两年营收翻近10倍，AI智算云公司九章云极递表港交所

9月29日，人工智能基础设施及智算云提供商九章云极（DataCanvas）正式向港交所递交主板上市申请。招股书数据勾勒出一条陡峭的增长曲线——2023年公司营收仅1．06亿元，2024年跃至3．95亿元，2025年达到10．98亿元。仅两年时间，规模扩张了近10倍。

与此同时，其盈利状况也在显著改善。经调整净利润（Non－IFRS）由2025年亏损9，127万元大幅收窄至2026年上半年亏损1，488万元；高附加值云服务收入占总收入的比重在2026年上半年已达26．1％。

在中国AI算力需求持续紧缺的背景下，一个没有大规模自建数据中心的年轻公司，凭什么在短短几年内挤入行业头部？答案藏在它的商业模式里。

不是自建数据中心，而是“借鸡生蛋”

传统数据中心是重资产生意。买地、建厂、采购GPU服务器、维持电力供应和冷却系统，任何一个环节都需要数亿元起步的资本开支。这也是为什么阿里云、华为、百度等巨头才能主导算力市场。

九章云极走了另一条路。它采取的是“联合开发”模式——合作伙伴出资建设数据中心硬件，九章云极输出AIDC架构设计并提供全周期运营。这意味着公司的资本开支被大幅压缩，但它并不因此失去对算力的控制。

关键在于合同。公司与核心合作伙伴签署了3至8年的不可撤销长期协议，锁定了对这些算力节点的实际控制权。换句话说，硬件是别人的，但算力资源的使用权被长期锁定，客户无法绕开九章云极直接获取。

这种模式在短期内实现了快速规模扩张。截至递表时，九章云极在中国七省份的可控算力已超过29，000 PFLOPS。对于一家成立不久的公司而言，这个数字相当可观。

但这种“借鸡生蛋”的策略也埋下了隐患：一旦核心合作伙伴终止合作或抬高要价，九章云极的履约能力会立即受到考验。这取决于它与每个合作伙伴的具体谈判地位。

“1度算力”：把算力切成最小单位交易

“1度算力”（DCU）是九章云极自称的商业创新。简单来说，它将海量碎片化的算力资源整合起来，按最小单位精确计量，允许客户按需购买——就像用电一样，用多少付多少。

这一模式的底层依赖的是九章云极自研的Alaya NeW OS操作系统和无服务器（Serverless）架构。这套系统的核心作用是“异构芯片解耦”——即让不同厂商、不同型号的芯片（如英伟达、AMD、国产芯片）能够协同工作，而不受硬件类型限制。

如果没有这套操作系统，算力调度就会变成一场混乱的拼凑战。每家芯片都有自己的指令集和驱动要求，客户很难同时使用多种硬件平台。九章云极的技术投入正是在解决这个问题：通过软件层抹平硬件差异，从而把市场上零散闲置的算力全部聚拢到一个池子里。

这就是为什么它可以做到“轻资产”。因为它不需要自己拥有所有芯片，只要能让这些芯片协同运转，它就掌握了调度和分发的权力。

当然，这种模式的前提是市场对算力的需求足够旺盛，而且分散的算力供给足够丰富。如果需求萎缩，或者竞争对手也推出了类似的调度平台，九章云极的技术优势是否还能维持独占性，值得观察。

亏损收窄与盈利拐点：AI算力租赁的红利

AI算力服务的市场需求在过去三年呈现出爆发式增长。大模型训练和推理对算力资源的消耗呈指数级上升，而国内主流GPU供应商的产能却始终处于紧张状态。

这对九章云极来说是一个绝佳的窗口期。它的联合开发模式恰好能迅速响应市场需求扩张，而不必等待漫长的建设期。当算力供不应求时，即使它是中间商也能获得可观的溢价空间。

财务数据印证了这一点。从2023年至2025年的三年间，公司的营收复合增长率约为9．4倍，而毛利率和利润水平也随之改善。2026年上半年，公司录得营收5．88亿元，同比增长92％，亏损幅度进一步收窄。

值得注意的是，高附加值云服务（包括模型微调、推理优化等深度服务）的占比正在稳步提升。这类服务的毛利率通常高于基础的算力租赁，说明公司在逐步摆脱单纯“二房东”的角色定位，向技术密集型服务转型。

然而，AI算力市场的竞争格局正在发生变化。华为昇腾、阿里云、百度智能云等大厂都在加码智算服务，部分企业甚至采取了低价策略抢占市场份额。九章云极未来的增长能否持续，取决于它在这些巨头挤压下的生存空间。

港股上市的信号意义

九章云极的港股递表，虽然尚未披露具体的募资金额和投向计划，但它释放了一个明确的信号：一级市场中积累的AI基础设施热钱正在寻找退出通道。

近年来，从训练数据、工具链到应用层，AI产业链的每一环都涌入了大量风险投资。但这些企业的商业模式大多仍处于早期阶段，盈利拐点遥遥无期。能够在两年内将营收做至10亿元以上、且接近盈亏平衡点的企业并不多。

这也意味着，九章云极的上市估值将为整个智算云赛道提供一个新的定价锚点。投资者将以其作为参照，来评估其他同赛道的未上市项目值多少钱。

不过，港股市场近年对科技股的定价一直较为谨慎。尤其是在当前流动性环境偏紧的情况下，新股发行往往面临认购不足或破发的风险。九章云极的最终募资规模和市场表现，将是对这场AI算力热的一次现实检验。

留给市场的三个观察指标

1。 前两大客户集中度：招股书中应重点关注前五大客户的收入占比情况。如果单一客户贡献超过一定比例，公司将面临客户流失导致业绩断崖的风险。

2。 核心合伙人续约率：3至8年不可撤销协议的到期节点分布是怎样的？在首批协议陆续到期后，合作方是否有动力继续续约而非直连客户？

3。 高附加值服务的利润率：这部分业务的增速能否持续跑赢基础算力租赁？如果其毛利贡献无法稳定提升，公司将始终被困在低毛利的二房东角色里。