央行10月8日买断式逆回购1．2万亿：净投放2000亿

9月30日深夜，中国人民银行公开市场业务操作室发布了一则不寻常的公告：10月8日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，开展1．2万亿元买断式逆回购操作，期限3个月。初步统计当天将有1万亿元到期，净投放规模2000亿元。至此，买断式逆回购余额增至6．5万亿元。

这笔钱的投向很清楚——四季度政府债券集中发行期的流动性缺口。财政部已明确10月8日有多个期限和品种的国债招标。东方金诚首席宏观分析师王青直指核心：“有助于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同。”

从1．4万亿到5．7万亿再回到1．2万亿：一路变化的节奏

看一个政策工具的意图，最快的方法不是听它说什么，而是看它过去干了什么。

买断式逆回购是央行在2025年11月首次启用的中期流动性工具。截至2026年9月底，其轨迹清晰可辨：

2025年11月，首次落地8000亿元。这是破冰试探。 2026年1月，单期就做到1．1万亿元，加上6个月期6000亿到期，当月两个期限合计延续加量续作。 2月更猛：6个月期加量5000亿、3个月期加量1000亿，合计净投放6000亿元，连续第九个月注入中期流动性。 3月至4月，8000亿、5000亿的节奏逐步回落。到了5月，买断式逆回购转为连续净回笼，3000亿续作对应8000亿到期，净回笼5000亿元，余额缩至5．7万亿元——这是该工具历史上规模最大的月度净回笼之一。 6月恢复至5000亿元等量操作。 9月继续等量续作。

然后就是10月的1．2万亿元——自启用以来最大的一次加量。

这种先放量、后收拢、再放量的曲线并非随意波动。中信证券首席经济学家明明团队指出，5月的回笼与当时资金市场过度宽松有关：“隔夜利率大幅向下偏离政策利率”，央行需要通过“收水”引导利率回归合意区间。而到了10月，形势反过来了——政府债券发行提速，资金面面临收紧压力，央行自然再度加力。

东方金诚的王青给出了另一层解释：10月之后，财政部门还将用好地方政府债务结存限额，加发一定规模地方政府债券；叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放，都需要央行在流动性方面给予支持。

“四箭齐发”中，买断式逆回购到底承担什么角色？

10月8日的这次操作，不是孤立的动作。把它放在整个9月底的货币政策调整框架里看，逻辑会清晰很多。

9月29日，央行一口气调整了多项结构性货币政策工具：PSL年利率从1．75％降至1．5％，并将“六张网”建设纳入支持范围；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支持比例从60％提高至100％；支农支小再贷款额度增加5000亿元。10月8日，再叠加MLF增量操作2000亿元和买断式逆回购1．2万亿。

“货币政策‘四箭齐发’”——这是中信证券明明团队的概括。

但在这个组合中，买断式逆回购有一个独特定位：它是目前唯一能够一次性完成超大规模3个月期中期流动性投放的工具。MLF的单次操作规模通常在几百亿到两三千亿之间，难以匹配数百亿甚至上万亿级别的短期资金需求。相比之下，买断式逆回购可以灵活调节，从3000亿到1．4万亿都有先例。

更重要的是，这个工具的设计本身就考虑到了银行资产负债表的压力。与传统质押式逆回购不同，买断式逆回购要求债券所有权发生转移，这意味着央行可以在此过程中更精准地管理基础货币的规模和结构，同时降低对市场利率的扰动。

这也解释了为什么央行偏爱这个工具。民生银行首席经济学家温彬团队此前分析指出，在MLF和买断式逆回购余额不断增长的情况下，“短期内降准的概率不高”——两类工具之间有一定替代关系。当买断式逆回购可以作为主要投放渠道时，降准这种“大招”反而不需要频繁使用了。

短期降息必要性不高？DR001／DR007的稳定信号

利率走势是判断央行政策取向的另一重要窗口。

9月30日数据显示，DR001加权均价为1．3611％，DR007加权均价为1．3665％。这两个数字分别位于7天期和隔夜逆回购利率走廊之内，运行平稳。银行间同业拆借市场的DIBO001加权均价为1．3719％，DIBO007加权均价为1．3929％，同样处于合意水平。

从近期走势看，9月18日之后货币市场资金利率整体有所下行，不过9月30日正值季末，当日更短端资金利率较上日有所上行。这一现象说明，央行通过买断式逆回购的适度投放，有效平抑了季节性扰动因素。

中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛近日指出，央行在维持政策利率稳定的同时，通过工具创新与期限搭配，有效平抑了季节性扰动，为四季度经济开局营造了宽松适宜的货币环境。

在这种稳定环境下，短期内降息的必要性确实不高。当前稳汇率和稳息差的内外约束有所缓解，同时2026年有规模较大的长期存款到期重定价，负债成本下降也为降息创造了一定空间。但考虑到1月结构性降息已落地、股市延续向好，降息的紧迫性相对有限。

接下来看什么？三个观察信号

对于关注债券市场和流动性走向的投资者和从业者来说，10月8日的1．2万亿只是一个节点，不是终点。以下几个指标值得持续关注：

第一，10月之后的买断式逆回购续作节奏。 东方金诚王青判断，包括买断式逆回购在内的中期流动性工具有望持续加量续作。如果11月、12月继续保持加量节奏，说明政府对流动性呵护的态度没有改变；如果出现明显缩量，则可能意味着债券发行高峰已过或央行政策重心有所转移。

第二，DR001与DR007的走势是否偏离政策利率。 目前的平稳运行是暂时性的，还是趋势性的？如果这两项利率出现显著上行，可能反映流动性边际收紧；反之若持续下行的风险，则需要警惕央行再次启动“削峰”机制。

第三，PSL扩围后的实际落地情况。 9月29日宣布的PSL降息和扩容至今未见首笔投放数据。一旦首批项目获批并开始放款，将对基础设施投资形成直接拉动，这也是衡量“六张网”政策实效的关键窗口。