卖 AI 买地产：165 只基金二季度悄然换仓

截至 2026 年二季度末，公募基金的持仓名单正在发生一场反直觉的迁徙：一边抛售曾经炙手可热的 AI 算力标的，一边大举建仓一只“科技＋房产服务”的公司——贝壳（BEKE）。

这不是某一个人的偶发操作。据同花顺平台统计，165 只公募基金在这一季度内将贝壳纳入前十大重仓股。而另一边被清出持仓名单的，正是上半年涨幅最为亮眼的光模块龙头新易盛和半导体芯片公司寒武纪。

市场把这波操作概括为“高低切换”——当 AI 板块经过长期拉升后估值偏高，部分机构开始兑现超额利润，转而押注估值已经压缩到历史低位的地产相关产业链。但这个简单的概括背后，藏着两个更值得追问的问题：为什么是贝壳？又是谁在等那 10％的爆发？

明星经理们的手在往哪边移动？

公开持仓披露有三个月的滞后性，二季度的数据变成了“后视镜视角”，但依然能看到清晰的轨迹。

广发均衡成长的基金经理杨冬，在二季度做了一个完整的仓位置换：他将光模块龙头新易盛的持仓降至前十大重仓之外，同时将贝壳提升为该基金的第一大重仓。这个动作的幅度不小——如果贝壳在该基金此前的仓位不在前十或很低，那么跃升到第一大重仓意味着新增配置可能达数亿元级别。

另一位选手何琦，管理华泰柏瑞新经济沪港深混合基金，操作方向与杨冬高度一致：他减持了半导体芯片龙头寒武纪，使其淡出基金的前十大重仓；与此同时，贝壳在他的持仓列表中的排位从第七位升至第四位。

两人名下的两只基金，做出了几乎相同的判断：减 AI 硬件，加地产链中最接近互联网属性的公司。而这种现象并非孤例。165 只基金合计持有贝壳，这在短期内形成了明显的“抱团”信号——当大量机构同时涌入同一标的时，后续走势的分化往往比趋势本身更重要。

理解这波调仓的关键，在于看清两个赛道所处的位置差异。

AI 算力板块自 2024 年以来经历了波澜壮阔的主升浪。光模块作为算力的核心硬件之一，其需求直接受益于全球数据中心建设和国内大模型训练热潮。业绩报表上的数字确实在改善——多家光模块企业的营收和净利润连续多个季度实现高增长。但问题是，当所有人都看好一个方向时，股价往往会提前反映甚至透支这些预期。

贝壳正好站在另一个极端。它的业务模式介于传统房产中介和互联网平台之间——通过连接业主、买家和中介经纪人，促成房屋交易并收取服务费。这种模式的优势在于轻资产和规模效应，劣势则是与房地产周期的强绑定。过去几年，随着房地产行业整体收缩，贝壳的估值被不断压缩，PE（市盈率）一度降至低位区间。

基金经理的核心逻辑很简单：当一个热门赛道估值过高、确定性边际下降，而另一个赛道估值极低、政策面出现拐点信号时，部分理性投资者会选择用前者锁定的利润去博取后者可能的修复空间。这就是“高低切换”的基本含义——它不是对任何一个方向的全面否定，而是在组合管理框架内的相对位置调整。

一位接受媒体采访的基金经理给出了这样的表述：“投资就像长跑，90％的时间是在‘垃圾时间’中等待，那 10％才是真正的爆发期。”这句话可以看作是对当前策略的最好注解。

如果目的是布局地产链反弹，为什么不直接买大型房地产开发商，而是要选一家“互联网＋房产服务”的公司？这背后涉及三个结构性差异：

第一，盈利模式的可验证性。传统房地产开发商重资产运营，存货（在建楼盘）和应收款项（购房尾款）占了资产负债表的大部分，在行业下行期存在较大的减值风险，财务报表透明度也较低。而贝壳的收入来自明确的交易佣金，现金流更加透明可追踪。

第二，估值安全垫不同。根据公开资料，贝壳的市值已从高点大幅回落，目前 PE 处于较低水平。这个数字放在互联网平台型企业中属于极低区间，但在房地产关联行业中并不罕见。关键在于，市场是否认可其“恢复常态后将重新定价”的逻辑。

第三，杠杆风险敞口差异。房地产开发商的债务结构复杂，包括境内债券、境外美元债、信托融资等多种渠道，在市场流动性偏紧时期面临再融资压力。相比之下，贝壳的资产负债表较为健康，负债率远低于同行。这也是为何基金经理更愿意将其视为“弹性大于风险”的配置选择。

当然，这个选择同样伴随着条件——前提是整个房地产市场能在下半年企稳复苏，交易活跃度回升，进而带动贝壳的收入端增长。如果这一前提落空，那么当前的低价就不是底部，而是继续探底的中继站。

如果你也在关注这波风格轮动背后的机会与风险，以下是接下来应该跟踪的几个关键指标：

其一，房地产销售数据的月度变化。 这是检验“政策底已现，市场底何时来”的最直接依据。一旦新房或二手房成交面积／金额环比转正且持续三个月以上，贝壳的基本面拐点才可能真正到来。

其二，贝壳三季报的营收指引。 二季报刚刚结束，三季度是关键窗口。重点关注其单店产出、门店数量和活跃经纪人数量的变化趋势。

其三，AI 板块的回调幅度和持续时间。 如果光模块龙头能够在合理估值区间稳住业绩增速，则本轮切换可能只是阶段性行为；若板块在业绩真空期出现深度破位，则部分资金可能反向回流。

其四，公募基金整体仓位结构的演变。 165 只基金集中持有某一标的确实值得关注，但更要看这股力量的持续性。如果三季度末同类调仓数量增加而非减少，说明风格转换仍在进行中；反之则可能是短期博弈后的自然纠偏。

这四条线索共同决定了这篇故事的下半程走向——是新一轮行情的起点，还是又一次老剧本的翻拍。