28只养老FOF因规模不足被清盘，新规松绑能留住钱吗

一、赢了业绩，输了规模

今年前十个月，个人养老金领域安静地走完了28只基金的清盘程序。

这28只基金并非因为“投资亏损”而死。相反，根据《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》发布后披露的持仓数据，这些已清盘的发起式养老目标FOF自成立以来全部取得了正收益。其中，有11只产品的复权单位净值增长率超过了30％。更值得玩味的是，在披露中报的6只基金中，盈利投资者比例最高的达到了100％——也就是说，有人买了这些产品，并且持有至今确实赚了钱。

那是什么杀死了它们？答案是两个字：“没钱”。

按照旧规，发起式基金在成立满3年后，如果资产净值低于2亿元，必须强制清盘。这28只基金恰好都成立于2023年，在今年集体迎来了“三年大考”。结果无一例外，都没能跨过2亿元的门槛。

这不是个别现象，而是行业性的尴尬——产品没问题，甚至有赚钱能力，但老百姓就是不愿意把钱投进来，导致产品先天发育不良。对于一个以“养老”为主题的长期投资基金来说，这种讽刺意味尤为深刻：你帮人把养老钱管好了，却没人愿意往这个账户里打钱。

二、673亿规模的“缩水账本”

“没人买”不仅体现在清盘名单上，更反映在整体规模的一路向下。

根据Wind数据梳理，个人养老金FOF的市场规模呈现出一条明显的下行曲线： * 2022年末（政策实施初期）： 峰值达到829．49亿元； * 2023年末： 迅速滑落至666．18亿元； * 2024年末： 进一步探底至564．40亿元； * 2025年末： 虽有一定回弹，仅为610．61亿元； * 2026年二季度末： 最新规模合计为673．06亿元。

虽然较2024年的最低点有所回升，但这673亿依然远未达到2022年近830亿的巅峰水平。四年时间里，规模缩水幅度接近两成。

在这缩水的数百亿背后，是头部效应日益加剧的残酷现实。截至2026年二季度末，易方达旗下养老金FOF规模以76．81亿元位居第一，兴证全球、华夏、广发、南方紧随其后。仅前五家机构的管理规模，就占据了全市场的近四成。相比之下，剩下的数十家基金公司都在争夺剩余不足六成的市场份额。

对于中小型基金公司而言，没有大品牌的背书和银行的渠道优势，新产品更是难以获得投资者的信任。这直接导致了那13只规模不足2亿、甚至不足5000万元的“微型基金”的出现。2024年新发的14只发起式养老FOF中，13只规模都不足2亿元——新规出台后不久，同样的危机又在新产品中重复上演。

三、监管的“退后一步”

面对满地的清盘危机，监管部门终于出手了。

近日，证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》做出了一个关键调整：删除了发起式基金“成立满3年、规模不足2亿元即强制清盘”的特殊规定。

这意味着什么？首先，它救活了那一半正在等死的基金。Wind数据显示，2024年成立、将在2027年迎来“三年大考”的发起式养老FOF共有14只。截至今年二季度末，其中13只规模不足2亿元，更有8只不足5000万元。如果没有这次规则修改，明年下半年可能又会是新一轮的“清盘潮”。

其次，它为行业争取了宝贵的培育期。养老基金需要时间来穿越牛熊、平滑波动，过去那种“要么做大，要么滚蛋”的短视评价机制，确实不符合养老金的长期属性。正如国泰海通倪韵婷团队所指出的：“放宽发起式基金存续约束，有助于为养老FOF、偏股型基金等需要时间培育的产品留出成长空间。”

当然，“放宽”不等于“放任”。《运作办法》同时也要求管理人建立强制退出机制，明确了新的底线标准。只是这个底线，不再是僵硬的2亿元，而是更具弹性。

四、真正的死结：为什么存银行比买养老FOF？

放宽清盘红线，解决了“不死”的问题，但没能解决“好卖”的问题。

阻碍居民资金入场的核心原因很现实：收益预期与风险承受能力的错配。个人养老金账户里的钱，本质上是居民的“长钱”。但在当前的市场环境下，养老FOF通过组合多只基金来分散风险，其收益受到权益市场波动的直接影响。相比之下，银行存款和理财产品的收益虽然看似不高，但胜在确定性强、认知门槛低。

格上基金研究员谢诗琦一针见血地指出，FOF需要从单一产品销售转向资产配置解决方案，依靠工具属性和业绩表现获取客户，而非单纯依赖税收优惠。她建议中小机构可以通过深耕多资产策略、面向机构客户、以及低费率和信息透明度提升竞争力来寻找出路。

此外，公募基金行业正在尝试另外的破局之道。此次《运作办法》的另一大亮点是允许设立单独的份额类别并实施费率优惠。目前市场上已有的Y份额已在试行降低管理费，配合FOF底层资产配置工具的丰富（如允许投资ETF联接基金），成本的下降或许能在未来几年慢慢转化为对价格敏感型投资者的吸引力。

中信建投非银金融首席分析师赵然团队认为，随着相关安排同步推进，“配置型”“方案型”产品的制度基础正在逐步健全。

五、结语

28只基金的离开，是一记响亮的警钟。

监管层撤掉2亿元清盘红线，是为这场漫长的“养老长跑”按下了暂停键，让那些暂时没聚齐人气的好产品有机会活到下一个周期。但对于公募管理人和投资者而言，真正的考验才刚刚开始。

只有当养老FOF不仅能“活得久”，更能“赚得到、拿得住”的时候，这673亿的资金盘子才会真正开始膨胀。在此之前，任何关于“制度创新”的利好，都还需要等待市场信心的回暖。