A股IPO零受理：严审常态化下，谁在排队，谁在放弃？

2026年10月的A股资本市场，上演了一场无声的“关闸”。沪深两大交易所本月正式录得IPO“零受理”，其中深交所已连续三个月、上交所已连续两个月未接过任何企业的首发申请。与此同时，当月仅有微容科技、季丰电子、保伦股份、羲禾科技4家企业首发上会，且全部一次性过会。这一极端收缩的数字，直接触达了2025年6月以来的最低值。与之呼应的是，港股一级市场同样寒意逼人——港交所10月仅有6家企业递表，较9月的15家再次出现腰斩式缩水。

当一级市场的融资通道被大幅收窄，投资者和市场观察者们必须直面一个核心问题：这究竟是短期的季节性波动，还是一级市场生态已经发生了不可逆的结构性改变？

四家“幸存者”与全市场的静默

将时间轴拨回十月初，全面实行股票发行注册制后的A股市场首次迎来如此彻底的审核空窗期。以往每个月数十家企业递交招股书、数百家在审队列等待问询的节奏，在此刻彻底静止。

这种静默背后，是极为严苛的筛选漏斗正在发挥作用。在上个月的审核日程中，只有4家企业走到了上会环节，并且无一例外地获得了表决通过。这一现象传递出一个明确信号：上市的大门并没有被关闭，而是门槛被显著抬高了。那些能够在此时顺利过会的企业，往往具备清晰的硬科技属性、扎实的业绩兑现能力，以及无可挑剔的合规底色。

与之形成强烈反差的是，10月终止审核或主动撤材料的企业多达11家。这说明大量处于筹备期的企业要么是在首轮反馈环节被毙掉，要么是自行判断当前市场环境后选择了暂缓申报。对于拟上市公司而言，从辅导备案到最终敲钟的传统路径周期已被拉长，试错成本呈指数级上升。

从“能上就上”到“严进宽出”

“A股IPO零受理”并非一句简单的市场情绪宣泄，它是监管层自2024年9月以来持续强化的发行端管控政策进入深水区后的直观投影。

过去几年间，为了支持实体经济与创新资本循环，资本市场曾经历过一段高速扩容期，“能上就上”甚至“拼速度抢额度”一度成为不少中介机构和企业的策略导向。但随着部分上市企业业绩变脸、违规套利行为暴露，监管风向发生了根本性扭转。提高实质性盈利要求、强化科创成色甄别、严查募投项目合理性，这一系列组合拳正在系统性重塑IPO的定价逻辑与准入标准。

当前面临的“零受理”，实质上是一种由预期差驱动的“自我过滤”机制。由于审核问询的力度和广度前所未有地加强，许多原本抱有侥幸心理或财务瑕疵较多的企业，选择主动退场；剩下的则是真正符合国家战略导向的产业龙头。这就解释了为何尽管整体受理量归零，但过会率依然保持了百分之百——留下的都是千挑万选出来的优质资产。

港交所递表腰斩的连锁效应

一级市场的冷却并非仅局限于境内。同日发布的港交所数据显示，10月内地及海外企业向联交所递交上市申请的数量仅为6家，相较于前一个月的15家再度大幅萎缩。

这一跨国数据的共振说明，当前的一级市场遇冷不仅仅是国内监管政策的单边影响，更是全球流动性收紧与国内经济转型周期叠加的系统性结果。对于大量依赖私募股权和风险投资基金背书的初创型企业而言，A股的严苛与港股的冷清共同压缩了它们的股权融资生存空间。

资本市场的资金流转遵循着严格的物理定律：入口变窄，底部的池水自然会迅速下降。当主流退出渠道不再畅通时，留在牌桌上的资方不得不重新评估手中的筹码价值。过去那种依靠概念炒作就能拿到高估值的时代已经终结，取而代之的是对现金流、真实毛利率以及可持续研发能力的深度拷问。

估值重构背后的退出焦虑与替代路径

IPO增速骤降最直接的阵痛，首先传导至一级市场投资人的账本。截至10月底，当月A股仅核准上市的9只新股（创下半年新低），其首日平均募资额仅为109．83亿元，这也是今年4月以来的单月最低水位。

随着“打新”赚钱效应的减弱，PE与VC机构的投资回报率模型正面临严峻挑战。退出难、变现慢，意味着这些早期支撑科技创新的风险资本很难在预期的持有期内实现良性循环。为了解决这一死结，并购重组正在加速成为一级市场的核心替代路径。越来越多的未上市科技企业开始考虑被产业巨头或上市公司收购，以换取确定的流动性折现。

二级市场的投资者同样需要调整仓位配置策略。供给端的缩减虽然在理论上缓解了抽水效应，但若缺乏足够的增量资金支持，单靠存量资金的博弈难以支撑长期的牛市行情。相反，市场风格可能会加速从高估值、无利润的科技故事型公司，向具备高分红、稳健现金流的红利低波资产倾斜。

未来观察指标

面对IPO严审常态化的全新周期，普通投资者与从业者应当关注以下几个核心观察维度：

第一，重点关注沪深北交易所在明年第一季度的审核节奏变化。如果季度内恢复常态受理，首批过会的几家企业能否维持高市值表现，将是检验当前市场估值底标的重要风向标。

第二，密切跟踪证监会关于上市公司并购重组的最新指引落地情况。“科创板八条”与“并购六条”中提到的跨界并购与产业链整合配套工具，很可能在未来半年内成为释放流动性的主要突破口。

第三，监测券商投行部门的业务结构转型进度。头部投行正在普遍削减传统的IPO承揽团队规模，转而加大对保荐机构推荐入库项目质量的把关力度，这意味着未来的项目源将变得更少但更精。

第四，留意公募ETF产品在这一轮“吸血”压力减小后的扩发动态。当一级市场抽血放缓而二级市场仍有回购增持资金支持时，宽基指数的净值修复斜率值得保持乐观预期。

在这个充满不确定性的窗口期，认清“严审常态化”的大势比盲目猜测政策底更具现实意义。对于企业而言，苦练内功、规范治理远比冲刺敲钟更为紧要；对于投资者而言，降低收益预期、聚焦确定性回报，方能穿越这波周期震荡。