964亿美元干预后日元跌回160，如今涨回156靠什么

9月3日，美元兑日元回到156.68，日元连涨两个交易日，前一交易日盘中一度上涨1.2%至158.22。市场的第一个反应很熟悉：日本又出手了？第一财经9月3日的报道标题就直接在问“日本央行又出手了？”。

但同一天的账户数据给出了相反答案。财联社9月3日17时02分援引日本央行账户数据显示，周三没有对日元进行重大干预。TD Securities纽约策略师Howard Du对“干预说”持怀疑态度，理由是这轮涨幅比过去的汇率询价事件明显偏小；Macro Hive外汇策略师Ben Ford的判断更直接：这更像一次汇率检查（rate check），而不是全面干预。

把日元从160上方拉回156的，可能不是钱，而是预期。

创纪录的964亿美元，买回一次“回到起点”

先看已经被证伪过一次的路径。第一财经8月31日援引日本财务省公布的数据：7月30日至8月26日，日本累计投入15.4万亿日元（约合964亿美元）买入日元，创下单月干预规模纪录。SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师丸山凛人给出的另一个口径更刺眼：日本今年已累计动用约27万亿日元干预，但美元兑日元始终在160附近徘徊。

7月31日的美日联合行动（新华财经称系1998年以来首次）一度把汇率从接近164压回155附近，但到8月31日，日元又跌破160、收在160.11，基本回到干预启动前的位置。市场评价也偏向无效：路透8月17日至24日调查（财联社8月26日报道）显示，26位受访经济学家中18位认为干预“效果有限”或“完全无效”；57%预计日本央行9月加息，而7月调查时预判本季度加息的只有5%。

美方的账同样存疑。华尔街见闻9月2日援引英国《金融时报》Alphaville的测算：追踪美国财政部周度外汇储备并剔除估值影响后，7月美方欧元持仓减少约4.95亿美元、日元持仓增加约5.02亿美元，实际干预规模可能仅约5亿美元，远低于市场此前50亿至100亿美元的估算；按季度披露要求的8月30日节点，外汇稳定基金（ESF）报告附注也未出现欧元兑日元交叉盘仓位。外部力量能给日元的支持，可能比叙事里小得多。

一场讲话、一份掉期定价，和一个被写错的会议日期

9月2日的时间线有三条。第一条来自日本央行审议委员高田创（Hajime Takata）。据财联社当日多条电报，他在札幌表示：加息方面需要更加灵活，实际利率仍然很低，需要让利率更接近中性水平，连续加息并非不可能，25个基点“并非板上钉钉”（华尔街见闻对同一发言的概括）。

第二条来自行长植田和男。财联社9月2日电称，植田表示市场已反映出9月加息的强烈可能性，不会单独关注外汇，但制定政策时比以往更强烈地对外汇波动作出反应。澎湃新闻转引路透社称，他在G20场合对记者说“希望在金融环境仍然宽松的情况下继续加息”，但迄今已加息5次、需评估累积效应。三井住友信托高级策略师稻留胜俊的说法最直白：短期看，加息是解决日元疲软的唯一办法。

第三条是价格本身。财联社9月2日电称日本央行9月加息概率升至97%，华尔街见闻称隔夜指数掉期已接近完全消化9月加息；高盛8月25日已把加息时点从原本的2027年1月前移至9月。高田创的鹰派立场有官方记录：日本央行1月23日声明显示，当时方针为“约0.75%”、8比1通过，唯一反对票来自他，他主张直接到约1.0%。

还有个细节需要纠正：市场流传“9月18日加息25个基点”的说法。日本央行官网公布的2026年会合日程显示，9月会议是9月17日、18日两日召开，决议与总裁例行记者会在18日，下一次是10月29日至30日。需要盯的是两天而不是一天，且10月还有一次。

真正的变量在杰克逊霍尔，也在国债市场上

不少报道把行情归因于美联储主席沃什（Kevin Warsh）8月28日杰克逊霍尔“暗示可能加息”。查阅美联储官网公布的讲话全文《In Our Time》，更准确的描述是：他没有预告加息，而是明确拒绝前瞻指引。他说2%的PCE通胀目标是“firm, fixed target”、通胀“不会自动回归均值”；当时PCE同比3.7%、失业率4.1%、企业信用利差接近历史低位，他直言“很难把整体金融条件描述为紧缩”。实际含义是美联储不承诺放松。

只要美元端名义利率不塌，借日元买美元资产的利差逻辑就还成立。高盛首席外汇策略师Kamakshya Trivedi称，今年日元套息头寸“比2024年干预期间更具韧性”；新华财经引述的分析也点出本质：干预只能短期改变供需、逼空头平仓，难以改变套息交易的基本逻辑。

利差另一头是财政。9月1日日本10年期国债收益率升破3%，多家媒体称系1996年以来首次。据新华财经，2027财年债务偿付相关支出同比增约17%至36.64万亿日元，预算假设利率从3.0%上调至3.8%，部门预算申请总额约143万亿日元。加息能撑汇率，但直接抬高偿债成本；不加息，汇率与进口物价互相放大。

和中国企业有什么关系，接下来盯什么

传导路径相对具体：一是日元计价的结算与对冲成本重定价，对日出口企业的报价、结汇时点与锁汇比例需要重新安排；二是套息交易若被迫快速平仓，全球长端利率与新兴市场流动性可能承压（2024年的市场动荡常被如此归因，但该归因仍有争议）；三是日本能源与食品进口成本影响居民购买力，进而波及对外消费与赴日旅游。

接下来盯四件事：干预点位在哪（丸山凛人认为先看161、再看162.9至163.3；澳大利亚国民银行策略师罗德里戈·卡特里尔认为162以上更现实）；美方是否配合（野村首席宏观策略师Naka Matsuzawa称贝森特“安倍经济学可能已经走到尽头”是迄今最明确的表态，但Alphaville的5亿美元测算与市场预期差距巨大）；10月会不会再加息、终端利率落在1.5%还是1.75%；以及财务省干预实绩数据更新后，本轮“涨回156”到底算检查还是算真金白银。

必须说明的边界：本文15.4万亿日元、约964亿美元、27万亿日元等干预规模均为媒体援引日本财务省口径，作者本次未能直接打开财务省干预实绩页面核对原始表格；政策利率1%、“已加息5次”为官员表述与媒体口径；97%为媒体报道的市场定价结果；“汇率检查”“口头干预”均为策略师推断。在财务省与日本央行正式公布前，这些数字都应保留修正空间。

参考数据来源

• 日本银行（Bank of Japan）· 金融政策決定会合の運営（2026年開催日程及び結果）· 2026年持续更新页面 · https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/index.htm
• 美国联邦储备委员会 · 主席Kevin Warsh杰克逊霍尔年会讲话《In Our Time》全文 · 2026年8月28日 · https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm
• 第一财经 · 《日本央行又出手了？日元对美元连涨两日冲至156一线》 · 2026年9月3日 · https://www.yicai.com/news/103346174.html