李斌交出30％换电股权：蔚来能源值160亿的商业账

9月28日，两家车企同时向港交所递交公告：吉利控股子公司拟以“易易互联”100％股权及6．4亿元现金，认购蔚来能源新增股权；蔚来则用现金认购浩瀚能源10％股权——后者将再用这笔钱购买蔚来的部分充电资产。一个循环式的交叉持股结构就此落定。

交割完成后，蔚来能源的股权结构变为：蔚来中国63．6％、吉利30％、武汉光创基金6．4％。蔚来仍保持控制性权益，能够继续并表。

但“蔚来能源”这个词的含义，正在被重新定义。

160亿的账是怎么算出来的？

按公告披露的初始安排，蔚来能源投后估值约160亿元。吉利拿30％对应的价值约为48亿元，扣去6．4亿元真金白银，剩下约41．6亿元是“易易互联”这家公司的隐含对价。

有人质疑这个数字。一位科技企业CFO对《21汽车·一见Auto》表示：“说明吉利给自己的换电业务估值很高，而且很坚持。”

要理解这个估值，得看易易互联到底有什么家底。

根据EVCIPA数据，截至2026年5月，易易互联运营389座换电站，全国排名第四——仅次于蔚来自有网络、奥动网络和宁德时代旗下的时代电服。这些站点并非面向私家车车主，而是全部扎根网约车、出租车等B端营运市场。

这恰恰是它最核心的资产价值所在。

私家车主几天才补能一次，而出租车和网约车一天可能换电数次，大量订单发生在普通车主用站较少的时段。蔚来总裁秦力洪曾在发布会上分享过一组数据：借助换电模式，营运车辆单日最多可以省下90分钟补能时长，换算成经营收入，可实现15％至20％的提升。

高频率换电意味着更高的单位产能利用率和更低的边际成本。389座站在B端场景下的日均换电次数，远超同等数量站在C端的表现。这也是为什么尽管业内普遍知晓易易互联处于亏损状态，吉利仍愿意将其作为核心资产注入——它不是用来当下赚钱的，而是为蔚来打开规模化运营的入口。

为什么让出30％，而不是更少？

如果只给吉利少量股份，等于白送给对手一张行业入场券，自己却享受不到规模效应扩张的好处。30％是一个有分量的数字：吉利成为第二大股东，拥有实质性的话语权和合作诚意，同时也保证了蔚来中国仍然占据绝对控股地位。

交易条款中还有一个保护机制：若未达成约定的经营目标，蔚来可将吉利持股降至最低20％。此外，吉利还获得一项期权，可再追加6．4亿元投资以保护其股权不被未来融资稀释。

这种结构设计非常巧妙。楼佳在中银国际9月28日的研报中指出：“该结构为吉利提供了有意义的股权利益，同时确保蔚来保留治理和会计处理的控制权。”

更重要的是，吉利本次入股的是“蔚来能源”而非“蔚能”——两者是完全独立的公司。换电基础设施装入了蔚来能源，而电池资产早已剥离至蔚能（由蔚来、宁德时代、地方国资等共同持股）。吉利避开了进入蔚能复杂电池股权池的高谈判成本，蔚来也无需稀释蔚能的BaaS模式，这套商业模式得以不受扰动地继续运转。

吉利为什么要打这场仗？

先看背景。中汽协数据显示，2026年上半年，比亚迪集团整车销量180．9万辆，吉利控股142．30万辆，两者相差约38．6万辆。但在国内乘用车零售市场，吉利以102．1万辆反超比亚迪99．08万辆，拿下自主品牌国内零售销量第一。

销量胶着意味着任何一方的技术动作都会被迅速对标。在补能领域，比亚迪已建成第10000座闪充站并计划年内达20000座，而吉利的智充网络目标是2027年底建成超2．2万座充电站、10万把充电枪。

差距在于时间窗口。比亚迪领先起步，吉利选择了一条不同路径——把充电网络从单一品牌配套变成可交叉持股的开放生态。按照此次交易，约1万个蔚来独立充电连接器将并入浩瀚能源网络，占蔚来3万多充电桩总量的三分之一。

淦家阅明确表示，希望把充换电网络向全行业开放。对一个多品牌阵营的车企而言，这比单纯比拼谁的桩功率更高更有战略意义。

李斌对此的回应更为直白：补能领域“特别容易算清楚账”。一家车企的投入换来更好的卖车条件，站点本身要持续经营，就需要足够多的车辆使用——扩展到自有品牌之外，才能摊薄建设和运营成本。

这不是开始，也不会是唯一

吉利与蔚来最早在2023年11月宣布换电合作，当时列出的框架包括电池标准、换电车型、网络和电池资产管理。彼时参与合作的还有长安、广汽、奇瑞等多家车企。然而三年过去了，除吉利外，没有哪家真正落地换电车型。

原因在于当时的市场环境——增程方案盛行，换电缺乏爆款车型支撑，其他车企没有推换电车型的紧迫动力。但现在，随着蔚来NT3．0平台的ES8／ES9获得成功，更多车企意识到换电加BaaS模式的实际商业价值。

一位长期跟踪车企的分析师指出，吉利可能是目前最认真考虑换电路线的车企，不排除后续有更多主机厂以灵活方式加入蔚来换电网络。

也有从业者判断，多了一个股东就是多一种发展可能：“蔚来能源往前走一步，也可以期待独立上市。现在吉利是领投方，如果还有跟投方进来，吉利还能赚回这笔钱。”

当然，这条路上并非坦途。交易公布当日，两家股价一度上涨合计71亿港元，但次日双双回落——吉利跌超7％，蔚来跌超5％。市场对这笔交易的长期收益仍有分歧。

三个可以验证的观察指标

1。 吉利旗下哪个品牌率先推出换电车型。极氪、领克、银河三选一还是同步推进，决定换电网络的C端渗透速度。

2。 易易互联何时实现盈亏平衡。当前B端高利用率能否转化为可持续利润，决定了这笔160亿估值的合理性。

3。 是否有第三家车企加入蔚来换电平台。当“共享换电”不再只是两个企业的内部故事，行业格局才算真正重塑。