7.48亿净利中7.35亿来自猴子，昭衍新药主业仍亏

9月8日，昭衍新药（603127.SH／06127.HK）举行2026年半年度业绩说明会。公司给出的判断分两端：需求端，2026年国内创新药融资、BD授权交易持续回暖，带来全行业对非人灵长类实验模型的需求大幅增长；供给端，非人灵长类实验动物繁育率相对稳定、行业供给弹性较低，无法跟随需求快速扩产，因此国内供需呈现紧张状态，价格也随之提升。

这条表态在财联社电稿的阅读量超过34万次，也解释了一个市场早已察觉、但报表刚刚证实的现象：这轮创新药景气回暖，最先兑现的不是安评服务的收入，而是猴子本身的账面价值。

把业绩说明会的表述与8月28日披露的半年报放在一起读，问题就从“猴价涨了多少”，变成了“谁的钱、以什么科目、在什么时候被确认”。

净利润比营业收入还大，利润从哪来

2026年上半年，昭衍新药营业收入7.04亿元，同比仅增长5.27%；归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长1126.80%。净利润规模甚至略高于同期营业收入。

差额来自猴子。公司在半年报中披露，报告期内生物资产公允价值变动带来净收益7.35亿元；合并利润表附注显示，生物资产公允价值变动收益本期发生额7.95亿元，上年同期为0.95亿元。半年报同时给出另一个口径：剔除生物资产公允价值变动损益后，实验室服务及其他业务贡献净利润为-3661.23万元，同比增长43.50%（上年同期-6480.19万元）——主业仍在亏损，只是亏得少了。

用一句人话解释这笔账：实验猴在会计上是“生物资产”，按公允价值减出售费用计量，市场价格涨了、动物本身长大了一圈，账面就要向上重估，重估增量直接进利润表，但它既不产生收入，也不带来现金流入。现金流量表里，这笔8.38亿元的公允价值变动收益（含生物资产与其他金融资产）被整体冲回。

资产端的膨胀与之一致：期末生产性生物资产13.23亿元，较上年末增长97.90%；存货18.62亿元，增长31.86%，公司披露其中包含消耗性生物资产公允价值增加。

这套机制是双向的。2024年公司归母净利润0.74亿元、同比下滑81.34%，2025年全年回升至2.98亿元，而2026年仅上半年就做到7.48亿元。新京报在半年报盘点中称，昭衍新药因实验模型资源被称为“猴茅”，业绩此前多次因实验猴价格大幅波动。

订单增速98%，收入增速5%，缺口卡在哪

需求端的确在放量。公司披露，2026年上半年整体在手订单金额约37亿元，同比增长60.9%；新签订单金额约20.2亿元，同比增长98.0%；合同负债期末13.12亿元，增长53.54%。报告附注披露，已签合同未履约对应的收入约37亿元，预计三个年度内确认。

但收入只增长了5.27%。订单与收入之间这道剪刀差，是理解“实验猴紧缺”的关键：药物非临床安全性评价是一门排期生意，项目要凑齐合格动物、匹配设施档期与技术人员才能交付。公司在半年报中描述，抗体、小核酸、肽类及核酸类药物项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升。

外部数据同向。据国家药监局披露的口径，2026年上半年我国创新药对外授权共81笔、潜在总金额约1100亿美元，已达2025年全年的八成；另有机构统计给出约997亿美元的数值，两者对“交易总额”的统计口径并不一致，但方向相同。国家药监局药品审评中心数据显示，2026年上半年全国登记新药临床试验1296项，同比增长36%（经中国新闻网转引）。钱和管线同时回到桌面，压力便逐级向上传导至安评环节，最终落到实验动物上。

供给刚性硬在哪里：钱买不来时间

价格并非没有坐标。中国政府采购网6月24日公告的中国食品药品检定研究院食蟹猴采购合同显示，采购40只3—5岁食蟹猴、合同金额712万元，折合单价17.8万元；浙商证券研报称，2023—2024年猴价下滑，2024年已降至不足10万元/只。至于市场报价，科创板日报与多家媒体描述2026年以来单价“一度冲至20万元”。同一时间点上，17.8万元的中标价与20万元上下的市场报价分属两套口径，前者是可查合同，后者是渠道询价。

