主动ETF加速落地：3．5万亿公募底仓的费率暗战

10月16日，在全球财富管理论坛2026上海苏河湾大会上，上海证券交易所副总经理苑多然释放了一个明确的信号：上交所将“积极推动主动ETF落地”。此时的资本市场正处于一个微妙的分水岭——数据显示，截至今年9月，上交所挂牌基金数量已达到1124支，总市值突破3．5万亿元大关；仅在当年的前三个季度，整个市场的成交金额就高达65．4万亿元。在这份堪称庞大的成绩单背后，不仅体现了被动指数型ETF作为中长线资金核心底仓的战略地位，更指明了下一个突破口：提供兼具高透明、低成本与策略灵活性的产品。一场酝酿已久的公募产品供给侧改革，即将从政策蓝图走向实盘交易。

被动底仓之上的“进攻性缺口”

如果说过去的几年里，被动指数型ETF是中国机构和散户抱团取暖的避风港，那么主动ETF的登场则是要给这个避风港装上推进器。

长期以来，国内公募基金生态呈现出一种割裂的对立状态。一端是以沪深300、中证A500为代表的极致被动指数产品。这类产品在近年来迎来了爆发式增长，迅速成为了险资、社保及机构资金配置的重要底仓。它的优势不言而喻：费率极低、持仓完全透明、二级市场换手成本低廉。但在结构性分化极快的震荡市中，这种纯粹的被动跟随暴露出了致命短板——它只能死板地承受市场波动，无法通过灵活操作创造超越指数的回报（Alpha）。

另一端则是我们熟知的传统主动管理型基金。过去数十年间，这些产品凭借基金经理深厚的投研功底，为基民创造了远超宽基大盘的收益。然而，随着量化技术的普及，想要持续跑赢大盘变得越来越困难。与此相伴的是，传统主动基金常年固守1．2％至1．5％的高昂管理费率。这种“拿着顶尖主动基金的价格，却往往只交出平庸基准成绩”的行业顽疾，构成了无数投资者亏损的最大痛点。

交易所在此时明确提出“积极推动主动ETF落地”，实质上是为了填补中国公募基金体系中那一道久未愈合的“进攻性缺口”。它将传统主动管理的选股择时能力，强行塞进ETF这个透明、低成本的容器中，以满足追求绝对收益且高度活跃的长期资金需求。

降维打击：公募费率革命进入深水区

主动ETF如果真的跨过审批门槛并大规模铺开，最先感到脊背发凉的将是现有的传统主动权益基金管理者。因为这不仅仅是一种全新产品的上线，更是一场针对中国公募基金收费体系的毁灭性重构。

放眼海外成熟市场，特别是拥有数十年历史的美国华尔街，主动ETF早已演变成一种成熟的资产配置主流。目前在美股市场，其规模占比持续提升，成功打破了大众认为“主动管理一定昂贵且不透明”的认知误区。得益于特殊的信托架构和交易所规则，海外头部机构的主动ETF综合费率大多被压制在低位。

反观国内，随着指数基金价格战打得不可开交，被动产品的管理费已被压低至冰点。在此种极度内卷的环境下，传统主动基金赖以生存的极高费率护城河正面临崩塌边缘。一旦具备类似选股策略的主动ETF进驻券商账户，由于能以较低费用买到同等策略替代品，投资者的选择倾向将发生剧烈倾斜。这将毫不留情地倒逼国内各大顶级公募公司重新审视自身的投研核心竞争力。

在以往相对封闭的场外模式下，部分能力平平的基金经理依然能依托银行渠道营销留存庞大基数。但当他们在场内透明的舞台上亮相时，任何策略失效都会被实时交易放大。跟丢市场节奏的产品，将在折价和资金逃离中丧失话语权。

告别黑箱：基民投资体验的全面升级

站在普通投资者的微观视角，主动ETF的最终落地，代表着一种兼具速度与深度的理财工具走进了寻常百姓家。

过去几年里，基民购买传统公募基金最常发出的吐槽就是所谓的“黑箱操作”。在季报披露规则限制下，基民最多只能每三个月看到一次基金重仓股的快照。但这存在严重的滞后性，基金经理极有可能已经悄然完成了调仓换股，投资者只能对着旧名单抓狂。

主动ETF从根源上颠覆了这一现状。它完美继承了场内ETF全天候实时竞价交易的便利，投资者可以像买卖股票一样买入或卖出基金份额。更为关键的是，主动ETF大幅提高了持仓运作的公开透明率，使得投资者能在第一时间看清基金经理最新的调仓意图，并在盘中利用波动差价降低持仓成本。这种前所未有的交互体验，将在很大程度上消除恐慌情绪，增强投资者在市场动荡期敢于长期持有的信心。

当然，这场金融工具的革新是把双刃剑。高透明度和高流动性可能对基金经理的策略执行造成掣肘。当某些偏门的冷门股成为超额收益的核心来源时，过于频繁的场内申赎可能逼迫基金经理抛售战略筹码。这要求产品设计端必须在绝对的透明与必要的保密、极高的流动性与长期价值之间寻找平衡。

未来的棋盘：谁能在新一轮洗牌中突围？

立足当下的历史截面，“积极推动主动ETF落地”绝非某次会议上的随口一说，而是交易所精密计算和多方博弈后的战略部署。仅在今年，监管层及相关机构就已经密集发布了多达180条指数修订规范，为海量新策略的孵化提供了极其丰沃的底层土壤。无论是聪明的Smart Beta进阶版，还是针对硬科技等链条的深度挖掘，都需要这样灵活高效的工具来进行资金承载。

对于整个庞大的资管生态圈而言，即将到来的浪潮将是一次残酷而必要的重塑。我们将紧密盯防以下几个维度的演变数据，它们将是判断变革成色的关键坐标：

其一，首批产品的实际申购热度与二级市场的真实流动性，观察是迎来千亿元涌入，还是陷入无人认领的死水困境。

其二，现有大型主动权益基金巨头的反击或妥协姿态，能否在未来两个季度交出配得上低费率的惊艳答卷。

其三，细分冷门赛道的定价权转移情况，主动ETF是否率先在新材料等高壁垒领域撕开口子。

其四，极端市场行情下的机制承压测试，在暴涨暴跌极限压力下实物申赎机制能否挡住千军万马的踩踏效应。

那个光靠营销包装就能安心躺着收割高额管理费的野蛮生长旧时代，已在3．5万亿市值的寒风中走向终结。