强劲非农也没打断：新兴市场货币连涨10周

9月4日（周五），美国8月非农就业数据公布，新增就业大幅超出预期，美元应声走强。同一时间，MSCI新兴市场货币指数当天仍上涨0.4%，使这一指数把连涨周数累加到第10周，本周涨幅预计为0.7%。

按华尔街见闻的统计口径，这是该指数自2007年以来的最长连涨纪录。

反常之处在于：强劲就业原本是新兴市场货币的利空。数据越好看，美联储收紧政策的理由越充分，美元越强，以美元计价的资金就越倾向于回流发达市场，而南非兰特、墨西哥比索这类高波动货币通常首当其冲。这一次这条传导链没能切断涨势，数据公布后一度承压的兰特和比索很快收复失地。

同期，MSCI新兴市场股票基准指数周五上涨1.5%，在人工智能板块带动下扭转此前颓势，转为周度上涨。货币与权益资产同向走强，说明这不只是几个汇率品种的孤立行情。

问题因此变成：谁在给这10周的涨势付钱，它又依赖什么前提。

推手不在新兴市场内部，在东京和债市

把这轮行情归因于新兴市场基本面改善，证据并不支持。更直接的解释来自两条外部线索。

第一条是日元。9月2日（周三），美元兑日元一度下跌逾1日元，市场当即猜测日本当局再度入市。日本央行周四公布的账户数据给出了相反答案：该行预测其当前账户因财政因素减少4100亿日元，而Central Tanshi、上田八木、东京商品研究三家货币经纪商的平均估算降幅约7000亿日元，两者差额远低于7290亿日元——后者是日本自2022年以来规模最大一次干预金额的下限。Totan Research研究员Takai Yuichiro据此判断，此次并未发生干预。

也就是说，这轮日元波动来自交易员自己调整仓位，而不是官方出手。触发点是加息预期的重定价：据彭博援引知情人士，日本央行倾向于在9月会议上加息25个基点，并对之后的节奏保持灵活；野村证券日本外汇策略主管后藤祐二郎在接受彭博电视采访时表示，9月加息25个基点看起来合理，若日元疲软持续向160方向演进，10月和12月连续加息是可能的。日元本周累计上涨逾2%，升至约156兑1美元附近；日本财务大臣片山さつき重申当局保持高度警惕，阻止日元进一步贬值。

日元在低利率环境下长期充当全球融资货币，一旦其自身升值、加息预期升温，以日元融资去做空其他货币的交易就要被平掉。这一机制的方向性结果，是把买盘推向此前被压制的非美货币，同时压低美元指数。周五美元指数虽因非农上涨0.27%报99.177，扭转此前跌势，但整个周期中美元偏弱是新兴市场货币的重要支撑。

第二条线索是发达市场债券被抛售。本周发达国家债券收益率大幅攀升，推动资金从债市向其他资产分散配置。9月4日，2年期美债收益率上涨3.4个基点至4.3703%，盘中触及4.416%，为2025年1月以来最高；10年期收益率约4.78%，30年期约5.246%。收益率上行的同时，股指与企业债利差并未同步恶化，法国巴黎银行外汇策略主管Boutle等人的判断是，宽松的综合金融条件仍在延续。全球最大主权财富基金挪威央行投资管理公司拟削减约800亿美元美国国债敞口、转向房利美与房地美担保的机构抵押贷款支持证券，进一步印证了机构资金撤离长端美债、寻找其他资产的方向。

对投资者而言，钱的实际路径是：日元套息交易平仓，加上发达市场长端债券被减持，两笔资金都需要新的落脚点，此前被压得过低的新兴市场货币和股票成了承接方。

涨势定价的前提：美联储9月不动

10周连涨真正的脆弱之处，在于它押的是美国政策路径，而不是新兴市场自身的盈利或国际收支改善。

8月非农新增就业16.2万人，远超市场预期的约5.5万人，失业率维持在4.1%；6月数据由2万人上修至3.1万人，7月由减少2.3万人上修至增加2.1万人，两个月合计较前值高出5.5万人。数据公布后，芝商所FedWatch工具显示9月加息概率从49.4%升至约58%（华尔街见闻另一篇报道口径为约60%）。美联储的9月议息会议定于15日至16日召开，并已在其官网日历中公布。

