18只主动ETF冲刺审批：基金经理不再“抄指数作业”

2026年7月17日，18家基金公司向监管提交了一批特殊产品的注册材料——首批主动ETF。一个月前的6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上明确提出“支持在沪深交易所推出主动ETF”。如今这批产品正走到审批的“最后一公里”。新华财经9月8日报道称，有渠道人士预估，在完成前期准备和现场检查流程后，该批产品将获批，大概率在今年10月集中启动募集。

它们的特殊之处首先在于不跟踪任何一条指数。基金经理可以全市场选股、自主决定行业权重和仓位，但代价是每天都要把完整持仓摊开给市场看。场内主动权益工具长期空缺的格局，第一次有了被填上的可能。

值得关注的并不只是多出18只产品，而是“主动管理”第一次被装进一个透明、实时交易、费率更低的标准化容器。这个容器会放大优秀基金经理的能力，还是会让不具备持续超额收益的管理人无处藏身？

一、规则改动：从考核跟踪误差到每日交卷

报道显示，此次上报的18只产品分别落在沪深两家交易所。拟在上交所上市的机构包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安；拟在深交所上市的包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信。

主动ETF与传统指数ETF的差别，可以拆成三句话。

第一，约束标的变了。传统ETF必须复制指数成分股及权重，跟踪误差是被考核的核心指标；主动ETF不跟踪特定指数，放松了成分股权重复制与跟踪误差约束，改用业绩比较基准约束投资风格，防止风格漂移。第二，交易结构没变。它仍保留场内实时买卖和一、二级市场申购赎回机制，等于同时具备股票的可交易性和基金的组合分散性。第三，披露频率变了。据该报道，主动ETF需每日披露申购赎回清单（PCF，即投资者申购赎回时必须掌握的持仓明细），而传统场外主动权益基金一般按季度披露前十大重仓。

政策口径同样值得逐字看。吴清把这件事放在“进一步丰富投资产品和工具”的框架下，给出的推进原则是“坚持试点先行、循序渐进、严防风险”，落脚点是“更好满足居民多元化的财富管理需求”。

同一段落里还并列着另一项安排：推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施，“坚持分类监管、突出特色，在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜，积极支持中小基金公司差异化发展”。两项措施放在一起，说明主动ETF不止是新增一个品类，还被寄望于改变行业供给结构。

二、为什么是现在：一条曲线在扩张，另一条在承压

时间点的意义来自两组同时发生的现实。

一边是被动工具在中国市场的扩张。ETF以万亿计的规模增长，主要发生在宽基指数与行业主题产品上。这类产品的竞争力是便宜、透明、好交易，短板也同样清楚：权重由指数编制规则决定，管理人没有腾挪空间，风格切换时只能被动承受净值波动。

另一边是场外主动权益产品的处境。主动基金的说服力建立在“选股能跑赢基准”之上，而这份说服力同时要承受两重压力：投资者对超额收益的耐心，以及对费率的敏感度。华泰柏瑞基金对媒体的表述是，主动ETF的规模增长预计来自场外主动基金的迁移，对中小公司而言是差异化竞争的机会，对场外主动基金则构成结构性分流。

也就是说，这次要填的空档非常具体：场内长期缺少标准的主动权益工具，愿意为选股能力付费、又希望像股票一样随时买卖的资金没有合适载体。首批产品把这类需求直接接到了交易所的场内系统上。

三、0.8%与1.2%：差的不是三毛钱

费率是最容易被感知的变量。该报道援引中金公司研报测算，场外主动权益基金管理费率普遍在1.2%左右，参照海外经验，主动ETF的管理费通常在0.8%左右。这是研报给出的预期区间，不是任何一只首批产品公告的正式费率。

若这一水平最终成立，含义有两层。对投资者来说，购买同样一份主动管理，场内载体的持有成本被压低约三分之一；对行业来说，一个更透明、可实时交易、费率更低的产品出现在同一批客户面前，会对存量场外主动基金形成定价压力，费率竞争性下调是方向，只剩节奏问题。

