银钢一通IPO二度中止：5000万募资背后藏了什么

受理即中止，两次踩刹车

2026年6月30日，北京证券交易所向四川银钢一通凸轮科技股份有限公司发出受理回执的当天，这份IPO申请就被按下了暂停键。

八个月后的9月30日，公司以“财务报告有效期届满”为由再次中止审核，二度折戟。

表面上，这是IPO流程中常见的技术性中止。财务报告的有效期通常只有六个月，企业只需补充审计材料就能继续推进。但细看这家企业的基本面，真正的症结远不止于一份即将过期的报表。

这家主营发动机及机器人减速器核心零部件研发、生产与销售的企业，最引人注目的不是它准备了多久，而是它只计划从资本市场掏出5000万元——而且全部用于补充流动资金。对于一个年营收超过4亿元的公司而言，5000万元的募资额度，更像是一种无奈的妥协。

毛利率五年腰斩：大客户说了算

银钢一通的营收看起来一直不错。

2023年，公司营业收入3．45亿元；2024年增长至4．10亿元；2025年达到4．64亿元。2026年上半年，营收2．33亿元，同比增长15．61％。

但在收入增长的另一面，利润的增长已经越来越力不从心。2023年公司净利润4699万元，到2025年勉强提升到5439万元，三年半时间增长了约16％。而2026年上半年净利润2208．60万元，同比反而下降了0．41％。

增收不增利的背后，是毛利率的持续下滑。2023年，银钢一通的毛利率为27．25％；到了2024年，这一数字降至约25．50％；2025年进一步降至23．82％；最新披露的2026年上半年，毛利率已跌至21．91％。

三年半时间里，毛利率累计下降超过5个百分点。

对于汽车零部件制造企业来说，毛利率连续数年下滑，往往意味着企业在产业链中的议价能力正在削弱。而在下游车企面临激烈市场竞争和价格战压力的当下，成本上涨的部分会沿着供应链向上游传导，零部件供应商成为最先承受利润挤压的一环。

根据公司招股书披露的信息，长安汽车和奇瑞汽车长期占据银钢一通的前两大客户位置。2023年至2025年间，这两家客户合计占银钢一通总销售额的比例分别高达66．99％、69．06％和61．02％。

超过六成的收入来源于两家客户，这意味着银钢一通在价格谈判中几乎没有回旋余地。同时，前五大客户的销售占比高达77％－82％。这种高度集中的客户结构，使得任何一家主要客户的订单波动都可能对该公司业绩产生重大影响。

当整车厂商将降本压力传递给零部件供应商时，毛利率的下降几乎是必然结果。

赚钱但不进账：现金流的悖论

如果只看利润表，银钢一通似乎还在正常运营。但如果翻开现金流量表，情况就完全不一样了。

2024年，公司经营现金流净额为－3724．32万元；2025年继续恶化，为－2026．25万元。连续两年出现经营性现金净流出，意味着公司在日常经营活动中产生的现金不足以覆盖支出。

一方面公司账面有利润，另一方面经营现金流却为负——这通常是应收账款回收困难或者存货积压的信号。对于一家向大型车企供应零部件的企业来说，回款周期长是行业常态，但当这种状况持续恶化，就足以引发对盈利质量的质疑。

更让人意外的是，在公司经营现金流连续为负的情况下，2023年和2024年合计仍然进行了3472．80万元的分红。这种“借钱也要分红”的做法，在IPO前夕并不罕见——实控人往往希望通过分红提前实现投资回报——但对投资者而言，这是一个值得警惕的危险信号。

当企业自身造血能力不足却依然选择对外分配利润时，留下的问题是：谁来为公司未来的运转买单？答案可能就是这次IPO募集的区区5000万元。

“三个伍毅”的身份谜团

除了财务数据的疑点，银钢一通的公司治理层面也留下了值得关注的空白。

根据《每日经济新闻》的报道，银钢一通招股书中涉及了三位同名“伍毅”的人物，但招股书并未明确说明这三者是否为同一人：

第一位伍毅曾在2002年至2003年间持有公司10％的股份，随后完全退出；第二位伍毅在2017年至2019年期间多次以个人住宅为公司银行借款提供担保；第三位伍毅则是同行企业重庆银钢科技（集团）有限公司的实际控制人。

招股书对这些人物之间的关联关系保持沉默。尤其是现实控人伍良前与原实控人伍本银是否存在亲属关系、是否存在关联同业竞争等问题，均没有明确披露。

这种信息披露的不透明，引发了市场对银钢一通关联交易和同业竞争的担忧。如果这些“伍毅”之间存在实质性的关联，那么银钢一通与客户之间、与竞争对手之间的关系是否真实独立，都值得进一步追问。

接下来关注什么

银钢一通的IPO虽然以“财报过期”为由暂时中止，但这并不意味着问题会随着新报材料的提交而自动消失。

首先关注毛利率能否企稳。随着新能源转型的加速，传统零部件企业的利润率普遍承压，但不同公司的应对策略差异巨大，这将直接影响其投资价值判断。

其次是客户集中度的变化趋势。如果银钢一通能够拓展新的客户群体或加大海外市场布局，单一依赖长安和奇瑞的风险将有所缓解。

第三是对赌协议的执行进度。据报道，银钢一通实控人与七家私募基金签署了上市对赌协议，约定在2028年6月底前完成上市，否则触发回购。在IPO多次受阻的背景下，这些私募基金的立场将是重要的风向标。

最后是公司治理信息的透明度。特别是几位同名人士的关联关系，以及在关联交易方面是否有充分披露，将影响市场对这家公司管理诚信的判断。

一个5000万的募资额，折射出的是这家企业在资本市场面前的窘迫处境。当融资需求如此微薄，背后的故事往往比表面复杂得多。