首日吸金15亿：首批主动ETF火爆背后的信号与隐忧

一场反常的资金涌入

2026年10月23日，沪深交易所首批共计18只主动式交易型开放式基金（以下简称“主动ETF”）正式开启发售。仅上午三个小时，摩根基金旗下单只主动ETF募集规模已突破15亿元；同日，易方达、富国基金旗下产品也越过10亿元门槛，华夏、天弘、平安基金旗下过亿元。多家头部公募机构同步宣布自购计划——易方达、华夏、富国拟各出资2亿元，汇添富2亿元，华安1亿元，摩根基金已公告5亿元自购，合计超过14亿元。

这批产品或于11月中下旬上市，多数在10月29日截止发售，部分延至11月5日，单只募资上限为20亿元。渠道端数据显示，除了上述头部公司产品外，其余多家旗下的主动ETF目前募集规模为数千万元不等，整体认购热度呈现明显的头部集中特征。

在A股近日连续调整、宽基指数反复震荡的背景下，这种热度并不寻常。传统被动ETF的发行周期通常以周计，首发后持营资金往往面临大幅缩水。而主动ETF的首发规模却在起点上呈现爆发态势。多位券商人士对媒体表示，当前市场点位下“卖出去更安心一点，像是在低位播种子”。这反映了机构在市场回调期对后续行情的乐观布局心理，其预热阵仗类似2024年“9·24行情”前中证A500ETF发行时的情形。

为什么投资者愿意在这个时间点把真金白银放进一个全新类型产品中？这些钱最终能否转化为持续管理的存量资产？这才是真正值得关注的问题。

主动与被动：不只是名字不同

主动ETF的核心卖点在于两点：一是基金经理的选股alpha，二是ETF本身的交易便利性。与传统被动ETF严格跟踪指数成分股不同，主动ETF允许基金经理在一定规则约束下自主构建投资组合。根据上交所发布的《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，首批18只产品风格划分为大盘均衡、大盘成长、红利价值和量化优选四类，其中均衡风格占比最高，反映出监管层对产品稳健性的优先考量。

费率结构是另一个关键差异。主动ETF的管理费上限可达1．2％，高于传统被动ETF普遍0．15％－0．5％的水平，托管费上限0．2％亦高于被动型0．05％－0．1％。这意味着投资者需要为基金经理的选股能力支付更高代价。对于基金管理公司而言，更高的费率也意味着每只产品的管理费收入预期更可观——若某只主动ETF最终募集满额20亿元并按1．2％收取管理费，年化管理费收入可达2400万元，是同等规模被动ETF的数倍。这对头部公司的利润表构成直接增厚效应。

但高费率是一把双刃剑。历史数据显示，首發规模突出的被动ETF中，约有30％－40％在产品成立半年后的持营保有率不足首发的30％。这是行业长期存在的结构性问题：认购热情集中在发售窗口期，后续缺乏持续买入动力，渠道端的销售推动一旦减弱，规模便会快速回落。主动ETF能否打破这一规律，取决于其实际投资表现能否跑赢对应基准指数。如果基金经理无法持续创造超额收益，高昂的管理费将成为持有者的净成本，进而导致资金赎回加速。

“低位播种”：机构乐观还是营销叙事？

从首批产品的基金经理观点来看，集体选择当前位置集中建仓并非偶然。摩根基金李博认为，近期下跌较快的板块估值接近理想水平，AI硬件类股票远期市盈率降至2023年以来最低点，强劲盈利预期依然扎实；国泰程洲指出上市公司回购增多释放稳市信号，局部交易拥挤情况有所缓解；平红刘榕俊强调在当前无风险收益率下行环境中，优质高股息资产的吸引力增强，是稳健的底仓配置选择。这些表述指向同一个判断：行业内生研判已逐渐进入越跌越买的区间。

但这是否意味着市场底部已确认？答案尚不明确。从监管层面看，证监会主席吴清今年6月在陆家嘴论坛宣布支持推出主动ETF，上交所随后发布业务指引，明确要求首批管理人应具备较强的主动权益投资管理能力和丰富的ETF运作经验，且投资策略聚焦低换手、高分散、相对稳健的类型。这种“平稳起步、循序渐进”的设计思路，本质上是在鼓励机构通过专业管理帮助中小投资者在市场回调期做布局，而非作为短期博弈工具。

截至2026年9月底，上交所上市的943只ETF总规模已达3．35万亿元，其中中长期资金持有规模近1．7万亿元，占比过半。这说明增量资金入市的趋势正在形成。然而，新增资金是优先买入现有宽基ETF还是在等待新的投资工具落地，仍需观察这批主动ETF发售完成后是否会形成连锁反应。值得注意的是，宽基ETF近期出现尾盘爆量扫货现象，表明部分活跃资金仍在积极布局，主动ETF的市场热度有望在整体氛围推动下进一步提升。

谁受益？谁承压？

从产业链角度拆解，主动ETF的大规模发售将重塑公募基金行业的利润结构。头部公司凭借品牌、投研和渠道优势更容易获得大规模首发，这对中小型基金公司构成竞争压力。截至2026年上半年，前十大基金管理公司管理的权益类产品规模约占全行业的一半以上，此次首批18只主动ETF中既有外资背景的摩根基金，也有易方达、华夏、富国等传统内资龙头，格局初步清晰。未来随着第二批、第三批产品的推出，马太效应或将更加显著。

对散户投资者而言，主动ETF的优势在于省去了挑选个股的风险，但也需接受以下现实：其一，更高的管理费直接压缩了净值增长空间，这意味着基金经理必须实现超越基准的绝对回报才能覆盖成本；其二，如果基金无法持续跑出超额收益，两年后可能面临和当前大量被动ETF一样的“规模空心化”困境；其三，由于产品处于试点初期，历史业绩数据为零，投资者没有任何参考锚点来判断基金经理的真实能力。

从市场环境观察，以下几项指标值得追踪：第一，这18只产品在上市一个月内的日均成交额，流动性是ETF品种存活的生命线，缺乏流动性的产品将面临折价交易风险；第二，发售结束后六个月左右的持营保有率，这将决定主动ETF模式是否具有可持续性，也是检验“持营魔咒”能否被打破的关键；第三，产品成立后季报中的持股集中度变化，判断基金经理是否真的遵循了低换手、高分散原则，避免变相成为“伪主动”。

首批主动ETF的开售只是第一步。真正的考验不在于首发当日能卖出多少份，而在于这些钱能否留得住，以及它们所投向的公司未来能不能创造真实回报。在费率更贵的前提下，投资者需要问自己一个问题：我多付的钱，换来的是否是值得的超额收益？