一部没有真人演员的剧，为何让芒果超媒两天涨44%

8月28日收盘，芒果超媒（300413.SZ）股价14.15元。8月31日晚，国内首部上星播出的AIGC长剧《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，9月1日公司股价开盘约十六分钟封住20%涨停，当天再涨20.02%收于20.38元，总市值381.25亿元。两个交易日累计涨幅44.03%，市值增加约116亿元。9月2日涨幅收窄至0.69%，收20.52元；9月4日早盘AI漫剧概念再度回升，公司盘中涨逾14%。

而就在涨停前十天，芒果超媒刚披露2026年半年度报告：营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%；经营活动现金流净额为-3.42亿元，同比下滑174.27%。利润少掉七成、现金流由正转负，两天市值却涨出一百多亿——市场显然不是在为已经赚到的钱付账。

涨停交易的是降本，而降本没有金额

《后西游记》第一季共30集、单集40分钟，首批播出花果山篇5集，画面与人物演绎全部由AIGC生成，没有真人演员，由芒果TV AIGC创新内容中心出品、伯璟文化承制，依托自研芒果灵创平台完成，也是广电21条之后首部边制作、边审核、边播出的剧集。湖南卫视数据显示，该剧首播实时收视率位居同时段省级卫视第一，全网拿下66个热搜。

资本市场接住的，是公司随后给出的几句表态。9月2日披露的投资者关系活动记录表称，相较传统真人剧，制作模式的改变是结构性的：制作总成本较同类剧集显著降低，从策划到上线的时间周期大幅压缩。董事长蔡怀军在接受《每日经济新闻》采访时更进一步：总成本约为同类S级真人剧的几分之一，从策划到上线的时间较传统三维动画减少70%；主创团队则称立项到播出不到5个月。

关键在于，这些表述里始终没有出现一个可核算的绝对金额。成本降了多少、一集多少钱、AI业务今年带来几亿元收入，公司均未披露。公司在深交所披露的股票交易异常波动公告里，也只写了基本面及内外部经营环境未发生重大变化、不存在应披露而未披露的重大信息，通篇未提《后西游记》与AIGC。

半年报里的AI部分同样是投入清单而非收入清单：芒果灵创聚合40余种全模态模型、80余项功能，累计服务专业用户超4万，内容生成总量171万次，支撑业务项目3900余个；独立的AIGC创新内容中心2026年2月才设立，70人并行多个项目，最小项目组只有2人。换句话说，股价抢跑的是结构性降本这个尚未被验证的公式，而不是任何一条已入账的收入。

利润表显示：钱还在被花掉

把收入结构拆开看，AI目前的位置很清楚——在成本端，不在收入端。据公司对半年报的梳理，核心板块芒果TV互联网视频业务收入44.62亿元，同比下降8.61%，其中会员收入19.33亿元、广告收入16.84亿元（同比增超6%）、运营商收入8.45亿元（同比增超5%）。广告和运营商都在恢复，拖累项是会员。

公司给出的解释包括：部分渠道端合作模式调整与重点影视剧排播节奏影响导致会员收入同比下滑；内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降；投资标的公允价值变动。再加上AIGC工具链与内容投入前置，利润先被吃掉，降本的红利还看不到数。

同一份财报里还有另一个方向的信号：上半年公司通过大芒计划累计上线微短剧2647部，同比增长124.51%。当供给以翻倍速度增加，单部内容的议价能力只会更低。这也解释了为什么降本叙事对视频平台是刚需——先降成本，才可能保住毛利。

同行公告写的是同一句话：AI还没有收入

跟风涨停的公司几乎同步发出风险提示。欢瑞世纪（000892.SZ）9月1日晚公告称，公司AIGC相关业务收入占比低，对短期经营业绩不构成重大影响；其上半年营业收入2.48亿元，归母净利润亏损1.44亿元。即便如此，该股仍于9月3日走出4连板。博纳影业（001330.SZ）称AI影视剧仍处早期阶段、收入占整体营收比例很低，同期4天3板。

券商给出的是更完整的价值迁移路径。中金公司测算，制作环节集中了影视行业70%至80%的成本，AI最高可削减85%的场景搭建成本、降低80%的数字人原画建模成本、缩短40%的特效周期。中泰证券判断，AI短剧已先行验证商业逻辑并将向整个影视行业渗透，产业核心由内容生产转向IP资产经营，分发平台凭数据、算法与创作者生态成为利润高地。

