德福科技原二股东减持收官：约22亿元落袋，股价近腰斩

2026年9月2日，九江德福科技股份有限公司（301511.SZ，下称"德福科技"）公告，持股5%以上股东甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其一致行动人苏州瑞潇芃泰已完成本轮减持，合计减持18,909,640股，占公司总股本3%；甘肃拓阵持股由43,999,536股（6.98%）降至25,089,896股（3.98%），退出持股5%以上股东行列（公告编号2026-083）。

减持实施区间为2026年6月4日至9月2日，而德福科技的历史高点正落在这段窗口内。媒体援引Wind数据称，6月16日股价冲至169.63元/股（行情系统显示当日最高触及178.78元，差异来自除权除息处理）；9月4日收盘85.05元/股，较该高点下跌49.86%。按《华夏时报》援引的分段成交均价测算，这1,890.96万股对应套现约22.7亿元，媒体表述为"或超过22亿元"。9月4日《华夏时报》记者就相关问题致函德福科技，截至其发稿未获回复。

一笔九年投资的两套成本口径

甘肃拓阵不是二级市场常见的财务买家。简式权益变动报告书显示，它成立于2015年9月30日，注册资本4亿元，主要出资方包括甘肃省国有资产投资集团有限公司、甘肃新业股权投资基金（有限合伙），属带国资背景的创投基金，营业期限至2028年9月29日。

《华夏时报》报道，2017年白银有色集团联合甘肃国投集团设立总规模10亿元的甘肃拓阵基金；2017年7月该基金投入1.8亿元战略投资九江德福，支持其建设电池级高档电解铜箔项目；公司股改时甘肃拓阵持有3456.6991万股、对应17.4757%股份，折合成本约5.21元/股。公司从未在公告中披露这一成本，该数字属媒体核查口径。

这里有个容易被忽略的口径差。德福科技2024年实施每10股转增4股，本轮减持前的43,999,536股正是转增放大后的数量。若把1.8亿元投入直接摊到这批股份上，成本约4.09元/股。换言之，"5.21元"是转增前的历史口径，"4元多"才接近本轮卖出股份的实际成本线。按4.09元对照约120元的加权减持均价，账面倍数约29倍；按5.21元对照约22倍。把尚未卖出的部分一并计入：剩余25,089,896股按85.05元计约21.3亿元市值，加上已收回的约22亿元，这笔1.8亿元投入的全周期回收倍数在24倍上下。以上均为按媒体披露投资额、公告持股数与市场价格所做的测算，不是公司披露数据。

规则允许的3%，与信息不同步的3%

一家机构为什么能在三个月里把总股本3%一次卖完而不受比例约束？2026年5月13日的预披露公告（2026-040）给出答案：拓阵基金已在基金业协会完成备案并适用创业投资基金股东减持政策，截至公司首发上市日投资期限已满60个月。依据《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》第二条（四）及深交所相关实施细则，此类情形下集中竞价或大宗交易减持总数不再受比例限制。同一份公告写明，减持原因是"自身资金需求"，股份来源为"公司首次公开发行股票上市前持有的公司股份（含资本公积金转增股本相应增加的股份）"。完成公告强调本次减持严格遵守《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及深交所自律监管指引第18号，"不存在违规情况"，且甘肃拓阵不属于控股股东、实际控制人，不会导致控制权变更。

合规与同步是两件事。市场能看到的是5月13日预披露和9月2日结果公告；看不到的是客户端认证节点、批量供货节奏与加工费谈判的推进速度。2026年7月15日，甘肃拓阵及一致行动人签署简式权益变动报告书，合并持股降至5%以下——此后其减持不再触发预披露义务。这是制度设定的门槛，也是参与者必须理解的边界：规则保证披露的最低频率，并不保证信息的先后顺序。

值得并列的是，德福科技在同一窗口做了反向动作。公司1月15日董事会通过回购方案，资金总额不低于7,500万元、不超过1.5亿元，回购价格上限53.46元/股。9月2日实施结果公告显示，累计回购2,747,296股、支付91,106,767.37元，最高成交40.00元/股、最低28.50元/股，均价约33.16元/股，因数量已能满足股权激励需求而提前终止。同一公告日，原二股东的3%减持宣告完成。两组价格相差三四倍。

AI铜箔的故事，账上只有14%的收入

撑起169元股价的是预期。德福科技主营电解铜箔，产品分锂电铜箔与电子电路铜箔。公司早在2025年初即披露超高端载体铜箔向载板企业送样验证、通过某存储芯片龙头审核；在高频通信及高速服务器领域，产品通过深南电路、胜宏科技等PCB厂商验证并在英伟达项目中应用——这是市场赋予其AI概念的直接依据。

半年报把这些故事落回数字。2026年上半年，公司营业收入9,196,561,806.87元，同比增长73.54%；归母净利润263,458,191.26元，同比增长580.66%；扣非归母净利润236,005,112.55元，同比增长1916.90%；加权平均净资产收益率6.31%。增速陡峭，但2.63亿元利润对应91.97亿元收入，综合毛利率9.12%（媒体口径），盈利仍处修复阶段。

分产品看更直观：锂电铜箔收入76.61亿元、占比约83%、毛利率9.47%（提高1.85个百分点）；电子电路铜箔收入13.08亿元、占比约14%、毛利率4.85%（提高3.38个百分点）。被赋予AI叙事的高端电子箔，既不是收入主力，也不是利润主力，只是毛利率改善幅度更大的那一块。

现金流说明扩张的代价。上半年经营活动现金流净额-612,863,178.56元，同比仍下降7.45%；期末总资产227.97亿元，较上年末增16.64%，其中短期借款85.14亿元、占总资产37.34%；其他收益1.105亿元，占利润总额25.15%，主要为政府补助与增值税加计抵减。技术上公司具备3μm超薄锂电铜箔量产能力，HVLP1-4批量供货、HVLP5完成样品认证，载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块量产，已建成产能19.5万吨/年，并在上半年启动"5万吨人工智能高端电子电路AI铜箔项目"。该项目同时是2026年度定增的核心投向：7月6日披露的预案拟募资不超过28亿元，其中19.8亿元投入该AI铜箔项目、8.2亿元补充流动资金。规划产能不等于已建成产能，募投计划不等于已实现收入，这段时差正是估值分歧的来源。

谁能复制这个节奏

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《华夏时报》表示，甘肃拓阵作为财务投资人在股价大涨后分批兑现本质是正常基金退出行为；作为早期战略投资者，其面临基金营业期限与有限合伙人退出诉求，在剩余两年左右时间里继续分批减持"是其基金生命周期内的合理预期"，但是否清仓尚不能确定。

这个判断可拆两层。第一层近乎确定：甘肃拓阵仍持3.98%，基金2028年9月到期，退出方向不会反转。第二层不可复制：新进者成本是85元甚至更高，与4元多的原始成本不在同一坐标系；早期投资者的收益由"上市前低价持股+上市后高价退出"两段构成，缺任何一段都不成立。这才是所谓时间差的实质——不是更会看K线，而是站在一级半的入口。

后续值得盯住四个指标：三季度电子电路铜箔毛利率能否从4.85%向两位数靠近，这决定高端产品是否真换来加工费；HVLP5与载体铜箔从"完成认证"到"批量供货"的实际订单金额；28亿元定增在审核与发行环节的实际定价；以及甘肃拓阵剩余股份是否再次预披露减持——持股跌破5%后，这一信息不再必然出现。至于2025年10月至12月控股股东、实际控制人马科及部分高管合计减持81.61万股、均价约35元至39元/股（媒体报道口径，尚未取得公告原文核对），属于另一条需单独验证的线索。

德福科技不是第一家让早期股东体面离场的公司，也不会是最后一家。它值得单独看一次，是因为三个口径同时摆上桌：一级市场4元多的成本、二级市场169元的高点、退回85元的现价。价差本身不是问题，问题是谁能提前看见价差的形成过程。

（本文依据公开披露信息与媒体报道整理，测算口径已在文中标注，不构成任何证券买卖建议。）

参考数据来源

• 九江德福科技股份有限公司 · 《关于持股5%以上股东及其一致行动人股份减持计划完成的公告》（公告编号2026-083）· 2026-09-02 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-02/1225544066.PDF
• 九江德福科技股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》（公告编号2026-076）· 2026-08-22 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608210006743894&client_source=web&page_index=1
• 华夏时报（东方财富网转载）· 《原二股东高位套现，德福科技股价自高点"腰斩"，AI铜箔业绩待验》· 2026-09-05 · https://m.21jingji.com/article/20260905/herald/18f8843d05b29a77c5e46617d90cf227.html