交易效率的差别也被该研报点出：场外基金赎回通常T+2至T+6到账，主动ETF场内卖出当日资金即可使用。对把ETF当作资产配置调节工具的投资者而言，这一点的敏感度往往高于几十个基点的费率。

悬念在于低成本与高能力能否同时成立。主动管理依赖研究团队与长期判断，这些都要花钱；管理费率降下来之后，超额收益的来源不能跟着一起降。

四、每日亮牌，是卖点也是紧箍咒

首批产品阵容透露出一些设计取向。报道显示，主观选股方向由风格标签清晰的经理挂帅：华夏价值风格的王君正、永赢周期成长的许拓、摩根均衡偏成长的李博、平安红利加科技配置的刘榕俊；主动量化方向包括富国量化投资部总经理王保合、汇添富的吴振翔；部分产品采用双基金经理共管。证监会官网产品名录显示，多只产品名称含“价值”“均衡”“红利”等风格词。汇添富方面称首批产品偏大盘、偏均衡，其业绩比较基准为中证800。

博时基金赵云阳的说法是，不受指数成分股约束后，基金经理话语权更强。沪上一家基金公司指数部负责人认为，这类产品的超额空间更大、透明度更高。

但透明度本身构成一个悖论。主动投资的收益往往来自认知差与持有耐心，而每日披露持仓意味着策略被市场实时观察，重仓变化会被迅速解读、抢跑、复制，甚至被衍生品对冲。透明降低了信任成本，同时压缩了容错空间。当季度披露变成每日披露，每一次调仓都会立刻成为一份公开答卷。

这决定了主动ETF的成败判据极其朴素：扣除费率之后，相对业绩比较基准的超额收益能否持续。基准管风格、持仓天天见光、场内价格实时给出评价，三套机制叠加，把主动管理放进了一个更难用长期逻辑解释短期结果的环境。

五、接下来盯这五件事

一是审批与发行的确切时间。10月集中募集目前只是渠道人士向媒体作出的预估，尚无监管或基金公司公告确认；两家交易所配套业务规则的正式文本与具体条款，也应以官方发布为准。

二是首批产品的实际募集规模与公告费率。0.8%只是研报参照海外的预期，正式管理费、托管费、募集上限和首发规模将决定这场试验能拿到多少弹药，也决定它是否具备复制的说服力。

三是风格约束与超额收益之间的张力。设置了业绩比较基准的持仓会不会漂移，每日披露带来的调仓成本是否会侵蚀回报，这些都要在产品成立后的定期报告里验证，而不是靠发行期的叙事。

四是二级市场质量。折溢价水平、换手率与做市商报价，会决定它究竟成为一个高频交易与配置调节工具，还是被买了不动的底仓品种，两种命运对应着完全不同的规模曲线。

五是分流还是增量。主动ETF吸走的是场外主动基金的老持有人，还是把原本只买指数ETF的资金带回主动管理，这个答案决定它是行业的第二增长曲线，还是一场内部资产腾挪。

规则已经改完：主动管理第一次必须每天公开答卷。这份答卷能不能换来比指数更高的净值，只能等第一批产品跑出足够长的时间。

参考数据来源

• 中国证券监督管理委员会 · 《进一步健全投融资相协调的资本市场功能 更好服务新质生产力和经济高质量发展——吴清主席在2026陆家嘴论坛上的主题演讲》 · 2026-06-17 · http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7639684/content.shtml
• 新华财经（上海证券报旗下，21世纪经济报道转载，记者陈玥） · 《首批主动ETF冲刺“最后一公里”》 · 2026-09-08 · https://m.21jingji.com/article/20260908/herald/ba75594ff28bdb4fe07b7535e1001447.html
• 中国证券监督管理委员会 · 基金审批项目信息（产品名录查询入口） · http://www.csrc.gov.cn/