卓创资讯二递港交所：31.9%市占率的能源价格，扛得住AI吗

2026年8月25日，一家总部在山东淄博、员工不到一千人的公司，把重做后的H股招股书重新放上了港交所披露易。这是卓创资讯（301299.SZ）9个月内第二次递交主板上市申请，独家保荐人为平安证券（香港）。

申请版本扉页上最硬的两张牌是：按2025年收入计，中国大宗商品信息服务市场12.4%的份额排名行业第二，排名第一的“公司A”为27.7%；而在能源商品这一细分领域，卓创资讯以31.9%的市占率反超，位居第一。

一家卖价格、卖行业报告的公司，敢去国际资本市场要估值，靠的是70.4%的资讯服务毛利率；它最需要回答的，却是同一份招股书风险因素里自己写下的那句话——ChatGPT、DeepSeek这样的大模型，已经能够生成市场洞察和预测。

收入涨两成，归母利润为何反而下降

招股书口径下，2023年至2025年卓创资讯营业收入分别为2.84亿元、2.94亿元和3.56亿元，2025年同比增长20.9%；期内溢利分别为5207万元、7051万元和7113万元。

把这份数据与A股年报并排看，会出现一个反常：2025年公司营业收入3.5597亿元、同比增长20.90%，归属于上市公司股东的净利润却是6564.23万元、同比下降6.90%，扣非净利润5929.43万元、下降3.32%。

差额有两条来路。第一条是少数股东：合并溢利7113万元与归母6564.23万元之间约549万元，被外部股东分走——公司于2025年2月通过受让股权加一致行动协议合计控制无锡出类55%表决权并将其并表，后者2025年贡献收入6070万元。第二条是内生增长：2025年全年收入增量约6150万元，与并购带来的6070万元几乎等量，意味着原有业务这一年的增量接近于零。这一测算受并表时点与内部抵销影响，但方向已被后续数据确认：无锡出类已在同比基数中之后，2026年上半年公司收入增速回落到8.26%。

更值得注意的是价格的“卖价”正在变薄。2025年公司综合毛利率62.74%，同比下降2.90个百分点。分板块看，占收入52.8%的资讯服务毛利率70.39%，下降4.34个百分点，其成本同比增39.04%、收入只增18.68%；最被寄予AI转型厚望的数智服务，收入8268.05万元、增长18.71%，成本却增长59.08%，毛利率下滑8.66个百分点至65.89%，是四大板块中降幅最大的一个。

成本结构解释了为什么难降：2025年人工成本7625.47万元，占营业成本的57.51%，同比增19.88%，几乎与收入增速同步。这是一门人力密集的手艺，不是软件的边际成本游戏。

8778万元净流动负债：钱没有少，是换了格子

招股书披露，截至2026年6月末公司净流动负债为8778万元，而2025年末这一数字仅60万元。单看这个变化，很像现金流警报。

但把A股半年度报告的三行数据摆在一起，画面完全不同。第一行：期末合同负债2.99亿元，占总资产30.75%——这是年度预收订阅款，在会计上计入流动负债，但公司未来偿还它靠的是交付服务，不是现金。第二行：期末“其他非流动资产”3.96亿元，占总资产40.64%，较上年末提高9.46个百分点，公司注明系购买理财产品；按测算，该科目一年内增加约8600万元，与净流动负债约8700万元的恶化幅度量级相当——钱被移出了“流动资产”这个格子。第三行：期末货币资金7421.22万元，一年内到期的非流动资产1.30亿元，委托理财中仅银行保本固定收益类产品余额就有5.07亿元，2026年上半年经营活动现金流净额4118.74万元、同比增长32.52%。

也就是说，净流动负债主要是“预收订阅款+长周期理财”的会计结果，而不是现金断流；真正的争议点在资金分配的取舍上。招股书口径下，2023年至2025年及2026年上半年公司分别宣派股息7200万元、1.5亿元、1.026亿元和4850万元；同期2022年A股IPO募资净额3.89亿元，截至2026年6月末仍尚有1.61亿元未使用，主投的“大宗品大数据平台”项目进度62.86%，预定可使用状态日为2027年6月30日。先大额分红、再赴港融资，市场自然会把这两个动作连起来读。