XP Investimentos策略师Oviedo Marco的表述把这一逻辑说得很直白：就业数据确认了CPI才是真正关键的数据点，若CPI符合预期、核心通胀年率走低，美联储暂停加息几乎可以确定。美联储理事Waller称，若通胀控制持续取得进展，他将支持维持当前政策利率不变；纽约联储行长Williams认为，随着关税影响消退，通胀正继续回落，能源价格上涨尚未扩散至其他服务领域。

渣打银行经济学家Pan Dan持相反侧重：即便通胀数据偏软，新兴市场资产或将获得短暂喘息，但鉴于通胀压力依然根深蒂固，市场对加息的预期整体仍将维持在高位。

这里有一个必须与选题阶段纠正的口径：市场当下博弈的是美联储是否加息，而不是何时降息。这意味着涨势的逻辑与常见的降息利好新兴市场并不相同——它更像是在美元利率维持高位甚至可能再上台阶的环境下，此前被压得过低的非美资产做补偿性修复。因此行情能持续，恰恰说明市场认为加息风险可控，而不是美元走强。

对人民币与出口链条的影响同样不宜过度推演。离岸人民币最新报6.72附近，若美元在日元推动下持续走弱，人民币面临的更多是被动升值压力，对以美元结算的出口企业意味着汇兑收入被压缩；而对需要换汇的进口、留学与海外资产配置需求，短期成本相对下降。这属于汇率变动的常规传导，不构成对具体资产的判断。

纪录何时结束，盯这三件事

第一件是下周公布的美国8月消费者价格指数（华尔街见闻转引机构口径为9月11日公布，具体日期仍以美国劳工统计局官方日程为准）。这是市场普遍认定的定调数据：核心通胀同比走低，暂停加息的预期会强化，新兴市场货币的连涨仍有惯性；数据偏热，加息定价会再次上升，10周纪录大概率在下周中断。

第二件是9月15日至16日的FOMC会议。被称作新美联储通讯社的《华尔街日报》记者Nick Timiraos的判断是，强就业消除了9月加息的关键阻碍，但并未直接构成加息理由，最终仍取决于8月通胀数据。换句话说，真正决定涨势终点的是这次会议的结果，而非某一周的汇率点位。

第三件在日本。日本央行若在9月加息25个基点，日元仍有进一步升值空间；若选择不作为，或首相高市早苗继续对加息表达保留，市场对政策正常化的预期会降温，日元回落可能重新释放套息交易压力。后藤祐二郎的判断是，若高市早苗不介入货币政策表态、强调央行独立性，日元存在升破150的空间。这条线索比新兴市场自身的任何数据都更能决定连涨纪录能延伸到第几周。

10周连涨确实是一个近20年未见的信号，但它的含金量取决于驱动结构：由日元重定价和债券资金分流推动的汇率涨势，一旦这两条外部线索反向，修复过程也会同样快。真正值得记录的，可能不是这条连涨曲线本身，而是全球资金开始明显不再把发达市场债券当作唯一避风港。

参考数据来源

华尔街见闻 · 《强劲非农数据难阻涨势：新兴市场货币连涨10周，创2007年以来最长连涨纪录》 · 2026-09-05 · https://wallstreetcn.com/articles/3781117

华尔街见闻 · 《日元急涨引发干预猜测，日本央行数据却暗示：周三并未出手！》（含彭博对日本央行账户数据的分析、野村证券与Totan Research观点） · 2026-09-03 · https://wallstreetcn.com/articles/3781014

美联储官网 · Federal Open Market Committee Meeting calendars and information（2026年9月15—16日议息会议日程） · https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm