【BT财报瞬析】头部十家券商半年净赚1127亿 占上市券商近七成

49家上市券商2026年半年报全部披露完毕。按营业收入排在前面的十家——中信证券、国泰海通、广发证券、华泰证券、招商证券、中金公司、中国银河、中信建投、申万宏源、国信证券——合计营业收入2480.74亿元，合计归母净利润1126.68亿元。把49家上市券商（含锦龙股份、湘财股份等持股型平台）全部加总，上半年营收约3815亿元、归母净利约1633亿元：十家公司拿走65%的营收和69%的净利润，约七成利润集中在十分之一的主体里。

更集中的是增量。这十家上年同期（按合并重述后的同口径十家）合计归母净利约736.84亿元，上半年增至1126.68亿元，同比52.9%，即行业常说的头部利润增53%。同期十家营收同比55.8%，利润增速高于收入增速，钱不是靠业务扩张赚来的。

双峰：2.5万亿资产的两家公司，差在哪

中信证券上半年营业收入496.92亿元、同比增长50.00%，归母净利润233.43亿元、同比增长69.60%，两项均居第一，基本每股收益1.53元，加权净资产收益率（一段时间内投入产出的比率）7.81%，中期方案为每10股派4.27元（含税）。期末总资产2.47万亿元。

国泰海通营业收入471.63亿元、同比增长97.56%，但归母净利润202.60亿元、同比只增28.74%——收入几乎翻倍而利润增速不到三成。期末总资产2.50万亿元，已超过中信成为行业第一。反差来自口径：2025年上半年的基数只包含合并完成后的部分期间，且上年同期国泰君安因并购海通证券确认了约164亿元负商誉（一次性把买到的资产低于成交价的部分计成收益），抬高了对比基数。剔除该特殊项，本轮利润增量更多来自真实经营；收入端的高增速则主要是并表带来的规模放大。

第二梯队同样出现位次重排。广发证券营业收入268.83亿元、归母净利116.52亿元，同比80.10%，以营收超越华泰证券（236.58亿元、116.92亿元、54.87%）；华泰净利仅比广发多约4000万元，两家几乎打平。最靠后的一家反而增速最高：招商证券营业收入219.02亿元、归母净利106.24亿元，两项同比分别约108%和105%，加权ROE 8.22%为头部十家中最高。把时间往前拨一年，2025年上半年招商证券营收105.20亿元还排在头部十家末位，如今升至第五——十家名单未变、位次却大幅洗牌。

第6至第10位营收在125亿元至193亿元之间：中金公司归母净利81.99亿元、同比89.35%；中国银河77.97亿元、20.18%；中信建投76.39亿元、69.44%；国信证券57.32亿元、6.79%；申万宏源57.30亿元、33.76%。十家中增速最高的翻倍，最低的不足7%，同一轮市场行情带来的差距被业务结构放大。

《财经》报道还提到，排名第六至第九的中金公司、中国银河、中信建投、申万宏源均与中国证券金融股份有限公司、中央汇金系存在关联。这一汇金系占四席的表述来自媒体报道，本文未逐一核验各公司股权控制关系的官方口径。

利润表里两行字的分量

券商中报最受关注的科目，如今是投资收益和公允价值变动收益（持有的股票债券按市值重新计价产生的浮动盈亏）这两行。

中信证券上半年公允价值变动收益47.90亿元，上年同期为负的16.97亿元，一年内摆动约65亿元；同期归母净利润增长95.80亿元。也就是说，账面上浮盈一项的变动，就相当于其净利润增量的近七成、净利润总额的两成。这是行情驱动利润最直接的证据。

申万宏源被报道列为结构最依赖自营的头部券商：其投资收益及公允价值变动损益合计78.38亿元，占当季138.36亿元营业收入的56.64%（该比例与本文按其公告营业收入复算一致，金额来自媒体报道口径）。

非经常性损益同样不可忽略。国泰海通上半年非经常性损益4.62亿元，上年同期164.68亿元；中信证券5.36亿元、同比增长82.05%；中信建投非经常性损益约3.86亿元、同比增长1116.57%；申万宏源非经常性损益同比增长110.43%。四家公司的非经常性损益同比显著增加，其中含并购产生的负商誉、政府补助等项目。头部十家合计53%的利润增长中，有多少来自并表与一次性收益、多少来自可持续业务，需要以扣非口径逐家核算（本文未能获取各家中报扣非明细的权威原始口径，此项列为待核查）。

另类投资子公司是这轮自营行情最极端的注脚。《财经》报道援引招商证券2026年半年报称，其另类投资子公司招证投资上半年净利润同比增长8370%，系账面浮盈；另据该报道，中信建投投资净利大增375%。8370%为媒体转述的公司半年报口径，本文未能打开公司半年报PDF直接核验该子公司的净利润绝对值与上年同期基数，此数字仍需以公司公告为准。从逻辑上看，低基数上的极端增速主要反映一级市场项目估值与二级市场价格同时回暖，难以线性外推。

被挤压的两端

头部集中度抬升的另一面，是腰尾部公司的收入结构被动收缩。传统经纪业务佣金的绝对规模仍在扩大：据《财经》报道，上半年国泰海通经纪业务净收入99.42亿元、中信证券98.56亿元，广发、华泰分列三四位，头部两家几乎不分伯仲。但佣金率下行与交易量搬家意味着中小券商靠经纪业务守住份额越来越难，而重资本业务（自营、做市、两融）需要资本金支撑，恰恰是头部公司的强项——这构成马太效应的资本基础。

一个不在前十之列的参照系值得一提：东方财富上半年营业收入105.05亿元、归母净利润80.64亿元，同比44.85%，加权ROE 8.46%，高于全部头部十家；其净利润与营收之比约77%，同期中信证券为47%。以流量与低资本占用模式获取高净利率，是这轮榜单里最刺眼的结构性反差。

国信证券是头部阵营里增长最弱的一家，归母净利同比仅6.79%，据《财经》报道其收购万和证券带来整合压力，自营及资管营收出现明显负增长；申万宏源则因投行业务被降至C类评级影响项目获取，位次连续下滑（评级事项与后续影响属媒体报道口径，本文未获取监管评级的官方原始名单）。前者靠并购补牌照、后者因分类评级受制约，恰好是整合与严监管两条线在腰部公司身上的具体落点。

接下来看什么

利润高增长的节奏并不均匀。以可复核的中信证券为例，其一季度归母净利102.16亿元，上半年233.43亿元，据此测算二季度单季约131.27亿元，环比一季度增长约28.5%；同期营业收入由231.55亿元增至265.37亿元，环比约14.6%。收入温和上行而利润跳升，中间那部分是自营盘的估值波动——这也解释了为何市场对行情延续性的关注度超过了订单、资本开支等传统经营指标。

三个可验证的观察指标：第一，头部十家合计中剔除中信、国泰海通后其余八家的增速（同口径测算为56.3%），说明53%的高增长并非完全由并表与特殊项支撑，但利润在十家之间的分布高度不均；第二，三季度市场成交额与指数中枢是否延续二季度的水平；第三，国泰海通整合后的净资产收益率（上半年6.12%，低于中信的7.81%）能否随业务与风控体系融合而抬升，这决定总资产第一能否兑换成利润第一。

券商板块的定价逻辑正在从同涨同跌的行情工具，转向个体分化：同样面对二季度市场回暖，有的公司净利翻倍，有的公司原地踏步。马太效应不会在一张半年报里停止，但它会先在一行行利润表科目里被算清楚。

（本文不构成任何投资建议。）