A股成交额腰斩至1．5万亿：是底部信号还是惯性下跌？

国庆节后，十大券商策略会集中召开。结论出乎意料地一致又分歧重重：机构普遍认同市场有修复空间，但对修复的节奏与主线毫无共识。背后一个不容忽视的事实是，A股成交额已从6月日均3．13万亿元的峰值，回落至不足2万亿元，并在9月最后两个交易日跌破1．5万亿元关口。成交量腰斩，是否意味着趋势反转？答案并不在指数涨跌里，而在资金流向与风格选择之间。

从3万亿到1．5万亿：流动性为何突然收缩？

成交缩量并非突发。回顾过去三个月的走势，市场参与度呈现典型的阶梯式下降。6月期间，政策预期与情绪共振带动日均成交额站上3．13万亿元的高位；进入三季度后，随着宏观利好逐步消化，这一数字逐月递减，9月整体水平已回落至不足2万亿元区间。到了9月下旬的最后两个交易日，成交额直接下探至1．5万亿元下方，创近一年来的阶段低点。

流动性的收缩有其深刻的结构性原因。东方财富数据显示，2026年9月北向资金整体净流出78．99亿元，其中深股通净流出160．74亿元，仅沪股通小幅净流入81．75亿元。外资流向的分化清晰地传递出信号：资金对高弹性成长股的持仓意愿正在降温，转向相对稳健的白马与红利资产。与此同时，公募基金发行持续遇冷——Q3新基金平均成立周期拉长至54天，表明居民端认购意愿显著减弱，增量资金入市通道暂时拥堵。

但值得注意的是，两融余额并未同步崩塌。截至9月末，全市场融资融券余额仍维持在约2．03万亿元的水平，其中融资余额占比高达95．4％，显示场内杠杆多头仍在维持一定的博弈韧性。这种“散户加杠杆对抗、机构和外资观望”的资金结构，正是当前存量资金博弈的真实写照。成交额腰斩的背后，不是全面撤退，而是筹码交换速度大幅下降，买卖双方都在等待更确定的方向信号。

这种缩量还折射出市场心理层面的变化。六月的高成交量部分源于政策刺激带来的短期投机热情，但这种热情在三季度逐渐冷却。当投资者发现政策传导到企业盈利的路径尚不清晰时，交易活跃度自然回落。此外，美联储10月和12月的加息决议悬而未决，全球风险偏好受到压制，进一步抑制了境内资金的冒险意愿。

十大券商分歧：科技仍是主线，但节奏成谜

面对极度缩量的市场环境，头部机构的策略取向呈现出明显的分化格局。核心共识在于：科技／AI产业链依然是全年最具弹性的方向；但分歧在于，这一方向在当前流动性约束下，究竟是以“抢跑”为主，还是以“等业绩”为主。

中金公司、浙商证券和国信证券均强调当前市场存在“双顶结构”特征。所谓双顶，是指7月因政策预期推动形成的价格高点（第一次顶）已经出现，而10月至11月的三季报验证期将成为检验产业景气度能否兑现的第二重压力测试。如果业绩数据支撑落地，科技板块有望二次冲高；若缺乏强催化或业绩不及预期，行情将受制于前高抛压，陷入区间震荡。部分科技赛道类似新能源车的M型走势，若没有足够的产业催化支撑，很难有效突破前期高点。

中泰证券则更为乐观，认为海外利率扰动与地缘政治不确定性已被市场充分定价，反弹之势不会停止，首推存储、半导体等估值处于历史低位的硬科技方向。申万宏源基调偏谨慎，指出短期宏观敏感指标波动较大，暂难形成突破方向的主线，建议关注2027年业绩改善的细分赛道。中信证券、华安证券和长江证券维持震荡市判断，认为三季报前后是年内最后一波进攻窗口，情绪已触底，指数大幅调整的可能性较小。

风格选择同样被成交量死死绑定。财通证券给出了明确的量能分层框架：当市场成交额稳定在2．5万亿以上时，成长牛市可期；若维持在2万亿左右，大盘蓝筹占优；而如果成交额继续被困在1．5万亿附近，红利资产与小盘现金流风格将占据上风。这实际上为当前的存量博弈画出了一条清晰的分界线——在量能不能有效放大的前提下，防御属性优于进攻属性。中信建投在此基础上提出攻守兼备的配置思路：进攻端看AI产业链，防御端则以低估值、高股息、现金流确定性为底仓，非银金融与银行构成防守壁垒。

四季度看什么：三条可观察的路径

缩量不代表没有机会，也不代表必然见底。对于投资者而言，四季度需要跟踪的不是模糊的“大盘涨跌”，而是三个具体的可观测指标，它们决定了仓位配置的核心逻辑。

第一，成交额能否稳定在2万亿上方并逐步放量。这是市场风险偏好实质性回升的前提。若连续数周无法回升至2万亿，存量资金下的结构性轮动将持续，追高策略的胜率极低，此时应降低收益预期，偏向红利底仓。第二，三季报中科技／AI产业链的业绩兑现程度。浙商证券提出的“AI＋医药＋出海”三主线，其核心验证点在于AI相关公司的收入增速与毛利率是否匹配市场预期。一旦龙头公司业绩指引下调，估值体系将面临重塑。第三，北向资金的流向拐点。若深股通流出趋势收窄且沪股通持续净流入，说明外资对估值洼地的认可度在提升，叠加国内政策窗口期临近，这可能是年底行情启动的重要先导信号。

缩量市场的本质是信心重建期的阵痛。它既不是牛市的终结，也不是底部的确认。真正决定四季度行情的，不是某一篇策略报告的倾向性表述，而是流动性边际改善的速度与盈利修复的确定性能否同时到来。只有当钱重新动起来，指数的方向才会清晰。