证券法时隔6年拟大修：证监会全面启动实施效果评估

2026年10月20日，中国证监会法制司司长程合红在金融街论坛年会上的表态，标志着中国资本市场核心法律——《证券法》的修订进程进入了实质性加速阶段。

程合红明确表示，现行《证券法》自2019年修改以来已运行了6年多，证监会正在开展实施效果评估，并研究推进将《证券法》修改纳入下一届全国人大的立法规划。这一表态不仅确认了修法的决心，更通过“实施效果评估”这一专业术语，揭示了未来修法方向将直接基于过去六年注册制改革中的实际痛点与市场反馈。

“六年大考”下的制度体检

回望2019年，《证券法》完成了一次具有里程碑意义的全面大修。那次修订以法律形式确立了注册制作为基本发行制度的地位，取代了沿用了数十年的核准制行政审批体系。新法设立了投资者保护专章，引入了证券集体诉讼制度——即特别代表人诉讼制度，允许符合条件的投资者保护机构接受五十名以上投资者委托参与诉讼，大幅降低了中小投资者的维权成本。此外，新法还大幅提高了违法违规行为的罚款上限，实现了违法成本的显著提升。

这些基础性变革为随后几年科创板、创业板的设立以及全面注册制的落地提供了坚实的法律支撑。据统计，截至2026年初，A股市场已有超过五千家公司通过注册制框架上市，覆盖了从传统制造业到生物医药、新能源等各个创新领域的企业群体。北交所成立五年间，上市公司数量和总市值增长超三倍，成交额增长近十倍。

然而，随着市场结构的深刻演变，旧法与新实态之间的矛盾逐渐显现。新股发行节奏的争议、定价机制的不确定性、部分板块流动性不足等问题开始浮出水面。

此次证监会启动的“实施效果评估”，实质上是对这六年多来的制度运行情况进行一次全方位体检。这不仅包括对现有条款是否适应当前市场环境的检验，更涵盖了新发问题是否需要上位法支持的论证。结合当前市场动态，这次评估大概率不会局限于微调，而是针对那些在实践层面已经暴露出明显短板、需要通过修法来予以填补或修正的制度环节进行重点突破。

核心修法方向：从“建制度”到“优生态”

虽然具体的评估报告尚未公开，但结合证监会近期高层讲话精神及市场运行特征，本轮修法的潜在重心已初现端倪。

第一，注册制配套制度的深化与纠偏。全面注册制推行以来，新股发行节奏调控、发行定价约束等问题引发了市场的广泛讨论。未来的修法可能会进一步明确交易所在注册过程中的审核权责边界，优化发行定价约束机制，甚至在一定条件下完善市场化退市安排，以解决“上市难、退市更难”的结构性矛盾。目前沪深交易所已根据新《证券法》建立了更为严格的退市标准，但在执行层面仍面临不少阻力。

第二，新型业务风险的法治化规制。在10月19日金融街论坛的主题演讲中，证监会主席吴清特别提到要高度警惕“境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点”。随着量化交易规模的持续扩大和高频交易技术的快速普及，如何在法律层面界定其地位、设定相应的熔断机制及透明度要求，成为亟待解决的监管难题。《证券法》作为上位法，有望新增或完善相关条款，填补当前存在的监管真空地带。此外，人工智能在证券期货业的应用也正在受到重点关注，证监会近期已发布《人工智能在证券期货业安全合规应用的意见》，为后续立法积累实践经验。

第三，持续强化信息披露与投资者保护。康美药业案等标志性案件验证了集体诉讼的威力，但在实际操作层面仍存在门槛偏高、周期较长等障碍。修法将进一步细化先行赔付和纠纷调解机制的操作指引，压实中介机构“看门人”责任，让失信成本真正触及痛处。值得留意的是，证监会在此次金融街论坛上宣布制定发布证券市场先行赔付指导意见，明确适用主体和实施程序，这正是对《证券法》原有原则性规定的进一步具象化操作。

对市场主体意味着什么？

对于上市公司和中介机构而言，《证券法》的大修意味着合规成本的上升与合规边界的重塑。

一方面，更严格的信息披露要求和退市机制将对财务造假、空壳公司形成更强威慑，“壳资源”价值将进一步归零。数据显示，2025年A股市场全年分红回购金额达到二点一万亿元，是同期IPO融资和再融资金额的二点七倍，这表明优质企业通过回报投资者来提升市场信心已成为主流趋势。对于那些依靠概念炒作、缺乏实际经营能力的企业来说，生存空间将被大幅压缩。

另一方面，对于致力于并购重组、科技创新的优质企业，新版法律若能进一步打通融资渠道，将提供更明确的制度红利。证监会在此次论坛上提出支持券商并购重组，推进证券公司高质量发展行动，加快建设国际一流投行，这也预示着未来修法可能在鼓励行业整合方面给予更大力度的政策支持。

券商作为核心中介，将面临更严苛的责任追究机制。这不仅体现在日常业务的合规内控投入大幅增加，更在于一旦踩雷，法律责任的追溯将更加精准有效，过罚相当原则将得到进一步强化。

时间表：未来一至两年是关键窗口

值得注意的是，程合红提到的“纳入下届人大立法规划”，意味着修法流程需要经历立项、草案起草、审议等多个法定环节。考虑到全国人大换届后的立法工作安排，真正的修法动作最快也可能在未来一至两年内正式展开。

但这并不意味着市场会平静度过这段“空窗期”。证监会目前的实施效果评估，本身就是政策风向的前置指标。相关配套规则的调整——如减持新规的完善、分红指引的细化、ETF建设的加速推进等——正在以“小步快跑”的方式提前响应修法的逻辑预期。例如，当天宣布同意首批十八只主动ETF注册，正是为了向市场引入增量资金、壮大稳定力量。

与此同时，金融稳定法、人民银行法、商业银行法等相关法律的修改制定也已列入全国人大议程。这种多部金融上位法同步推进的做法，表明资本市场法治化建设正处于一个系统性升级的历史性窗口期。《金融法》的制定也将为其他金融法律的修订提供基本原则和制度参考。

资本市场法治化的进程从未止步。当2019年的蓝图逐渐兑现为当下的现实，一场基于“严监管、防风险、促发展”逻辑的新轮法律重构，正悄然拉开序幕。而对于每一个参与其中的市场主体而言，尽早适应更高标准的合规要求，将成为赢得新一轮制度红利的关键。