10亿合同仅剩1．62亿成交：禾迈股份急停户用光伏大单

半路分手背后的数字落差

10亿元的合作目标，一年半时间过去了，落地金额只有1．62亿元——完成率不到16％。

这是禾迈股份（688032。SH）在10月17日上交所公告中给出的成绩单。公告显示，这家科创板上市公司于2025年5月与华融金融租赁股份有限公司签订了户用光伏《合作协议》，约定在三年内推进10亿元规模的户用光伏业务合作。然而仅仅过了15个月，双方就签署了《终止协议》。

截至公告披露日，两家公司的累计合作规模仅为约1．62亿元。禾迈股份将此笔交易比作一份“没完成的任务单”。而如果按照原计划的线性节奏，这1．62亿元本该在两年半左右的时间内达成。如今整个合同周期被腰斩，任务完成的比例更是不到五分之一。

禾迈股份明确表示，已确认的订单以及后续运维服务不会受到影响。这一表态意味着双方的“分手”更多聚焦于新项目拓展层面，而非对既有业务的全面清算。但对于资本市场而言，一份未完成目标的战略合作协议被提前终止，本身就是一种信号。

“政策变更”背后的市场降温

禾迈股份在公告中将终止原因归结为两句话：政策变更、市场需求变化。

虽然措辞简略，但指向的对象并不模糊。过去几年，各地在推广户用光伏的过程中出台了多种形式的补贴措施，包括度电补贴、建设补贴等，在一定程度上刺激了农户参与热情。随着部分地区的补贴政策逐步退坡，这类原本依赖外部补贴才能实现合理回报的项目，经济效益开始收窄。

同时，屋顶租赁模式的收紧也是一重变量。在这种模式中，金融机构或第三方企业提供资金和设备安装服务，农户提供屋顶资源并按协议分享售电收益。当售电收益因电价或补贴政策变化而下降时，整个链条的资金平衡点就会被打破。农户的投资回报率从原先预期的年化8％－10％可能下滑至5％左右，甚至低于一些定期存款利率。这直接削弱了农户参与户用光伏项目的积极性。

禾迈股份作为国内户用光伏逆变器的主要供应商，在这场市场降温中不可避免地被卷入。逆变器是光伏电站的核心设备，承担着将太阳能板产生的直流电转化为交流电的功能。当终端项目的投资吸引力减弱时，作为上游设备供应商的逆变器企业自然会感受到需求端的寒意。逆变器市场的竞争格局也在加剧，头部品牌如古瑞瓦特、锦浪科技、固德威等都在争夺有限的订单份额。

渠道承压的行业缩影

从更宏观的视角看，禾迈股份与华融金租的这次解约并非孤例。

据公开信息显示，户用光伏赛道近年来呈现出快速扩张的特征。大量农户屋顶被改造成分布式发电站，相关产业链的参与主体也迅速膨胀。然而，这种扩张高度依赖金融支持和政策激励的双轮驱动。一旦其中任一齿轮运转不顺，整个链条就会出现松动。

光伏组件企业在过去两年保持了较高的出货水平，试图以规模效应摊薄成本。但在下游环节，分布式电站的实际消纳能力和盈利能力却并未同步跟进。一些地区的电网出现了消纳瓶颈，导致新增装机的并网进度受阻。部分地区甚至要求分布式电站配置储能设施，进一步抬高了初始投资门槛。

与此同时，服务于户用光伏的渠道商和金融合作伙伴面临着日益严峻的资金周转压力。对于那些依靠屋顶资源和渠道网络开展业务的企业来说，当原本有吸引力的业务模式开始出现坏账迹象时，及时收缩往往是理性选择。有市场分析指出，部分渠道商的应收账款周转天数已从半年拉长至一年以上，坏账风险正在累积。

禾迈股份在此时选择终止这份未能达成预期的合作协议，与其说是被动防御，不如说是一种主动的风险管理。在户用光伏赛道的确定性尚不明确时，继续为一个无法兑现的销售目标投入资源，对公司自身的现金流构成潜在威胁。

战略收缩中的新棋局

禾迈股份并没有在光伏领域全面撤退。公告中特别强调了“已确认订单及运维服务不受影响”的表态，表明公司在现有业务板块上仍然维持着稳健运营。

与此同时，禾迈股份近年来的产品线布局已经显露出向工商业光伏和储能领域转移的迹象。相较于户用场景，工商业光伏的客户群体对电价波动的敏感度更高，对项目投资回报率的考量也更为理性，这通常意味着更高的客户黏性和利润空间。此外，工商业屋顶的产权归属更为明晰，融资租赁操作的复杂程度相对较低，违约风险也远小于分散的农户屋顶。

储能方向的商业逻辑则与电力市场化改革密切相关。随着各省份峰谷电价差价的持续扩大，储能系统的盈利模型在越来越多的地区得到了验证。工商业用户通过配置储能系统在低谷时段充电、高峰时段放电，可以有效降低用电成本。禾迈股份如果能将在户用逆变器领域积累的技术实力和渠道资源成功迁移到工商业和储能赛道，那么此次户用业务的收缩反而可能是一次重新配置资源的战略性动作。关键在于，储能和工商业逆变器业务的利润率能否有效弥补户用业务收缩带来的收入缺口，这需要财务数据的进一步印证。

接下来关注什么

对于光伏赛道的投资者和行业观察者来说，以下几个维度值得持续关注：

其一，禾迈股份后续财报中工商业及储能业务收入的占比变化。这将是最直接检验其战略转型效果的量化指标。

其二，全国户用光伏新增装机量的后续趋势。若行业整体增速持续放缓且未见企稳拐点，禾迈的选择可能反映了行业共性而非个别现象。

其三，地方政府户用光伏补贴政策的清理节奏。主要农省份一旦全面退出相关补贴，户用市场的天花板将趋于清晰。

其四，华融金租在户用光伏领域的其他合作动向。作为前合作伙伴，其在其他光伏项目上的投资意愿可作为衡量金融机构对该赛道信心的重要风向标。

其五，禾迈股份的现金流状况和应收账款周转率。不论战略如何调整，短期的财务健康状况始终是决定企业能否穿越行业波动期的关键因素。投资者应重点关注公司经营性现金流是否健康，以及存货减值准备计提是否充分。