**半年净利1387亿，14家券商集体破净**

一边是创纪录的盈利数字，另一边却是持续缩水的市值。

中国证券业协会最新统计数据显示，2026年上半年全行业150家证券公司合计实现净利润1386.64亿元，同比增长23.50%；营业收入达到3298.1亿元，同比大增31.38%。与此同时，资本市场给出的反馈却异常冷淡——根据Wind数据，截至9月10日，27家A股上市券商中已有14家的市净率（PB）跌破1倍，占比超过一半。

更为扎心的是，这些处于"破净"名单中的公司大多是业内知名的头部机构。尽管27家上市券商今年上半年宣告的中期分红总额达到了275.53亿元，同比增幅高达43.92%，创下历史新高，但高昂的分红并没有换来股价的重估。投资者正在用脚投票，质疑这种建立在低估值基础上的"高股息"是否具备长期的可持续性。

盈利翻倍与市值缩水的极致背离

过去很长一段时间里，券商股被贴上"看天吃饭"的标签。牛市来了，佣金和自营赚得盆满钵满，股价随之暴涨；熊市去了，业绩腰斩，股价也跟着起舞。因此，当券商利润大增时，市场理应欢呼。但这一次，华尔街式的反向定价逻辑占了上风。

市场恐慌的核心在于：传统的"靠天吃饭"模式已经彻底失效，而新的成长曲线尚未完全建立预期。

随着近年来监管层对IPO节奏的持续收紧以及再融资审核趋严，券商曾经最核心的暴利来源——承销保荐业务，正面临结构性的收缩。投行板块收入的下滑速度，远超经纪业务和资产管理业务的稳健增长。对于习惯于计算市盈率（PE）的股票投资者而言，未来的悲观预期压过了当下的财报红利。

从资金流向来看，这种现象并非个案，而是整个金融体系从"中介服务商"向"风险投资人"转型过程中的阵痛反映。那些依靠通道业务堆砌出来的利润，正在变得越来越廉价。这也是为什么即便275.53亿元的真金白银砸向股东，依然无法填补千亿级别的市值缺口。

更深层次的问题在于，市场的估值逻辑正在发生根本性转移。过去，只要牛市周期到来，券商就能凭借杠杆效应获得超额收益；现在，投资者开始关注一家券商是否拥有独立的阿尔法生成能力——即在不依赖大盘波动的情况下，通过专业投资、跨境服务等手段创造稳定现金流的能力。谁能在这个方向上率先突围，谁才有可能赢得资本市场的重新定价。

"三投联动"与百亿出海的生死时速

既然旧路走不通，头部券商不得不赌新路。目前行业的突围方向主要集中在两个维度：一是对硬科技领域的早期投资，二是向海外高毛利市场的全面渗透。

以合并后的国泰海通为例，这家新晋的超级券商正在激进地展示其"三投联动"的战斗力。半年报及业绩说明会披露，该公司上半年新增硬科技项目投资超40亿元，仅在科创板累计跟投金额就接近70亿元，规模领跑同业。这种直接下场做产业投资的做法，本质上是把券商的触角延伸到了企业生命的早期，试图在IPO之前先锁定股权增值的红利。

但这一战略也伴随着显著的风险敞口。科创企业本身具有较高的不确定性，叠加当前一级市场整体遇冷的大环境，如何在项目筛选、退出机制等环节有效控制回撤，成为考验管理层核心能力的试金石。特别是在二级市场流动性承压的背景下，如何打通"投资—退出—再投资"的闭环，直接关系到这几十亿投入的最终回报率。

另一条更具想象空间的赛道是全球化。此前完成160亿元H股定向增发的中信证券，已经将这笔巨额资金全部投入境外业务。公告和中期财报揭示了一个惊人的数据：其境外业务在中间期的毛利率高达74.46%。这是一个什么概念？相比于国内动辄陷入价格战的传统经纪业务，出海不仅意味着规模的扩大，更是服务能级的跃升——跨境并购顾问、全球资产配置等高附加值业务，才是真正能拉开差距的地方。

然而，转型并非没有代价。无论是国泰海通的硬核科技创投，还是中信的海外版图扩张，都要求极高的专业门槛和风险承受能力。这两条新路径的投资回报周期普遍较长，且受宏观经济波动影响较大，短期内能否完全替代消失的投行收入，仍是悬在市场头顶的一个问号。

谁在等待下一个定价锚点？

券商股的破净，折射出的其实是整个金融体系转型的艰难过程。

对于那些持有高分红券商股的权益投资者而言，目前的尴尬在于：吃股息有吸引力，但本金可能还在缩水。这就迫使大家必须寻找一个"估值修复"的锚点。这个锚点大概率有两个：一是IPO政策是否有实质性的拐点，让券商的投行收入触底反弹；二是观察上述那些重金押注出海和硬科技的巨头们，能否在下一个季度交出利润率提升的确切答卷。

如果不解决业务结构单一的问题，仅凭一年一度的高分红，很难从根本上扭转"破净"的市场刻板印象。但对于长期看好中国资产重估的机构来说，当市净率跌破1的时候，往往也是行业格局重塑的前夜。毕竟，在这场洗牌中，手里握着真金白银去抢占优质科技项目和海外市场的头部玩家，迟早会得到市场的重新定价。