真正的瓶颈不在价格，而在产能形成周期。据中国新闻网援引行业与券商测算，2024年中国实验猴本土存栏约22万只，年出栏量维持在3万只左右；浙商证券预计2026—2028年国内实验猴供需缺口至少在1.5万至2万只。21世纪经济报道在板块报道中提到，实验猴属国家二级保护动物，养殖企业需具备相应繁育许可，合格动物还需满足特定病原学与遗传稳定性要求——这些条件无法靠资本开支快速复制。

这也决定了“猴周期”与半导体产能周期不同：扩产要以动物的性成熟与繁育节律为单位，而不是以厂房工期为单位。昭衍新药在业绩说明会所称“繁育率相对稳定、供给弹性较低”，正是这一结构的企业表述。

同一家公司，两种身份

涨价对CXO并非单向利好。昭衍新药证券部曾向时代周报介绍，公司实验猴资源分自供与外采两部分：外采成本虽随猴价上涨，但可同步传导至下游客户，对利润影响有限；自供猴群因猴价上升，使公允价值与饲养成本之间的差额扩大，计入生物资产公允价值变动损益，直接增厚净利润。

同一份半年报的风险提示写着另一面：公司非临床研究高度依赖第三方实验模型资源，若供应商出现供应中断或大幅提价，将直接导致项目交付延期或成本激增，进而对经营业绩造成负面冲击。资产端受益、成本端承压，两条线在一张报表上同时成立。

同行口径可作参照。美迪西在8月末接待机构调研时表示，随着全球创新药研发复苏，供需结构变化导致2026年以来实验用猴价格呈上行趋势、整体供应偏紧；奥浦迈在半年报风险中提示，实验动物是临床前CRO的基础资源与主要成本项，食蟹猴、恒河猴供给趋紧、采购价格持续走高。

差异在于猴源是否在自己资产负债表上。有自有繁育种群的公司，猴价上行先在账面变成利润；主要依赖外采的公司，猴价上行先变成成本，能否传导取决于订单定价条款与排期议价能力。浙商证券估计，昭衍新药、康龙化成、鼎泰药研等掌控的实验猴存栏合计约占国内存栏的三分之一。至于绕开猴子，美国食品药品监督管理局2025年已发布减少动物试验路线图，将AI毒性模型、细胞系、类器官与器官芯片等“新方法学”列为工具，美国疾控中心亦在2025年11月宣布逐步终止内部非人灵长类研究。就当下而言，绝大多数大分子药物的临床前安评仍离不开非人灵长类，替代路径是长期变量，而非当期解药。

值得盯的四个数字

一是生物资产公允价值变动收益的方向与金额。半年报附注口径7.95亿元与正文口径7.35亿元之间的差异，需要在年报中看清构成，两者共同决定了利润对猴价的敏感度。

二是剔除生物资产公允价值变动后的实验室服务及其他业务净利润能否转正。这是公司自己给出的经营质量口径，当前为-3661.23万元。

三是收入增速与在手订单增速的剪刀差。37亿元在手订单对应上半年7.04亿元收入，猴源与设施档期能否把订单按期变成收入，决定这轮景气在报表上的兑现斜率。

四是可核验的成交价格口径。政府采购与科研院所的中标单价，比渠道报价更能反映真实紧缺程度；同时跟踪新药临床试验登记项数增速，判断需求是否延续。

需要说明的边界：昭衍新药2026年半年度报告未经审计；生物资产公允价值变动属非现金账面收益，猴价回落时同一机制会反向计入；本文所有关于供需缺口、存栏出栏与资源集中度的数据均为券商研报测算或媒体转引，不构成任何证券买卖建议。

参考数据来源

• 北京昭衍新药研究中心股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（含“提质增效重回报”半年度评估报告，2026-08-28披露） · 2026年8月28日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828627628_1.pdf
• 财联社 · 《昭衍新药：国内非人灵长类实验动物的供需呈现紧张状态》（2026年半年度业绩说明会电稿） · 2026年9月8日 · https://www.cls.cn/detail/2476671
• 时代周报 · 《CRO概念股狂飙但业绩分化！上半年昭衍新药净利预计最大增幅超1000%》（含中国政府采购网食蟹猴采购合同与浙商证券研报口径） · 2026年8月4日 · http://finance.eastmoney.com/a/202608043831303894.html