目前少数能落到收入层面的，是握有IP与分发的一端：阅文集团上半年短剧与AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长2.3倍。制作端依旧没有报价单——一位受访从业者告诉《每日经济新闻》，AI长剧单集成本仍是业内秘密，整体较同体量真人剧降一半以上；也有说法称算力和Token消耗最高可占AI长剧总投资的七成以上。一部4分钟AI短剧曾被平台披露纯生成成本仅1914元，但抽卡成功率只有28.7%——名义成本的下降，很容易被废片率、返工和投流吃回去。

22万部与0.73%：繁荣和残酷是同一件事

供给端的数字比涨停板更有信息量。中国网络视听协会《微短剧创作指引》披露，2026年一季度全行业上线微短剧约12.8万部，AI短剧占比超过95%；《中国网络视听发展研究报告（2026）》称2025年国内AI生成音视频超20亿条，同比增长14倍以上。第三方机构DataEye监测则显示，2026年上半年新上线AI剧与漫剧约22万部，播放量破亿的只有1055部，破亿率0.73%——这一比例限于其监测的平台榜单，不能等同于全行业爆款率。

市场规模同样是预测口径：2025年AI漫剧市场168亿元、同比增长276%，2026年预计243.6亿元，而DataEye另一套更激进口径认为AI剧与漫剧合计可达400亿元。同一个年份存在两套相差上百亿元的预测，本身就说明这条赛道还没有公认的统计标准，预测更不是任何一家公司的当期收入。

有意思的是，被AI冲击最该被冲击的院线，今年反而更好。2026年暑期档总票房124.98亿元，同比增长4.45%，观影人次3.4亿，放映场次3851万场创历史新高，平均票价36.74元为2022年以来暑期档最低。按财联社梳理，这是相较2024年116.43亿元、2025年119.66亿元的两连增，而非三年连续增长；但档期冠军《功夫女足》票房23.15亿元，是近五年首个没突破30亿元的暑期档冠军。

总量回升、冠军体量下降、票价走低——这组数字与AI长剧爆红指向同一件事：观众不为产能付钱，只为值得占用两小时的叙事付钱。西游IP之所以被选中，恰恰因为它自带认知基础；而芒果超媒反复强调的109个角色资产、143个场景资产可在后续集数与第二季复用，本质是想把一次性内容变成可反复调用的IP资产，对应的正是蔡怀军那句AI最大的价值在于资产的持续复用和边际成本递减。

接下来该盯这四件事

第一，看三季报有没有金额。若AIGC带来的内容成本下降与会员、广告增量仍无法量化，估值与业绩的缺口就会一直摊在桌面上。第二，看《后西游记》剩余25集的收视与排播表现，以及会员拉新能否从男性用户超预期这种定性说法变成可披露的数字。第三，看监管细则：9月2日国家广播电视总局电视剧司召开网络故事片创作座谈会，提出坚持科技赋能、合理运用AI等新技术，使其成为创作工具和创作伙伴，后续AI内容标识与分账规则如何落地，决定平台敢不敢给钱。第四，看跟风公司的公告与股价是否持续背离：多家已明确AI收入占比极低，若三季报仍无兑现，靠情绪推上去的涨幅存在回落风险。

至于胡锡进公开反对AI进一步向需要真人表演的现实主义题材和院线电影渗透，以及演员、剪辑等岗位是否被替代的争论，提醒的是同一件事：一部剧的成败从来不只由成本决定。技术上跑得通，与商业上算得过账，是两道不同的关。

（本文基于公开披露与公开报道撰写，不构成投资建议；行业监测与市场规模数据为第三方统计或预测口径。）

参考数据来源

• 巨潮资讯网 · 芒果超媒：2026年半年度报告摘要 · 2026年8月22日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225488192.PDF
• 澎湃新闻 · 芒果超媒：AI长剧《后西游记》制作总成本较同类剧集显著降低 · 2026年9月2日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33995627
• 财联社 · 暑期档收官：总票房124.98亿实现两连增 冠军票房近五年首失30亿 · 2026年9月1日 · https://www.cls.cn/detail/2470960