盛和资源把冶炼卖给了谁？16．5亿元背后的稀土行业大洗牌

10月18日公告显示，A股上市稀土企业盛和资源（600392。SH）拟向中国稀土集团产业发展有限公司（下称“中稀发展”）转让旗下4家稀土冶炼分离控股子公司各51％的股权。

这四家标的公司是乐山盛和稀土有限公司（剥离非稀土业务后的版本）、全南县新资源稀土有限责任公司、江阴加华新材料资源有限公司、淄博加华新材料资源有限公司。

基于中联评估集团出具的预估值——整体评估区间32．5亿元至35．5亿元——预计最终交易对价为16．575亿元至18．105亿元。交易价款将分五期支付，并设置了业绩对赌条款。

公告当日，盛和资源股价收涨3．27％，收于26．77元／股，总市值约304．82亿元。

这笔买卖划不划算？

先看数字。

根据每日经济新闻援引的公告信息，标的公司2026年上半年合计实现营业收入17．59亿元，占公司合并报表口径的20．09％；实现净利润3．32亿元，占比高达36．57％。

一个看似矛盾的点在于：四家公司加起来贡献了超过三成的净利润，但买方支付的总对价仅为16．5亿至18．1亿元。这相当于每块钱净利润只对应约五倍的估值倍数。

这种“便宜”的背后有几个关键因素。其一，交易的是51％的控股权转让，而非100％全部股权，卖方仍保留49％的少数股权，未来还能继续分享利润分红。其二，交易价格最终取决于即将出炉的审计和资产评估报告，目前仍为预估区间，最终成交价可能上下浮动。其三，稀土冶炼环节的利润率近年来受稀土价格下行周期影响有所压缩，部分品种价格从历史高位回落幅度超过四成。

更重要的是，这笔交易的本质不是单纯的资产买卖，而是一次控制权层面的结构性调整。盛和资源将失去这四家工厂的经营控制权，转而作为一个财务投资者存在，不再参与生产管理、人事安排和投资决策的日常运转。

央企整合的下一盘棋

中稀发展的背后是中国稀土集团有限公司。这家由国务院国资委主导、整合了原五矿稀土、赣州稀土和广西有色三大板块资产的专业稀土集团，于2021年12月在北京正式挂牌成立。注册资本达50亿元人民币，是中稀发展的唯一股东。

按照当时的设计方案，中国稀土集团的核心使命是统筹南方离子型稀土资源的开发与治理，而北方轻稀土则由中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司主导。两大集团在地理分布和业务类型上形成互补格局。

然而，自成立以来的四年间，中国稀土集团的整合节奏一直被市场质疑偏慢。其公开动作多以内部资产划转为主，在上市公司层面鲜有大规模市场化收购案例。外界一直关注这个“巨无霸”能否真正发挥规模效应。

此次通过全资子公司中稀发展收购地方稀土企业的冶炼分离资产，被视为中国稀土集团从“组建期”转向“深度整合期”的重要标志，意味着它开始用真金白银的方式巩固自身在稀土产业链上的控制地位。

稀土产业链可分为采矿、选矿、冶炼分离、金属加工和应用四个环节。其中冶炼分离是整个产业的中间枢纽——它将开采出来的稀土精矿加工成氧化物、碳酸盐等中间产品，再供应给下游磁性材料、抛光材料、储氢材料等企业。

冶炼环节的技术壁垒相对较高，且涉及环保审批和资源配额管理，历来是国家管控的重点领域。中国稀土集团通过控制这部分产能，实际上是在掌控整个南方稀土产业链的咽喉节点，掌握了原材料向下游输送的关键闸门。

盛和资源的选择

对于盛和资源而言，交出冶炼分离的控股权并非被动之举，而是现实压力下的主动收缩。

过去几年，稀土价格经历了大幅波动。2021年下半年稀土价格创下历史新高后迅速回落，2022年至2024年间镨钕氧化物等主要品种价格持续承压。冶炼分离环节的利润空间被严重挤压，部分小型冶炼厂甚至出现亏损，整个行业进入了一轮痛苦的产能出清期。

在此背景下，盛和资源虽然拥有多条冶炼产线和较为完善的产业链布局，但也面临着资本开支压力大、盈利稳定性差的双重考验。冶炼业务的周期性亏损拖累了上市公司整体的财务报表，而维持这些重资产运营需要持续投入大量资金。

通过将4家冶炼子公司的大部分股权转让给央企，盛和资源至少获得了三重好处：一是锁定了一笔近17亿元的现金流收入，尽管是分五期支付，但仍能改善当期资产负债表；二是借助业绩对赌条款获得了盈利保障，即便出售控股权后仍能分享超额利润；三是降低了自身在重资产冶炼环节的运营风险和管理负担，可以更聚焦于上游资源勘探和下游新材料应用等高附加值领域。

但这种选择的代价同样清晰。盛和资源将彻底失去这四家工厂的经营决策权，作为持股仅49％的财务投资者，盛和资源在这块曾经的核心业务上将越来越像一个旁观者。如果未来稀土行情好转、冶炼利润回升，盛和资源只能被动等待利润分配，无法像从前那样自主决定扩大产能或升级设备。

留给市场的三个问题

这起交易只是更大图景中的一小块拼图。以下几个维度值得投资者持续关注。

第一，业绩对赌的具体条款。公开信息尚未披露业绩承诺的具体金额和考核年限。如果盛和资源在谈判中争取到了较高的保底利润承诺，那么这笔交易的真实价值可能需要重新评估，其隐含的对赌溢价甚至会显著高于表面交易价格。

第二，其他同类企业是否会跟进。如果盛和资源模式被证明可行，不排除其他面临类似困境的地方稀土企业采取相似的“出让控股权、保留财务权益”策略。这将加速稀土冶炼行业向头部集中，改变整个行业的竞争格局。

第三，中国稀土集团后续的收购动向。手握重金且战略意图明确的企业不会止步于此。下一个目标会不会是另一家区域性稀土龙头？或者延伸至更下游的新材料加工环节？每一次收购都将释放新的行业信号。

交易最终能否落地，取决于三项前置程序：评估报告出具并经国资监管单位备案、公司股东会审议通过、各方办理份额转让登记交割手续。任何一个环节出现变数，都可能导致交易延期甚至流产。