首批18只主动ETF获批，场外基金会被取代吗

2026年10月19日，金融街论坛年会北京开幕。证监会主席吴清发表近万字演讲——上半年上市公司净利润3．6万亿元、同比增长19．5％，创近三年新高；分红回购2．1万亿元，是同期IPO和再融资总和的2．7倍。

数据本身并不意外。真正值得看的是吴清部署的四个动作：首批18只主动ETF获批注册；筹建基金业运行监测中心；发布实施AI合规意见；完善违规减持处罚并制定先行赔付指导意见。

两项已落地，两项仍在纸面。每一张纸背后，都有真金白银被重新分配。

主动ETF获批：给市场装一个新引擎

这是唯一已完成注册的举措。

从6月陆家嘴论坛上吴清宣布支持推出主动ETF，到沪深交易所同步发布业务指引，再到此次正式批准首批18只，周期不到四个月。

主动ETF与被动指数ETF的核心区别在于：它不受指数成分股约束，基金经理可自主选股、动态调整持仓，以追求超越业绩基准的Alpha收益为目标。 与传统场外主动基金相比，它在交易所上市交易。更关键的是，按照配套规则，主动ETF每个交易日开市前通过申购赎回清单（PCF）完整披露全部持仓。这意味着行业首次将“主动管理”置于每日全透明的监管橱窗之下。

首批18只产品覆盖价值、成长、均衡、红利增强等多个方向，策略分为两条线：由主动权益选手挂帅，或由量化团队主导。部分产品采用双基金经理制，分别负责组合构建和申赎运营。易方达投研人士指出，主动股票ETF将主动管理的价值发现功能与ETF透明高效的优势相结合，既能降低投资者成本、满足居民多元化财富管理需求，又可增强主动权益基金的吸引力。鹏华基金认为，这是中国ETF市场二十余年来最重要的一次产品创新，对于基金公司而言意味着竞争从“指数资源”转向“主动管理能力”。

全球市场的参照系不容忽视。彭博数据显示，截至2026年6月底，全球主动ETF总规模达2．5万亿美元，自2016年以来的复合年均增长率达49％。美国市场上，2025年主动ETF资金流入超过4700亿美元，占全部ETF资金流入的32％，新发ETF中高达83％为主动管理产品。中信证券非银团队指出，这一增长来自制度松绑、税收效率、费率竞争和渠道变革四者叠加。

国内公募行业的竞争逻辑也将因此变化。过去十年，场内ETF市场的主旋律是“抢指数资源”——谁先拿到某个细分指数的独家编制权，谁就占据渠道话语权。主动ETF意味着竞争重心从“谁拥有指数”转向“谁的投研能力更强”。对基金公司而言，研发投入的边际回报提高；对投资者而言，选择维度从单一成分股变成了基金经理的管理风格。

国泰基金分析认为，主动ETF能够匹配保险、养老金等中长期资金的配置需求，便于这类资金在市场波动中逆周期布局。南方基金直言：“这不是简单地把主动基金搬到交易所，而是在ETF框架下重新定义主动管理。”华夏基金进一步指出，境外市场的发展路径表明，主动ETF将有效匹配中长期资金及场内个人投资者需求，是未来公募基金行业格局演变的“关键因子”。

监测中心和AI合规：尚未落地的改革信号

基金业运行监测中心处于“筹建”阶段，职能包括私募基金份额登记及公私募信息收集和风险监测。目前公开信息中，牵头部门、成立时间表和具体运作架构均未披露。

长期以来，中国私募基金监管呈碎片化特征：中基协负责产品备案，各地证监局负责现场检查，跨区域系统性风险监测缺乏统一抓手。多家头部私募暴雷事件暴露出薄弱环节。如果该中心按设想运转，将集三大功能于一体：统一私募份额登记、建立集中数据采集渠道、建立异常交易预警模型。对正规私募机构而言，统一标准和透明规则反而降低合规成本。问题在于决策权归属——它是具备实际执法权的监管机构，还是仅仅沦为信息汇总的平台？这要到筹建方案出炉后才能确定。

AI合规意见同样处于政策文本阶段。吴清的措辞是“发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见”，关键词是健全业务发展和数据安全规范。同日通报未给出具体发布日期，仅称“近期”。

2025年以来，利用大语言模型进行投资决策的公司数量呈指数级增长。据国际另类投资协会统计，2025年全球资管行业中AI辅助决策工具渗透率已达67％。证监会率先出台专项意见有两层意图：承认AI工具的合理应用前景，避免一刀切导致行业竞争力下降；划定安全红线，防止技术应用失控引发新的市场风险。参考其他金融监管领域的一贯做法，“意见”级别的规范性文件效力低于“管理办法”，但灵活性强，可在试行基础上快速迭代。后续大概率伴随配套技术标准和管理细则。吴清同时将AI列为当前四大外部环境挑战之一，与潘功胜和丁向群的发言形成跨部门共识。

减持新规＋先行赔付：投资者保护工具箱升级

违规减持处罚规则修订强调“过罚相当、不枉不纵”，细化认定标准。同期证监会发布了《证券市场先行赔付指导意见（征求意见稿）》。先行赔付制度核心逻辑是：当上市公司存在信息披露违法违规时，保荐机构或其他责任方先行赔偿受损投资者后依法追偿。

这项制度在国际市场上已有成熟实践，虽然运作方式不同但核心理念一致。中国证监会此前已在个别案件中试点先行赔付，但一直缺乏系统性制度安排。《指导意见》出台意味着这一机制将从个案处理转向制度化操作。以往中小股东面对财务造假或信披违规，通常需要自行组织集体诉讼或等待行政裁决，成本高、周期长、不确定性大。先行赔付若能顺利落地，将大幅缩短维权路径。当然，适用范围、触发条件、赔付资金来源和责任划分仍需关注细节。

下一步关注什么

首批18只是开启信号，后续新增产品规模和资金流向分布值得关注。基金业运行监测中心的筹建时间节点将在年底前后明朗。AI合规意见的具体条款决定未来两年证券期货机构的科技投入边界。最后需对照的指标是上市公司分红回购能否持续扩大——如果没有持续的增量资金入市承接，这一趋势难以长期维系。首批主动ETF带来的增量，正好可以在此时形成对冲。