华润喊话“无实控人”，利星科技IPO客户描述遭质疑

利星科技正冲刺北京证券交易所IPO。这家主营三氧化二锑等精细化工产品的新三板挂牌企业，在2026年10月9日披露的首轮问询回复中，将自己的重要客户汉邦（江阴）石化描述为“央企控股化工平台”——并声称该公司自2022年起由华润集团实际控制。

但就在同一时期，华润材料的官方公告给出了截然不同的说法。

一份招股书，两份答案

北交所问询的核心问题直指矛盾之处：既然汉邦石化是央企控股平台，那么其实际控制人是谁？利星科技的回答清晰而具体——华润集团。

按利星的表述，其客户汉邦石化不仅是央企控股方，而且控制权变更早在2022年就已完成。基于这种判断，公司在财务处理上也做出了相应调整：2023年11月，利星因对方国企背景恢复了对汉邦石化的小批量供货，并逐步加量。

然而华润材料的公告记录了这个时间线完全不同的一面。

2024年8月28日，华润材料公告称汉邦石化无实际控制人，控股股东变更尚未完成——这个时间点比利星所称“2022年起由华润控制”晚了两年余。到了同年12月10日的公告中，华润进一步明确了股权结构：聚昇投资持有汉邦石化96．7429％股权，而华润材料仅认缴了聚昇投资4亿元资金，占比约15．87％，与其他五家LP共同组成七人风险控制委员会。

公告写得清清楚楚——“重大事项须全体委员一致同意，其他事项需6票以上同意。聚昇投资无实际控制人，华润材料及其关联方不实际控制聚昇投资。”

这意味着，即便华润是聚昇投资的单一最大出资方，它也没有能力单方面决定汉邦石化的经营方向。

2026年4月的最新公告仍沿用这一认定。华润材料半年报中还特别提到，其对汉邦石化的角色是“受托提供日常经营管理服务”，重大经营事项由聚昇投资决定。

华润材料公开电话接受采访时给出的答复更为直白：“理论上来讲是没有实际控制人。”

利星科技于2026年10月21日通过邮箱向每日经济新闻回复称，将严格履行信息披露义务。

坏账两次的代价

控制权描述的矛盾背后，是实打实的真金白银。

汉邦石化曾在2021年破产重整。当年利星科技对应收汉邦石化的账款全额计提了74．56万元坏账。此后三年，这笔账似乎慢慢有了起色——公司恢复了供货，应收账款从当年的几十万元涨至2026年6月末的345．99万元，为首笔坏账的约4．6倍。

2025年一季度，汉邦石化再次陷入亏损无力付款的境况，利星又对其进行了第二次全额计提。至此，公司对汉邦石化的坏账累计接近350万元。

北交所在问询函中要求利星科技说明了两件事：一是与汉邦石化的交易背景究竟为何；二是当初评估回款风险的依据是什么。换言之，如果这家公司真的是“央企控股”、有着稳固的信用背书，为什么连续两年都无法收回货款？

这是一个值得追问的逻辑链。在常规商业认知里，央企或国资背景的企业通常被认为具备更强的偿付能力和更低的违约概率。但如果汉邦石化实际上并不存在单一实际控制人，而是由多个LP共同决策，那它的信用资质是否应该重新评估？至少，在做出供货加量的决策时，这个问题的答案应该被说清楚。

另一处暗礁：1．76亿的异常流向

如果说客户控制权问题是明面上的矛盾，利星科技招股书中还藏着另一处值得关注的细节。

数据显示，利星科技2025年的三氧化二锑采购总额从2024年的1．31亿元暴增至3．02亿元，几乎翻了一倍。而在这些新增采购中，超过一半——1．76亿元，占总采购额的58．39％——流向了同一家供应商：海南万青藤供应链有限公司。

这并非一家传统意义上的矿企或生产厂。公开信息显示，万青藤成立于2023年前后，是一家成立时间仅两年的贸易型公司。更引人注目的是，万青藤的股东卢军亮同时通过万洋启新成为华钰矿业的实际控制人，而华钰矿业正是A股市场上主营锑矿开采的公司。

换句话说，利星科技花巨资采购的三氧化二锑，很可能最终绕回了华钰矿业体系之内。招股书自身对这个链条的解释存在前后矛盾——关于利星与万洋冶炼的合作起始年份，一版表述为2024年，另一版则写为2023年。

交易所是否会就这一采购链条提出进一步问询？目前尚不确定。但至少可以肯定的是，一家拟在北交所上市的科技公司，其核心原材料采购高度集中于一家新设贸易公司，且该贸易公司的股东又是上游矿产的实际掌控人，这样的结构天然带着需要解释的气味。

后续观察指标

对于关注利星科技IPO进展的投资者，以下几个问题值得追踪：

其一，北交所下一轮问询是否会将万青藤供应链的关联关系纳入审查范围。此前已有类似案例显示，监管层对拟上市企业采购集中度过高且难以合理解释的情形会持续关注。

其二，华润材料对汉邦石化的角色定位是否存在进一步变化。受托管理是否伴随表决权安排或一致行动协议，将直接影响利星对客户属性描述的可信度。

其三，汉邦石化当前的经营现状。从破产到复产再到再度欠款，其实际现金流状况决定了345万元应收账款是否能回收，进而影响利星科技的资产质量判断。

北交所IPO审核正在趋严。利星科技这起案例的价值不在于它一定会被否，而在于它提供了一个标本式的观察窗口：当一家企业的对外描述与对手方的官方声明出现系统性矛盾时，投资者和监管者该如何取舍。