九章云极递表港交所：冲刺“智算新云第一股”

9月29日，人工智能基础设施及智算云提供商九章云极（DataCanvas）正式向港交所递交上市申请，拟冲击港股“智算新云第一股”。这一动作在当下国内AIGC浪潮进入深水区、算力需求井喷的背景下显得尤为瞩目。

作为一家深耕AI底层基础设施建设的企业，九章云极凭借一套被称为“新云”的算力服务模式，在过去几年里交出了一份令人侧目的成绩单。招股书显示，2023年至2025年，公司的营业收入分别为1．06亿元、3．95亿元和10．98亿元；仅两年时间，其复合增长率就达到了惊人的221．5％。2026年上半年，这一高速增长态势仍在延续，公司当期营收已达5．88亿元，同比激增92％。

一年暴增逾十倍的“新云”狂飙

在中国庞大的算力市场中，能够保持连续数年超过200％复合增长率的企业寥寥无几。对比传统IDC数据中心服务商普遍维持在个位数增长的业绩表现，九章云极这份财报不仅揭示了自身业务的爆发力，更折射出整个智算服务行业正经历的结构性跃迁。当大模型参数规模从百亿迈向千亿乃至万亿级，通用型云计算平台的架构已难以满足定制化训练需求，专用智算集群开始大规模替代传统服务器集群。

根据权威咨询公司灼识咨询的数据，按2025年的智算服务收入计算，九章云极已跃升为中国最大的“智算新云”提供商，并且在排名前十的中国智算服务商中，是唯一一家采用“新云”模式的厂商。这种差异化定位意味着，在阿里、华为、百度等巨头主导的传统IaaS赛道之外，九章云极开辟了一个相对独立且竞争格局尚未固化的增量市场。

这种极速扩张的背后，是企业对海量算力资源的高强度调度能力。截至2026年上半年，公司已成功将智算云服务客户总数扩大至84家。对于一家ToB（面向企业服务）的底层设施提供商而言，在这个周期内积累近百家高质量企业客户并维持极高的营收增速，意味着其在算力分配效率和技术栈上已经构建了相当深厚的护城河。这些客户涵盖了互联网大厂、科研院所、政府智算中心以及大量创业团队，客户结构的多元化为公司抵御单一领域下行风险提供了缓冲垫。

然而，在欢呼数字狂飙的同时，资本市场的另一面是冷静的审视。如此高企的增长曲线究竟能走多远？当大模型训练的军备竞赛从百模大战转向千行百业的落地应用，算力服务的边际成本与利润空间正在经历怎样的重塑？

不卖显卡卖算力：底层模式的重构

要在万亿级的AI赛道分一杯羹，仅仅堆砌硬件是不够的。与传统数据中心单纯出售服务器物理机位的做法不同，九章云极选择了一条更为复杂的道路——提供软硬一体的智算服务。

为了打破传统算力衡量标准的混乱局面，九章云极首创了“1度算力（DCU）”这一全新计量单位。按照该标准定义，1DCU相当于312TFLOPS（FP16精度）的计算能力持续运行一小时。这套被引入实际工程应用的创新标准随后甚至成功入选工信部的典型案例，这不仅是对其技术架构的认可，更体现了其试图主导行业话语权的前瞻野心。

通过自研的大规模异构算力池调度系统，九章云极能够将来自不同芯片厂商的碎片化算力整合为一个高效运转的统一体。在当前英伟达高端GPU产能紧张、国产芯片性能参差不齐的现实约束下，这种跨架构兼容能力显得尤为珍贵。它允许企业不再依赖单一供应商，而是灵活调配云端各类异构计算资源，大幅降低了对特定硬件生态的路径依赖。

这种类似于云计算时代“IaaS（基础设施即服务）”向“PaaS（平台即服务）”升级的打法，极大地降低了中小企业开展大规模AI训练和推理的门槛。过去，搭建一套可用的AI开发环境可能需要雇佣数十名工程师反复调试驱动框架、解决版本冲突；如今，只需在平台上调用标准化API接口即可一键拉起所需算力，开发者可以直接聚焦于算法优化和业务逻辑本身。

这种直接切中当前AIGC商业化进程中普遍存在的“算力贵、门槛高”行业痛点的解决方案，使得九章云极能够快速抢占先发优势。但这也带来了一个潜在挑战：如果大型互联网公司或算力租赁平台跟进推出类似的PaaS层产品，中小玩家的溢价空间将被如何压缩？

国资入局后的ToB生意经

值得注意的是，在激烈的商业竞争中，九章云极的身后并不只有纯民营资本的影子。资料显示，北京信息产业投资基金等国资机构也是其历史股东行列中的重要成员。

在国家大力推进“东数西算”与算力网络建设的宏观背景下，国资背景的加持往往代表着更为充裕的政策资源、更稳定的算力基建保障以及在重大政企项目上的天然亲和力。这些股东不仅在资金链层面为公司的高速狂奔提供了支撑，也为其参与国家及地方大型智算中心的建设与运营注入了强大的信用背书。

不过，依赖国资与政府订单的双刃剑效应也同样存在。一方面，政策红利期让企业得以迅速做大营收盘子，特别是在各地政府纷纷建设智算枢纽节点的过程中，具备技术能力和国资背书的本地化服务商将获得优先入围资格；另一方面，如何摆脱单纯的政府项目依赖，构建起市场化程度更高、客户黏性更强的民用与商用生态闭环，将是企业在未来独立上市后需要面对的严峻考验。毕竟，政府订单虽然稳定，但其利润率往往受到财政预算审批周期的严格约束，而真正决定科技公司估值上限的，始终是面向市场竞争的业务创新能力。

高增长背后的隐忧与破局关键

尽管营收高歌猛进，但作为一家重资产与高技术投入并存的科技公司，光鲜的流水线下是否隐藏着巨额的研发投入黑洞，仍是外界高度关注的悬念。目前披露的信息中，并未明确提及公司的具体毛利率水平及净亏损状况，但这恰恰是每一个立志于上市的AI算力平台无法绕过的生死簿。

智算服务并非稳赚不赔的买卖。随着各大互联网巨头纷纷下场自建算力集群，通用型算力供给的过剩可能会压缩第三方平台的生存空间。此外，芯片供应的不确定性始终悬在头顶——无论是地缘政治因素导致的出口管制收紧，还是全球半导体产能周期性波动，都可能导致关键硬件的采购成本剧烈震荡。如果九章云极不能在专有领域建立起足够不可替代的技术壁垒，那么眼下动辄上百亿的营收规模或许会在价格战中大打折扣。

本次递交招股书，九章云极旨在利用港股市场的融资功能进一步夯实底座。但对于投资者而言，这场IPO真正的看点在于：在一个技术迭代极其迅速的赛道里，依靠资源整合与软件调度建立的算力帝国，究竟有多大概率能抵御住周期性波动的风险，最终演变为一家真正具有全球竞争力的AI基础设施大厂。