的目标可能承压。此外，上游GPU芯片供应若出现波动，也可能影响交付节奏。

海外布局的下一步棋

公告还勾勒了公司在海外市场的规划轮廓。计划于2026年12月前后启动海外Agent代理推广业务，2027年计划提升海外算力布局占比。

这一战略转向的背景是，全球AI算力需求正从中国向东南亚、中东等地区扩散。随着欧美对中国AI芯片出口管制的加码，一些地区的AI企业转而寻求本地化算力解决方案。如果行云科技的海外业务能如期推进，将为国内算力产能找到新的出口渠道，但也面临市场竞争格局变化、合规成本和跨境结算等多重挑战。

投资启示：三个观察指标

对关注该领域的投资者而言，以下几项指标值得持续跟踪：

第一，H4平台订单占比变化。占比提升意味着公司收入结构向高附加值迁移，但也考验交付能力和供应链管理效率。如果H4占比持续攀升但交付延期，反而可能拖累当期营收。

第二，Token分成收入的增速与占比。这是商业模式升级的核心验证指标。占比抬升说明MaaS战略正在落地，用户粘性和收入弹性都在增强；如果迟迟未见规模化贡献，则需警惕概念炒作风险。

第三，交付确认率与毛利率的匹配度。在手订单规模再大，如果不能按时交付或交付后毛利率被成本侵蚀，都无法转化为实际利润。重点关注公司季度财报中“履约进度”与“综合毛利率”两项指标的联动变化。