花两亿打广告卖狗粮：宠物赛道利润去哪了

Q3，六家涉足宠物食品业务的A股上市公司合计营收约52．28亿元，同比增长6．45％——需求还在增长。但归母净利润合计仅约1．47亿元，同比暴跌62．34％。

其中三家头部企业降幅尤为剧烈：佩蒂股份下降96．32％，乖宝宠物下降82．96％，中宠股份下降58．69％。前三季度，这六家公司营收合计约157．69亿元（同比＋13％），净利合计约5．74亿元（同比－52％）。

所有人都处于同一个公式里：收入在增加，但赚到手里的钱越来越少。这不是需求崩塌。而是这场持续多年的“毛孩子经济”正在从增量红利期，进入成本内卷期。

谁偷走了毛利？

最直观的答案来自成本端。

前三季度，乖宝宠物收入比上年同期增加3．87亿元，但营业成本增加了4．08亿元——毛利额反而减少了约2106万元。中宠股份的收入增加了近10亿元，营业成本却消化了其中的9．09亿元，新增毛利不足9000万元。

一家没能保住原有毛利额，另一家虽然增加了毛利，但仍不足以覆盖新增的销售投入。

原因很直接：原材料涨价和汇率波动。乖宝在三季报中对此给出了明确解释——鸡肉等原材料价格上涨导致毛利率下降，同时人民币波动影响了汇兑收益。东兴证券在中宠年报及一季报点评中也指出，2026年鸡肉等原材料涨价和产品结构变化影响毛利率，叠加销售费用与汇兑损失进一步侵蚀利润。

源飞宠物同样无法将新增毛利转化为更多利润。其前三季度毛利额只增加了约1437万元，而销售费用增加了约1792万元；财务费用由上年同期的收益886万元转为支出1509万元，公司解释主要受汇兑损失增加影响。

利润下降并非都由营销投入驱动。天元宠物前三季度的销售费用实际上是减少的，公司将利润下降主要归因于汇率波动、汇兑损失及原材料涨价。佩蒂的销售费用也只增加了约140万元，但营业成本和财务费用分别增加了约5800万元和3475万元。

核心逻辑是一致的：当原材料价格上行时，宠物食品企业的成本弹性极差——你不能因为鸡贵了就少喂给狗一点，配方和工艺调整的空间非常有限。

花钱买流量的账单

成本上升是一面镜子，另一面是越来越贵的获客投入。

前三季度，乖宝和中宠的销售费用各增加了约2亿元。中宠直接将销售费用增长44．32％归因于境内外自主品牌宣传投入的增加。

这条路其实早在2025年就开始变重了。当年上半年，乖宝境内自有品牌增长、主粮占比提升，推动了收入和毛利率的提升——那一年主粮收入增长57．09％，毛利率为46．23％，高于零食的37．48％。高毛利产品卖得越多，争取这些消费者所花的钱也跟着上涨。2025年全年，乖宝收入增长29．06％，但销售费用增长了44．79％，归母净利润仅增长了7．75％。

到了2026年，高毛利的主粮仍在放量，但每一单增长的边际利润都要被更高的推广费用和原料成本再切一刀。

蓝鲸财经梳理发现一个细节：相比上半年，佩蒂、乖宝、中宠三家的收入增速都在明显放缓——中宠Q3营收同比增长10．49％，低于上半年的34．88％；乖宝从10．01％降至4．27％；佩蒂则由微增转为下降0．33％。

收入增长减速后，之前积累的成本和费用更难消化，形成了一种典型的“增长陷阱”：越增长，需要投入的固定成本越高，一旦增速放缓，利润空间就会被迅速压缩。

借钱续命的资金链

更值得警惕的是现金流的信号。

截至2026年9月底，乖宝和中宠的短期借款合计达到30．31亿元，较年初增加了17．41亿元。两家公司的存货与应收账款合计也增加了约7．48亿元。前三季度，乖宝、中宠和佩蒂经营活动现金流合计净流出约2．20亿元。

乖宝将短期借款增加解释为运营性借款增加，中宠则披露是自主品牌宣传支出和职工薪酬增加导致经营现金流承压。

这意味着一个清晰的循环：备货需要提前付款，推广费用持续支出，销售形成收入之后还要等待客户回款。当回款周期拉长、库存压力增大时，企业只能依靠短期借款来维持运转。

这种压力并非个例。亚宠研究院发布的《宠物行业蓝皮书：2026中国宠物行业发展报告》显示，2023年以来，国内宠物消费市场规模增速维持在4％至5％，2026年预计增长4．3％；犬猫数量预计仅增长0．89％。新增宠物数量放慢，意味着市场增量空间收窄，而供给端的企业数量和产品种类仍在增加。

扩张还是收缩？

面对利润下滑，企业在重新安排投入方向。

乖宝拟募资不超过11亿元的可转债方案中，4．5亿元投向高端主粮产能，4亿元用于以仓储分拣为主要建设内容的“数智工厂”，其余投向数字化运营平台和补充流动资金。自主品牌业务扩大，需要同步建设从生产到发货的整套能力。

天元宠物的动作则更谨慎。其在三季报中披露，已将“电子商务及信息化建设项目”延期至2028年11月，并终止了“产品技术开发中心建设项目”。与此同时，公司继续推进对电商服务商淘通科技的收购，10月29日董事会审议同意申请不超过4亿元并购贷款，专项用于支付交易现金对价。

盘古智库高级研究员江翰向蓝鲸财经分析认为，判断企业是否过度扩张，关键看投入能否对应实际经营结果。

宠物行业的分化正在加剧。曾经靠自主品牌和高毛利主粮放量拉动增长的模式，已经难以复制——品牌增长本身就需要更高投入，而这一投入正在吞噬利润。接下来的关键变量是：新品牌能留下多少复购用户？新工厂能接到多少订单？销售端能收回多少现金？