万亿市值大迁徙：科创50暴跌四成 资金躲进银行

周一（10月26日），A股全市场超3100只个股下跌，上证指数勉强收红。唯一全线飘红的板块是银行——中证银行指数当日大涨1．79％，在所有申万一级行业中排名第二，仅次于石油石化。工商银行领涨3．13％，建设银行涨2．74％，农业银行也涨了接近2％。

把时间轴拉长，这张“跷跷板”已经画了整整四个月。

自7月初触及6602点阶段性低位以来，中证银行指数已上涨超过16％，上周刚刚创下7844点的新高。同期，科创50和创业板指数分别回撤约40％。

这不是温和的风格轮动。这是一次体量惊人的市值转移——银行股在这段时间里增加了2．47万亿元市值，而申万电子板块蒸发了7．29万亿元。

“易中天”的四个月：从2．48万亿到1．27万亿

如果只看具体公司，这场迁徙的细节会更刺眼。

2026年7月初，光模块三大龙头——新易盛、中际旭创、天孚通信合称“易中天”，三家公司总市值约2．48万亿元。到了10月底，这个数字缩到了1．27万亿元。其中，中际旭创跌幅达59％，新易盛跌了53％，天孚通信跌了35％。

另一边，工商银行总市值从2．39万亿元升至2．87万亿元，仅工商银行一家就吸走了约4800亿元市值。

这组数据并不精确等于“投资者把科技股卖了买银行股”——市值增减还受增发、回购、新股发行等因素影响——但它们确实勾勒出了市场资金偏好的剧烈转向。

更关键的背景是成交量。10月26日当天，沪深两市成交额16230亿元，较前一交易日缩量近3500亿元。市场整体在收缩，而在收缩中，剩下的资金选择了最拥挤的那一边。

9月下旬以来的行情加速尤为明显：仅9月22日之后的19个交易日里，上证指数跌了6．44％，创业板指数跌去22．4％，科创50跌去20．63％。同期，中证银行指数不仅没有跟跌，反而逆势上涨2．85％。如果不考虑上周的短暂回调，截至10月19日，中证银行指数涨幅已达4．27％。这种持续的反向走势，在A股历史上并不多见。

银行的账本：息差筑底 不良可控

银行股之所以能在这轮行情中反复走强，基本面有支撑。

从资产端看，随着财政支出加快和实体融资需求逐步改善，上市银行的净息差在经历多年收窄后开始出现筑底迹象。广发证券银行业首席分析师倪军指出，在负债端红利递减的背景下，净息差的持续性将更多取决于资产端定价能否企稳——而这正是银行间差异的核心所在。

从负债端看，存款正在加速向大型银行和优质区域银行集中。这对工、建、农、中这种全国性大行有利，但对中小行的压力反而在加大。Wind数据显示，一些股份行如华夏银行、光大银行在过去四个月中涨幅不到10％，区域性银行中的厦门银行甚至成为7月以来唯一累计下跌的上市银行。郑州银行、紫金银行、兰州银行、常熟银行、贵阳银行、西安银行、重庆银行等涨幅靠后，均不足10％。

资产质量方面，虽然三季报密集披露期尚未完全结束，但从现有数据来看，主要银行的不良贷款率和拨备覆盖率总体稳定，没有出现系统性恶化的信号。中金公司银行业分析师张帅帅将银行股走强归因于四点：经济转型的长期性、业绩稳定性存在分歧、资金配置推动重估、以及“聚焦”的银行可以胜出。

简单说，在经济前景不够确定的环境下，银行——尤其是大行——的确定性反而成了稀缺品。

国联民生证券银行业首席分析师王先爽在报告中分析称，一方面，随着财政支出加快、居民债务压力缓解以及房地产逐步企稳，企业和居民现金流、实体融资需求及银行资产质量预期有望改善；另一方面，政策性资金与宽基ETF的回流将改善银行等内需权重板块的资金供求关系，推动估值中枢回升。这两条逻辑叠加，构成了银行股走强的基本面叙事。

股息率在缩水 估值仍在底线之上

不过，这一轮银行股行情并非没有隐忧。

最直接的问题是：股价涨了，股息率被稀释了。

Wind数据显示，目前A股上市银行股息率中位数仍在4％以上，但较今年早些时候已有明显回落。以工商银行为例，股价从年初的低点一路攀升，按当前价格计算，其股息率已从早期的6％左右压缩到约5％附近。

有资深投资人士对第一财经表示，短期来看，随着银行股股价上涨，股息率优势已经明显削弱，市场上已有更多性价比更优的选择。这意味着曾经“买了就不动拿分红”的逻辑，正在变得不那么划算。

另一方面，银行股的市净率（PB）普遍仍位于1倍以下——这是银行板块多年来一直被压制的估值中枢。换句话说，市场给银行的定价仍然保守，还没有反映出“资产质量可能改善”这一乐观预期。

矛盾就在这里：如果你相信经济会持续修复，银行目前的估值有空间；但如果你认为宏观经济仍处于寻底阶段，那银行股这段涨幅已经透支了部分预期。

不止A股市场，港股也重复着类似剧情。7月以来，除工商银行港股股价涨幅不足20％外，其余五家国有大行股价均涨超22％，农业银行、建设银行、交通银行涨幅均在26％以上。同期，恒生科技指数则跌了13．74％，8月以来更跌超20％。这种跨市场的一致性，说明风险偏好下降不是单一市场的孤立现象。

风险偏好退潮后的三个观察指标

当市场从成长切换到防御，它释放的信号不只是板块涨跌那么简单。理解这一点，对未来几个月的操作更有意义。

第一个指标：十年期国债与银行股股息率的利差。中泰证券戴志锋指出，目前大行平均股息率与10年期国债之间的利差仍有压缩空间。如果这个利差持续收窄，说明银行股的相对吸引力在下降。关注这个比值变化，是判断避险资金是否还会继续留在银行的关键信号。

第二个指标：北向资金对银行板块的持仓流向。过去几个月，外资对银行股的配置比例显著上升。一旦全球经济预期反转或美联储政策转向，这部分资金可能快速回流成长股，带动风格再次切换。追踪ETF份额变动和陆股通持股比例可以提供线索。

第三个指标：科技股回调的深度与原因。这次科创50的回撤部分来自估值消化，但也叠加了外部制裁压力和AI产业链竞争加剧的因素。如果后续半导体出口管制进一步升级或CPO订单增速放缓，科技板块的压力不会轻易解除——这将使资金的“搬家”变成单向通道而非短期轮动。

第四个指标：银行三季报中各主要银行的净息差和不良率变化。进入三季报密集披露期，这些核心数据将成为验证“银行资产质量改善”逻辑成色的试金石。重点关注大额存单利率下调带来的成本改善效果，以及制造业PMI与消费数据对信贷质量的传导。