终审驳回！永辉赢下万达36．39亿仲裁案，钱能拿回来吗

2026年9月29日，零售巨头永辉超市发布了一则关于“旧账”的最新进展公告。上海市第一中级人民法院作出终审裁定，驳回了大连御锦贸易有限公司（下称大连御锦）提出的撤销仲裁裁决申请。

这起标的高达36．39亿元的案件，不仅是一起普通的商事违约，更折射出零售行业与商业地产在过去几年中资本关系的剧烈重构。对于永辉而言，拿到胜诉判决只是第一步；对于陷入流动性紧张周期的万达系来说，这份判决书上的数字能否真正转化为现金，考验着双方最后的履约底线。

一场持续数年的“股份对赌”

这场官司的源头，要追溯到零售企业与商业地产巨头之间的一笔重大交易。

当年，永辉超市向大连御锦转让了约3．89亿股大连万达商业管理集团股份有限公司的股份。彼时这笔交易的总作价曾达45．3亿元。随着时间推移，大连御锦未能按时支付剩余款项，导致交易演变为巨额债务纠纷。

根据此前上海国际经济贸易仲裁委员会的裁决，大连御锦需支付剩余的股份转让价款36．39亿元，以及因加速到期产生的违约金2．18亿元。此外，还包括相应的律师费等执行费用。

为了让这笔巨额交易具备偿付保障，王健林、孙喜双等核心人物及其关联的一方集团提供了连带责任担保。这就意味着，如果债务人无力偿还，债权人永辉超市有权直接要求这些担保人在其担保范围内承担清偿责任。

此次上海一中院的终审裁定，正式终结了司法程序中的争议环节。大连御锦试图通过法院撤销仲裁裁决的努力失败，这意味着永辉超市持有的这份债权获得了司法体系的终局确认，具有最强的法律执行力。

在法律层面上，永辉已经取得了压倒性的胜利；但在商业现实的层面，资金回笼却面临着不小的不确定性。

公告显示，由于被申请人未履行付款义务，永辉超市已向上海一中院申请强制执行，并于2026年5月收到立案通知。然而，截至最新公告披露日，案件暂未产生实质性的回款。

执行难的根源，往往在于债务人的资产结构。大连御锦作为专门用于处理万达广场租赁及相关事务的特殊目的公司（SPV），其账面流动性通常十分有限。当一家专门承载特定资产的主体出现违约时，债权人最依赖的路径通常是穿透担保体系。

本案中，王健林、孙喜双及一方集团被列为连带责任人。这一安排原本是永辉控制风险的定心丸。但在当前宏观经济周期下，商业地产板块普遍承压，万达集团的资金调度也处于高度紧绷状态。市场关注的重点不再是“谁该赔钱”，而是“谁还有余力掏钱”。

虽然法律赋予了永辉查封、扣押或冻结被执行人财产的权利，但面对体量如此巨大的36亿元欠款，且涉及多位核心自然人与庞大商业帝国的交叉担保，执行过程极有可能是一场旷日持久的拉锯战。这不仅是法律战，更是耐心与实力的比拼。

从过往同类大型商事执行案例来看，动辄数十亿元的执行案件，从立案到实际回款通常需要数月甚至数年的时间。期间可能涉及到资产清查、评估拍卖、多方债权分配等多个复杂环节。即便最终能够执行到位，回款的完整度与时效性也难以保证。

更为复杂的是，万达系近年来涉诉案件数量较多。根据公开信息显示，万达商管及多家关联方存在大量被执行记录。在多个债权人同时主张权利的情况下，永辉超市虽然是持有最大单笔债权的一方，但也需要与其他竞争者争夺有限的可执行资产。

比起帮别人讨债，永晖超市此刻更需要这笔钱来稳固自己的基本盘。

刚刚过去的2026年上半年，永辉超市交出了一份“增收减负”迹象不明显、但“减亏扭亏”成效显著的答卷。数据显示，公司上半年实现营业收入237．91亿元，同比下降了20．56％；与此同时，归母净利润达到了2．53亿元，成功实现了扭亏为盈。

营收的大幅下滑并不完全是坏事，这反映了永辉主动“断臂求生”的策略：关闭大量长期亏损的低效门店，优化资产负债表。而能够逆势实现2．53亿元的净利润，核心引擎正是引入“胖东来”模式的门店调改。

经过调改的门店，客流量和销售额出现了爆发式增长，商品结构的优化也显著提升了毛利率。然而，门店调改是一个重资产投入的过程——货架更新、动线改造、人员培训以及前期供应链的重构，都需要大量的现金支持。

在这张财务大表中，那笔悬而未决的36．39亿元显得尤为沉重。如果这笔款项能及时回收，它将成为永辉扩张优质调改版图的最强助推器；反之，若执行迟迟无法落地，永辉仍需依靠自身的经营性现金流来支撑转型的深度。

值得注意的是，在零售行业竞争日益激烈的当下，头部企业之间的差距往往取决于谁能以更低的成本完成业态升级。永辉如果能通过本案获得稳定资金注入，将为其在未来三年的市场竞争中占据有利位置。而如果只能依靠自身造血能力逐步积累，转型的节奏可能会受到限制。

终审判定维持原判，标志着永辉在维护股东权益上迈出了坚实的一步。但从法律文书到银行账户，中间隔着漫长的执行程序。

对于投资者和市场观察者而言，接下来的焦点不应仅停留在胜诉消息上，而应密切关注法院发布的执行进展公告，以及万达系是否有新增的涉诉或被执行记录。这不仅关乎永辉的一季度财报质量，更是一道观察中国头部企业如何在逆周期中修复资产负债表、重塑商业信任的样本题。

后续可跟踪三个指标：其一，上海一中院执行局公布的财产查控结果；其二，万达商管新一轮融资进度及其资金面变化；其三，永辉超市下半年调改门店的数量计划与单店盈利水平。这三个维度将共同决定这场博弈的最终走向。