微博【BT财报瞬析】林清轩半年赚2.56亿，靠的却不是那瓶招牌精华油
8月31日，林清轩（02657.HK）交出登陆港交所后的第一份中期成绩单：2026年上半年收入14.997亿元，同比增长42.6%；净利润2.56亿元，同比增长40.7%；经调整净利润2.854亿元，同比增长42.1%；毛利12.24亿元，毛利率81.6%，净利率17.1%。
市场给出了正面回应。9月3日收盘，林清轩报56.55港元，总市值约79亿港元。自6月中旬盘中28.02港元的低点算起，股价反弹约九成，期间最大涨幅近117%——而这个低点，较其77.77港元的发行价跌去了约64%。
数字的另一面是：这42.6%的增长，几乎不是那瓶让林清轩成为“国货高端护肤第一股”的山茶花精华油带来的。按公告披露的品类收入和增速测算，上半年公司收入增量约4.5亿元，精华油品类贡献约3600万元，占比只有8%；真正顶上的，是乳液和爽肤水。
一台发动机在半年内熄火
2026年上半年，林清轩精华油品类收入5.15亿元，同比增长7.6%，占公司总收入比重由去年同期的45.5%回落至34.3%。
7.6%这个数字需要放在时间轴上看。2025年，林清轩精华油收入10.24亿元，同比增长128.7%，收入占比从2022年的31.5%一路推高到41.8%——那一年公司营收24.50亿元、净利润3.60亿元，同比分别增长102.5%和92.9%，是品牌成立以来最漂亮的一份年报。到了2026年上半年，同一品类的增速从三位数掉到个位数，占比跌破四成。
大单品的边际拉动能力，在半年之内被消耗殆尽。
替代它的是水乳。上半年，林清轩乳液及爽肤水品类收入3.55亿元，同比增长264.2%，收入占比从去年同期的9.3%升至23.7%，首次超过两成，成为公司第二大收入来源。一个品类贡献了约2.6亿元增量，相当于上半年全部收入增量的近六成。面霜同期收入2.03亿元，同比增长32.1%，占比13.6%；精华液占比10.8%。
公司把这一变化归因于“1+4+N”品类矩阵战略进入实质收获期。林清轩相关负责人对《华夏时报》记者表示，作为“1”的精华油基本盘保持稳固，四大支柱品类接力实现高速增长，公司已完成从依赖单一旗舰单品向多核心品类协同驱动的转型。
价格带下探了，毛利率为什么还稳
第二增长曲线的放量方式，和精华油不一样。
记者查询天猫官方旗舰店注意到，第六代山茶花精华油定价800元/50ml（买一赠一），而承担增量主力的“小金珠”精华水2.0，平台补贴后约332元/120ml（买一赠一）。拉新靠的是更低的价格门槛，而不是更高的客单价。
但毛利率并未被稀释。中期报告显示，精华油、乳液及爽肤水、面霜、精华液四大品类毛利率均超过80%；公司整体毛利率81.6%，2025年全年为82.0%，仅小幅回落。横向看，A股品牌化妆品公司的毛利率均值大致在63%—67%区间，林清轩82%左右的毛利率显著高于同行，也高于欧莱雅、雅诗兰黛等国际集团。
费用端的变化更能说明公司的取舍。上半年研发费用3404万元，同比增长88.75%，研发费用率从1.7%升至2.3%，增速在公司各项费用中排第一；截至报告期末累计专利103项，其中发明专利49项，自研新原料备案5款。参照系是2025年：当年销售及分销开支13.97亿元，研发开支4680万元、研发费用率1.9%，销售费用约为研发的20倍以上。上半年研发费用率回到2.3%，方向对了，但绝对投入规模仍然很小。
抖音这根杠杆，撬得越来越用力
品类结构在分散，渠道结构却在集中。
上半年，林清轩线上收入10.52亿元，同比增长52.9%，占总收入比重升至70.2%。其中抖音渠道收入5.95亿元，同比增长72.5%，贡献了线上直销收入的64.3%。21世纪经济报道在对比中指出，与珀莱雅“天猫、抖音各占30%+”的均衡结构相比，林清轩与抖音的绑定明显更深，这得益于公司围绕创始人孙来春及多位联合总裁打造个人IP账号，并进行大量直播投流与达人合作。
集中度还在往上走：2024年抖音占林清轩线上收入比重为34.4%，2025年全年为61.0%，2026年上半年是64.3%（三个数据分别为不同期口径）。同期，天猫收入占比由18.2%降至12.9%，微信渠道占比跌至10%以下。公司此前向时代商业研究院解释天猫下滑时称，主要受平台流量迁移及达人播收缩影响。
