AI营收不到2％却暴涨276％，近岸蛋白的估值泡沫该戳破了？

150．80元，市值105．44亿。

10月30日收盘的那一刻，近岸蛋白（SH688137）完成了今年最陡峭的一笔跃升——自2025年末40．05元的起步价，股价在不到一年时间里涨了276．53％。紧接着三个交易日涨幅偏离值累计超过30％，上交所的异常波动警报拉响。

这家市值刚过百亿的生物医药公司，主营业务前三季度亏损近4800万元，被市场热炒的AI赋能湿实验服务收入占比不到2％。一个正在持续失血的企业，凭什么让资金给出如此慷慨的定价？

66倍市销率：比同行高了多少

近岸蛋白自己在公告里给出了答案——截至10月30日收盘，公司市销率（TTM）高达66．18倍。

这个数字是什么概念？它“显著高于同行业可比公司”。公告原文这样写道，措辞克制，但差距不言而喻。

以行业内的药明康德、昭衍新药等头部CXO公司为例，这些已经在药物研发外包领域跑通商业模式的企业，市销率普遍集中在10倍上下，部分标的甚至在个位数徘徊。即便按更温和的行业均值计算，66倍的PS也意味着市场对近岸蛋白的每1元销售收入，付出了超过其他同行6到10倍的溢价。

换句话说，如果按照药明康德的市场定价逻辑来估算近岸蛋白的价值——按照其前三季度1．25亿元的营业收入乘以10倍PS来计算，合理的市值锚点大约在12．5亿元左右。而当前105亿元的市值，相当于给同样的销售收入支付了约8倍的溢价。

这不是说股价一定不能这么高。成长股的高估值有它的叙事逻辑。问题是，支撑这个叙事的底层材料够不够厚。

“AI湿实验”到底卖了多少

资本市场给近岸蛋白的最高想象空间，落在了一个听起来很性感的词上——“AI赋能高通量湿实验与数据包服务”。

湿实验，简单说就是实验室里的生物化学操作：培养细胞、提取蛋白质、做分子检测。传统湿实验依赖人工，效率低、成本高。如果能用AI辅助自动化操作，理论上可以大幅压缩药物研发的周期和时间成本。这在制药行业是一个真实存在的需求。

但需求真实，不代表近岸蛋白已经做出了能卖大钱的产品。

公告明确披露：截至第三季度，“赋能AI的高通量湿实验与数据包服务仍处于市场拓展初期”，相关业务营收占公司整体营业收入比重不足2％。

按前三季度总营收1．25亿元粗略推算，这块被冠以AI标签的业务贡献收入可能只有几百万元。对于一个市值突破百億的公司而言，这个体量几乎可以忽略不计。

而且公告还附带了一句关键风险提示：“鉴于AI在药物研发行业的应用尚处于起步阶段，存在技术迭代较快、行业验证周期长、商业化落地难度较大等风险，公司未来相关收入及盈利兑现存在重大不确定性。”

翻译过来就是：这事还没成，别急着加戏。

越烧越多的钱，越来越薄的利润

如果把镜头拉近看近岸蛋白的经营账本，会发现一个让人困惑的现象：它的收入在增长，但亏得更快了。

前三季度营收1．25亿元，同比增长11．52％，看起来还算稳健。但归母净利润是－4790万元，同比增亏1904万元——去年亏2886万，今年亏了近4800万。亏损扩大的速度远快于营收增长的速度。

问题出在哪里？答案在研发费用。

前三季度研发投入合计5570万元，同比增长38．39％，占营业收入比例达到了44．65％。这意味着公司每赚100块钱，就有将近一半花在了研发上。第三季度更是达到46．74％的研发投入占比。

这种研发投入强度在生物科技领域并非罕见，很多早期创新药企都愿意把大部分收入重新投入研发管线。但这里有一个根本的区别：创新型药企的研发投入指向的是自有专利药物，一旦上市成功，回报可能是十亿级的；而近岸蛋白目前的研发投入，更多是在为现有客户服务的同时探索新的技术方向。

换句话说，它的钱烧出去了，但没有看到一条清晰的、能够转化为大规模收入的增长曲线。

除了研发，资产减值损失和递延所得税费用的增加也在拖累利润。经营活动产生的现金流量净额前三季为－3525万元，上年同期亏损额为－1750万元，现金流也在加速恶化。

谁在买？散户还是游资

近岸蛋白的股价异动发生在10月28日至30日这三天。公司自查结果显示：控股股东、实际控制人、董事及高管在异动期间均无买卖公司股票的行为；未发现影响股价的重大事项；也没有需要澄清的媒体报道或市场传闻。

管理层干干净净，资金面却热闹非凡。

一家市值仅105亿的科创板小盘股，日均成交额通常不大。三天的集中买入很容易就能制造出连板效果。而从历史走势来看，从40元到150元的过程不是一蹴而就的——它沿着一条陡峭的斜线向上攀升，伴随着逐步放大的成交量。

这种情况下，很难判断是机构长线看好还是游资短线博弈主导了这波行情。但无论哪种力量，都在一个问题面前保持沉默：基本面有没有跟上？

目前的答案是还没有。

留给观察者的三个指标

如果你关注近岸蛋白或者类似的AI概念股，以下三个指标可以帮助你跟踪后续变化：

第一，AI湿实验业务的实际订单规模。公告说“处于拓展初期”，但如果下一季度的财报中这块业务的营收占比从不足2％跳升到两位数，那就不是故事了，而是事实。关注季报中各业务收入明细即可验证。

第二，研发投入的转化率。5570万的研发花了多少在AI湿实验方向？有多少转化成了产品或服务？如果两年后依然无法看到对应收入规模的扩大，那么当前的估值溢价就失去了支撑。

第三，同业估值的相对位置。66倍PS的极端程度会随着时间的推移而收敛——要么股价跌回合理区间，要么业务增速追上估值要求。关注药明康德、美迪西等同行的估值变动，可以帮你建立一个坐标系。

炒作不是原罪。市场的本质就是发现尚未被定价的机会。但当定价远远超出任何可核验的证据时，风险就不再是概率问题，而是算术问题了。