AI风险的刻度：公司把它写进了自己的说明书

风险因素一栏，招股书的表述并不含糊：大语言模型已能够生成市场洞察及预测，可能复制或部分替代公司核心服务的某些方面，加剧行业竞争并带来定价压力。

公司的应对写在A股年报里，方向是“用AI”而不是“防AI”：卓创资讯称已整合大数据与AI大模型技术，构建覆盖“数据采集—智能分析—决策支持—生态协同”的数字化服务生态，并通过部署与训练大语言模型构建面向业务场景的智能体，应用于资讯内容生成、客户洞察、预测算法优化等环节。这里藏着一个真实的悖论——“资讯内容生成”正是公司对外销售的产品本身，内部提效与外部替代用的是同一种能力。

它真正的护城河不在模型，而在网络：截至2025年底，公司信息源逾12万个，覆盖25个主要大宗商品领域、110个子行业、近1200种商品，每日更新超过3.5万条市场价格相关数据，市场分析师平均每人每日与市场沟通超过1.7万次；拥有650余名市场分析师、研究员及咨询顾问；累计注册客户突破650万家，招股书显示截至2026年6月末付费客户约64.7万名。这套体系还带来了一重身份背书——公司向国家发改委、国家统计局等提供数据支持，获“全国价格监测定点单位”等认定。

但AI防御需要钱：2025年研发费用2719.44万元，同比增长18.86%，占营业收入7.64%，2024年约为7.8%（招股书口径为研发开支占收入约7%至8%）。客户结构则是双刃剑：2025年前五大客户合计销售额仅占6.07%，第一大客户占2.13%，没有大客户依赖，但也意味着收入由海量小额年费订阅构成，一旦价格战开打，续费端的传导会比大客户合同更快。

从“自我声明符合”到“被国际合约采用”

赴港上市被公司赋予的，不只是融资。招股书列出的四大募资方向为：提升信息采集及研发能力、市场拓展与品牌推广、战略性投资及收购、补充营运资金。其中包含按国际证监会组织（IOSCO）《石油价格报道机构准则》对价格评估方法论进行合规审计，并计划在上海组建约45名具备多语种及跨国经验的市场分析师团队（理由之一是淄博本地相关人才储备不足），业务瞄准英国、美国、新加坡、德国、阿联酋、瑞士等大宗商品交易枢纽。

这一步的起点其实已经在A股年报里铺好：公司称依据IOSCO发布的《价格报告机构准则》，构建了以数据管理框架、方法论框架、内部控制及质量保障流程为三大支柱的全链条数据管理体系，价格评估体系涵盖合规政策、方法论、人才培养、生产管理、估价应用及反馈机制六大板块。

问题在于，自我声明符合准则，与通过独立合规审计、进而被境外交易合约采用，中间隔着的不只是一份报告。现实基数是：2025年海外收入4509.81万元，占比12.67%，同比增长37.83%（增速约为国内业务的2倍），毛利率68.04%但同样下滑5.57个百分点——海外生意目前仍是以更高毛利“卖订阅”，而不是“卖基准”。

招股书同时披露了几处瑕疵：社保及公积金历史欠缴、五项租赁物业未办理登记；公司历史上曾与同行上海有色网陷入不正当竞争及商标侵权纠纷，对方索赔1000万元，2022年以约400万元调解结案。至于本次发行价、发行规模与拟募资额，申请版本尚未披露。

接下来看三件事

其一，资讯服务毛利率能否守住70%这条线，以及人工成本是否继续与收入同速增长——这决定AI到底是在给公司降本，还是在给对手降价。

其二，海外收入占比能否从12.67%向上突破，多语种团队与IOSCO合规审计是否会从“募资用途”变成发行条款和后续披露中的实际进度。

其三，净流动负债是否随预收款季节性与理财久期分类回落，以及最终发行方案里“补充营运资金”占募资的比例——这个比例，比任何战略表述都更能说明这次赴港的真实需求。

（本文数据来自公司公告、申请版本及定期报告，口径以原文为准，不构成投资建议。）

参考数据来源

• 香港交易所披露易 · 山东卓创资讯股份有限公司 H股招股书（申请版本，2026年8月25日刊发）及公司H股发行上市相关披露文件 · 2026-08-25 · https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108820/documents/sehk26082502061_c.pdf
• 山东卓创资讯股份有限公司 · 2025年年度报告 · 2026-03-27 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-27/1225036993.PDF
• 山东卓创资讯股份有限公司 · 2026年半年度报告 · 2026-08-19 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225479194.PDF