回购贷款量减半，A股回购额却增13％！资金替代背后发生了什么

股票回购增持贷款政策即将迎来满两周年的节点。然而，一组看似矛盾的数据正在挑战市场的直觉：代表外部杠杆的工具正在迅速降温，而上市公司“买买买”的热情却丝毫未减。

根据财联社等媒体统计的公开数据，政策实施的第二个完整年度（2025年10月至2026年10月），商业银行受理的股票回购增持专项贷款申请笔数为366笔，审批金额上限约816亿元。较第一年同期出现的747笔申请和1516亿元规模相比，这两项指标分别出现了高达51％和46％的剧烈下滑。

但就在同一时段，A股市场上市公司的回购总投入却达到了约1573．88亿元，同比增长了13．8％。

一边是银行手里发放的“便宜钱”缩水近半，另一边却是资本市场真金白银的持续流入。这种背离并非巧合，而是A股微观流动结构与上市公司资产负债表深刻变化的必然结果。

信贷收缩：从“首年狂欢”到回归常态

回顾2024年10月18日，央行设立首期3000亿元的回购增持再贷款工具，年利率仅1．75％，极大地激发了市场的杠杆热情。作为资金的直接发放渠道，国有大行的表现最直观地反映了这股浪潮的回撤。

工商银行是当年的最大赢家之一，首年通过该工具办理了147笔业务，涉及额度高达356．91亿元。到了第二年，其数字骤降至75笔、289．45亿元，笔数几乎对半砍掉。中国银行同样经历了剧烈的“缩表”，首年的118笔缩减至次年的46笔，涉及的金额上限更是从前一年的237．65亿元滑落至77．50亿元。

国有大行的撤退背后，逻辑并不复杂。首先，首年度的大量优质大型国企客户已经完成了首轮申报，“存量需求”已被消化殆尽。其次，随着合规审查趋严，大行对于抵押物估值波动及减持套利的防范更加审慎，主动控制了风险敞口。此外，大额贷款申请的锐减也是一个重要信号——首年单笔超过10亿元的申请有16笔，次年已降至11笔；期限达到36个月的长期限需求也明显减少，说明纯粹为了拉抬股价而进行的长周期激进加杠杆行为正在减少。

苏商银行特约研究员薛洪言的分析进一步指出，这不仅是均值回归，更是市场参与者理性化的体现。

招行“黑马”崛起：差异化定位吃下中小市值红利

在大行普遍退坡的背景下，一家股份行的表现尤为亮眼：招商银行。

数据显示，招商银行在第二年代办了54笔回购增持贷款，涉及金额93．40亿元。在同业整体低迷时，它实现了笔数和金额的同比双增，增幅分别约为29％和36％。

这一反差揭示了不同体量银行在客群争夺上的差异化生存之道。相比于国有大行往往偏好于市值庞大、抵押物充足的行业龙头，招商银行等传统股份行在面对被大行忽略的中盘股、民营科技类企业时展现出了更高的积极性。这些处于成长期的中型市值公司往往缺乏足够的自有闲置现金流去支撑大规模的回购计划，因此对这类低成本政策资金有着刚性的渴求。

尽管具体风控细节因商业机密未完全公开，但可以确认的是，当大型企业逐渐不再依赖这1．75％的资金时，股份制银行正是凭借更为灵活的决策机制，下沉到了更具弹性的二级市场资金需求端。这既扩大了自身资产端的覆盖范围，也为中小企业提供了宝贵的融资窗口。

“拼现金”时代：优质资产的信心溢价

为什么大公司在回购？核心问题其实不在“钱够不够”，而在“敢不敢”。

以苏商银行特约研究员薛洪言的分析来看，当前市场正经历一场显著的“资金来源替代”。在新易盛、天孚通信、佰维存储等行业科技龙头公司的回购案中，动辄几亿甚至十数亿的拟回购资金，均明确标注使用的是“自有或自筹资金”，而非专项贷款。

这种选择的改变释放了比加杠杆更强的信号：真正的优质资产，不需要用极低的财务成本来修饰报表或维持股价，它们拥有充裕的经营性现金流。当这些企业使用自有资金大手笔买入自家股票时，向市场传递的是对自己未来盈利能力的绝对自信。

相反，那些依然深陷在回购贷款名单里的公司，多是不得不通过外部融资来维持资本运作的中小型标的。这也解释了为何主要股东层面的增持动作显得疲软——整个增持家族的金额从首年的932．07亿元滑落至次年的666．37亿元，降幅达到了28．5％。大股东们显然也不愿意轻易动用信贷资金入市，一旦风向不对还要面临平仓和追责风险。

结语：A股流动性的质量分层

回购增持贷款两年的运行轨迹，实际上勾勒出了一幅清晰的A股分层图景：头部优质企业凭借强大的内生造血能力，彻底摆脱了对外部短债的依赖，实现了基于真实价值的自我定价；而中尾部企业则继续在这个池子里寻找资金补给。

部分参与城商行的声音——“整个池子都冷了，我们也不想蹭着泡澡了”，生动刻画出非一线金融机构对此类信贷业务的观望情绪。2026年7月，北京银行总行营业部虽仍拟向供销商贸控股股东一致行动人提供最高不超过4500万元增持贷款，但在行业里已属凤毛麟角。

这场“量减价升”的背后，是A股流动性质量的实质性改善。未来的观察重点，不应仅仅盯着新增贷款有多少亿，更应关注哪些企业在利用自有资金大规模回购。因为在这个“不借钱反而敢花钱”的时代，敢于动用自由现金流的企业，才是真正拿到了穿越周期的入场券。