【BT财报瞬析】海风不狂，也能赚钱？中海发展三季度交出“反脆弱”答卷

10月29日，国内大宗商品海运物流龙头——中国海运集团旗下唯一上市平台中海发展（600026。SH）发布了2026年第三季度报告。对于长期处于周期性底部挣扎的干散货航运市场而言，这份成绩单没有惊艳全场的暴利，但绝对是一份经得起推敲的“抗跌”答卷。

截至三季度末，公司实现归母净利润13．49亿元，同比增长25．8％；扣除一次性收益后，前三季度的扣非净利润为12．82亿元，同比增长37．9％。更为硬核的是，公司宣布将于年内实施中期分红，每10股派发1．65元。

在海运市场风云变幻的今天，一家拥有庞大运力规模的重资产企业，是如何在运费（BDI指数）起伏中稳住阵脚的？答案是四个字：以长补短。

稳扎稳打：扣非净利跑出加速度

先看最直观的数据表现。

2026年第三季度，中海发展单季实现营收34．44亿元，归母净利润3．83亿元，同比增长12．7％，环比增长6．4％。如果将视线拉长到前三季度，其营收达到103．99亿元，同比下降5．2％——注意这里的一个关键反差：营收微降，但利润却在显著上升。

这种背离现象通常只有两种解释：要么是降本增效取得阶段性突破，要么是高毛利的收入结构发生了改变。对于中海发展而言，两者兼有。

细看利润表可以发现一个极其积极的信号——扣非净利润（剔除政府补助、公允价值变动等一次性损益后的纯经营性利润）前三季度的增速高达37．9％，远超归母净利润25．8％的整体增幅。这意味着，中海发展的业绩改善并非依靠炒股、理财等非主营业务“傍门”，而是实打实的航运主业的内生修复。

同时，公司前三季度的经营活动产生的现金流量净额达到21．78亿元，不仅覆盖了资本开支，也为期末账面持有的45．36亿元现金提供了坚实支撑。这笔“救命钱”不仅让公司在寒冬中有底气持续运营，更成为了它敢于在此时喊出“要发中期股息”的最大底气。

长协压舱：穿越周期的底层账本

要把干散货航运讲透，离不开波罗的海干散货指数（BDI）这个绕不开的锚。

回顾2026年以来的宏观基本面，全球经济的复苏节奏并不均匀。虽然中国在基建、制造业原材料进口方面需求相对坚挺，但受部分经济体高利率环境制约，远期大宗商品的贸易量并没有呈现爆发式扩张。在这样的背景下，干散货运价整体呈现出“宽幅震荡、重心略降”的特征。

按理说，市场环境不算完美，中海发展的业绩却逆势飘红。拆解其业务模式不难发现，这艘巨轮之所以能稳住姿态，靠的是深埋在公司资产负债表深处的“长协订单”（长期运输协议）。

公开调研数据显示，近年来中海发展大幅提升了长协运力占比，目前这一比例已经稳定在总运力的40％至50％之间。什么是长协？就是与客户（通常是大型矿商或能源集团）提前签订为期数月甚至数年的固定运价合同。

这种模式的优势极为明显：在经济向好时，长协可能会让你觉得“卖便宜了”错失现货市场的超高溢价；但在经济下行或供需失衡时，长协议定的保底价格就是你的护城河和安全垫。

结合近期BDI指数的走势，上半年市场曾多次经历因地缘冲突导致的脉冲式冲高，随后又迅速回落至盈亏平衡线附近。在这种剧烈的波峰波谷切换中，大量中小船东往往因为缺乏长协保护而遭受亏损，而中海发展依靠长协锁定的基础盘，平滑了这部分极端行情的冲击。

低本驱动：新老交替带来的利润率弹性

如果说长协解决了“卖多少价”的问题，那么船队的新老交替则决定了“省多少钱”的效率问题。

当前航运业正处于一个隐性的洗牌窗口期。在过去几年国际海事组织（IMO）环保法规日趋严格的背景下，大批老旧、高能耗的低效散货船被迫退出市场或进入冷储期。与此同时，得益于前两年行业低谷期保留下来的战略定力，中海发展并未盲目扩大运力规模，而是精准地将资金投入到了一批采用双燃料动力系统、能效极高的新型LNG动力散货船上。

这批新船投入使用后，带来了双重红利：其一，对燃油消耗的敏感度大幅下降，在当前国际油价依然处于高位的时代，每一升柴油的节省都直接转化为净利润；其二，由于新船维护成本低且装卸效率更高，港口停泊时间缩短，周转率随之加快。

在行业普遍面临“增收难、增利更难”的痛点时，这种由设备更新倒逼出的单位运输成本下降，正是推动其中季度扣非净利加速反弹的核心引擎之一。

尾部风险与后续观察

当然，任何投资决策都不能只看后视镜里的路。对于中海发展接下来的走势，投资者仍需保持一份清醒的审视态度。

尽管当前财务数据坚挺，但作为强周期行业，其最终命运依然受制于全球宏观经济的基本面。进入四季度的传统旺季，中国钢企的原料采购意愿、北半球冬季煤炭的出口需求是否能为运价提供二次推力，尚存变数。此外，公司目前仍有部分浮亏的期货套保头寸，若未来运价走势与预期完全相反，这部分浮动损失可能会在一定程度上侵蚀当期报表利润。

总体而言，中海发展这份三季报所释放的不是激进的进攻信号，而是一种典型的防御性价值。当市场风格从追逐高风险高弹性的题材股，转向寻找具备确定性和高分红潜力的资产时，这家手握数百亿现金、长协覆盖半壁江山的航运巨头，或许正是那个被低估的“避风港”。

观察指标： 1。 第四季度BDI均值与长协签约覆盖率：判断其在淡季能否继续维持高比例的长约锁定。 2。 单船日均耗油量与租金收益率差值：评估新船队投入实际摊薄成本的进度。 3。 央行宽松政策对大宗进口的传导速度：跟踪实体经济需求端何时出现实质性放量。