千亿顶流大调仓：张坤买公用事业，杨宗昌押注非科技

2026年第三季度公募基金三季报集中披露，易方达基金两家明星基金经理的操作引发市场高度关注。张坤管理的易方达蓝筹精选在前十大重仓股中大换血，新进川投能源、新易盛，退出中芯国际、东山精密；其管理规模降至约293亿元。杨宗昌旗下的易方达供给改革作为今年前三季度业绩冠军，单季度份额暴增超11亿份，前十大重仓股更换9只，大举调入药明康德、紫金矿业、三一重工等标的。

同一时间窗口下，一位选择降低电子仓位、增加公用事业配置，另一位则用真金白银追逐红利与非科技板块。这两只基金的动向并非孤例，而是当前二级市场资金面临估值抉择时的缩影。

张坤的收缩与转向

张坤卸任易方达优质企业三年持有期混合后，目前仅管三只产品。截至9月底，总管理规模跌破300亿元关口，降至约293亿元。这一数字较其巅峰期有明显回落，反映出投资者在市场震荡中主动缩减头寸的意愿。

先看主力产品易方达蓝筹精选。该基金由张坤、何一铖、杨思亮共同管理，两个季度前刚增设了联合经理。三季度持仓变化显著：新易盛、川投能源新进前十大，中芯国际和东山精密退出。其余个股多数减持，仅阿里巴巴－W明显加仓。

这一组合调整传递出清晰的信号——降低高估值科技股的敞口，将资金向现金流更稳定的公用事业板块倾斜。川投能源主营水电和钒钛金属冶炼，属于典型的周期性＋稳定分红资产；新易盛虽然是光模块企业，但其三季度走势相对平稳，且受益于海外AI数据中心建设需求，与纯国内半导体设备股的波动性不同。

张坤团队在三季报中的表述也印证了这一思路。他们指出：“三季度科技调整较多的原因，一方面有上半年涨幅较多的因素，同时外围杠杆的挤压、AI资本投入与回报的中长期矛盾均是调整的原因。”

这段话值得逐句拆解。“上半年涨幅较多”是表层原因；“外围杠杆挤压”指向美联储政策不确定性；而“AI资本投入与回报的中长期矛盾”则是更深层次的担忧——大量GPU集群建成，但对应的应用收入是否足以覆盖折旧成本？市场对这个问题尚未给出定论。

值得注意的是，尽管做了结构性减仓，张坤团队依然表态“整体前景仍然保持乐观”，认为四季度“估值合理、成长稳健的部分美股AI相关公司近期一度创出阶段新高”。这说明张坤并非全面看空科技，而是对其中分化更加谨慎：愿意承担高波动的标的确已创新高，而纯依赖预期而非利润兑现的企业正在遭遇抛压。

杨宗昌的逆势加仓

相比之下，杨宗昌的选择显得更为激进。他的两只基金——易方达供给改革和易方达产业机遇，在今年前三季度均位列同类产品收益榜前列。三季度期间，易方达供给改革份额从期初约16亿份飙升至期末27．6亿份，单季增加超过11亿份；易方达产业机遇从约1．9亿份增至16．7亿份，单季增量超14亿份。

这种“越涨越买”的操作模式在公募行业并不常见。通常而言，某只基金连续暴涨后往往面临赎回压力，基金经理被迫卖出以应对流动性需求。但杨宗昌反而在加速建仓。

再看持仓。易方达供给改革的前十大重仓股更换了9只：北方华创、芯原股份、中科飞测、伟测科技等多只半导体及硬科技标的全部退出前十大，仅保留了寒武纪；新进前十大的包括药明康德、紫金矿业、三一重工、潞安环能等。

药明康德属于CXO（医药研发外包）行业，受全球生物医药投融资周期影响极大；紫金矿业是全球头部铜金矿企；潞安环能是山西大型煤炭生产企业；三一重工是工程机械龙头。这四类资产的共性是什么？它们都是传统行业的优质公司，在过去两年经历了估值压缩和市场冷遇，当前的市盈率分位普遍处于历史较低水平。

杨宗昌在三季报中给出了自己的逻辑：“我们对人工智能产业发展的前景仍然保持乐观……同时我们也保持对宏观经济变化的关注，加大对传统行业优质公司的研究，短期逆风可能反而带来好的价格和买入时机。”

这句话的核心含义是：他不排斥科技，但在当前位置下，他觉得传统行业提供了更高的风险调整后收益。换句话说，“安全边际”优先于“想象空间”。

谁在主导下一轮行情？

张坤和杨宗昌的操作看似相反，实际上却在同一个判断框架内运行。两人都认可科技产业的长期趋势，但对短期的位置和性价比有不同的评估标准。张坤的做法是控制仓位波动，通过分散配置来抵御系统性风险；杨宗昌则是在利用市场的逆向情绪，低价布局传统行业的确定性资产。

对于普通投资者而言，这两个案例提供的不是简单的操作指南，而是一个思考工具：当一只基金的冠军业绩出现时，你要区分这是来自前期押注赛道的惯性延续，还是基金经理已经完成了实质性的风格切换。

后续关注几个关键信号：

一是张坤若进一步降低科技仓位至前十大外，是否意味着整个团队的估值中枢正在下移。二是杨宗昌管理的易方达产业机遇份额增速更高，但其初始规模较小，能否持续获得大规模申购仍需观察。三是公募行业整体的主动权益基金在四季度的调仓动作——如果更多基金经理同步增加公用事业或煤炭的配置，那么这轮“避高就低”的风格切换就不再是个案。

四是跟踪AI产业链的资本开支数据与收入兑现之间的差距是否在缩小。只要这个矛盾没有实质性缓解，高位科技股的波动就难以平息。

五是对比沪深300指数中公用事业与科技板块的估值分位数变化，寻找可能的均值回归机会。