这构成林清轩当下最直接的矛盾：多品类在做“减法”，单一渠道在做“加法”。抖音解决了“新品如何被看见”的问题，代价是流量成本由平台定价。中期报告未披露投流费用率，这一项是判断增长质量的关键缺口。
线下是被寄予另一份希望的板块，但占比在缩小。上半年线下收入4.47亿元，同比增长约23%，占总收入比重由去年同期的34.6%降至29.8%；全国门店638家，其中直营410家；注册会员超730万名，复购率32.5%。公司称线下门店是高端品牌的“可触摸的信任状”，也是线上获客成本攀升背景下的“流量母池”。
从破发到翻倍，市场在重估什么
理解这份中报，绕不开股价本身。
林清轩于2025年12月登陆港交所，股价最高触及94.09港元，随后一路下行，2026年6月18日盘中最低28.02港元。转折出现在下半年：纳入富时指数、公司持续回购，以及业绩兑现，构成反弹的三条主线。
回购动作相当密集。7月27日单日回购2839.75万港元，7月30日回购1524.35万港元、居当日港股公司首位，9月1日、9月2日又分别回购477.35万港元和521.91万港元，回购股份拟持作库存股。中期股息方面，公司宣布每股派发现金股息1.32元人民币（含税），除净日9月22日，派发日11月17日。
按9月3日收盘价计算，林清轩市盈率（TTM）约20倍。以同行作比，上半年毛戈平营收增长26.2%，珀莱雅增长0.24%，林清轩42.6%的增速在国货美妆中居前。市场愿意给这份增速定价，但显然没准备再给“单一爆品+单一平台”的组合付高溢价——否则无法解释翻倍之后估值仍在20倍附近。
天花板出现在哪里，下一步押在哪
精华油失速，部分原因是赛道本身变窄。灼识咨询数据显示，中国面部精华油市场规模从2019年的9亿元增至2024年的53亿元，年均复合增速42.8%；预计2029年达到139亿元，2024—2029年年均复合增速降至21.3%。以2024年53亿元的市场规模作量级参照，林清轩2025年10.24亿元的精华油收入已接近这个细分市场的两成（跨期粗略比较，非同期口径）。当一个品牌在一个百亿级细分市场里已经占到这种份额，继续三位数增长本身就不现实。
公司给出的答案是三条延伸线：一是核心单品技术迭代，第六代山茶花抗皱精华油已于下半年上市；二是向美白赛道渗透，5月推出美白精华油，把“以油养肤”扩展到“以油养白”，并配套防晒、油敷膜；三是跨界与出海，今年3月与美莱集团签署战略合作协议，切入医美围术期护理，筹备面向院线渠道的高端子品牌；2026年下半年计划在香港、马来西亚开设专卖店，组建东南亚团队做线下与TikTok直播，并推进海外品牌并购。公司同时明确，中短期内海外收入贡献有限。
需要强调的是，这些仍属计划层面，尚未反映在本次中报的收入结构里。
接下来值得盯住四个指标：精华油下半年能否守住正增长，还是首次转为同比下滑；乳液及爽肤水在264.2%的高基数上回落到什么区间；抖音占线上收入的比重是否突破70%；以及投流费用率与毛利率的组合——如果毛利率守在80%上方而销售费用率继续抬升，说明增长是用流量买来的；反之才谈得上品牌溢价。
一瓶精华油把林清轩送上了港股，半年时间里，它又被水乳替下了一半江山。资本市场最终要回答的问题不是增长从哪来，而是当平台流量成本和品类红利同时收紧时，这家公司的42.6%还剩多少可以留到下一年。
参考数据来源
- 林清轩（02657.HK）· 2026年中期业绩公告及翌日披露报表（经中国证券报·中证网、每日经济新闻、南方财经网转述：收入14.997亿元、净利润2.559亿元、经调整净利润2.854亿元、中期股息及回购明细）· 2026年8月31日至9月2日 · https://finance.eastmoney.com/a/202609013861881051.html
- 华夏时报网 · 《林清轩的双重转型：精华油占比下降，抖音集中度上升》 · 2026年9月2日 · http://finance.eastmoney.com/a/202609023862957251.html
- 21世纪经济报道 · 《股价反弹翻倍，林清轩想摆脱大单品与抖音依赖？丨美妆财报观察》 · 2026年9月3日 · https://www.21jingji.com/article/20260903/herald/772871df28323de6cb60864855f827f3.html
