超90%概率的超强厄尔尼诺，为什么先让糖价涨了18%

9月2日，高盛发布农业大宗商品研报，把2026—2027年的“超级厄尔尼诺”列为全球糖市的核心供应风险。一天之后，世界气象组织在9月3日的通报中警告，本轮厄尔尼诺将发展为超强级别，极端天气风险将持续到2027年。市场的反应已经写在价格里：按高盛研报引述的ICE数据，自8月6日以来原糖期货累计上涨约18%。

反常的是，同一份研报并不支持追高。高盛提醒，巴西降雨在8月后已明显缓和，一旦后续含糖量数据确认恢复，产量可能超出市场预期，原糖短期反而承压。一边是气候信号确定性上升，一边是价格随时可能回吐——这场“厄尔尼诺交易”真正的矛盾藏在这里：收紧供应的未必是天气本身。

一个海洋温度指标，为什么最先传导到糖

厄尔尼诺并不复杂：赤道中东太平洋海水异常升温，改变大气环流，把雨下到了不该下的地方，又把干旱压在了不该旱的地方。

问题在于，全球糖的出口来源恰好高度集中在这片海洋的两侧。高盛在研报中给出的一组结构数据是：巴西、印度、泰国三国合计约占全球糖出口的70%，其中巴西约55%、泰国约10%、印度约6%。三个国家共用同一片热带气候，意味着同一份海温异常，会同时打在主要卖糖方身上。

气候端的信号在变强。美国 NOAA气候预测中心8月13日的ENSO诊断讨论中，警报级别已升至“El Niño Advisory”，并明确写出：2026年北半球秋冬季出现“非常强”厄尔尼诺的概率超过90%；更值得注意的是另一组数字——今年10至12月，本轮事件强度超过1950年以来所有历史厄尔尼诺（3个月RONI指数达到2.5℃以上）的概率为69%。7月Niño3.4区海温异常为+1.4℃，赤道次表层水温异常在深层一度达到+10℃，意味着海洋里储存的热量还在往表层释放。世界气象组织在9月3日的通报中同样给出偏强读数：尼诺3.4区海表温度较常年偏高1.5—2℃，周平均值最高偏离已超过2.5℃，其持续至2027年2月的概率接近100%。

高盛研报援引的说法是，过去75年间“超级厄尔尼诺”只出现过三次。这句话的分量不在于罕见，而在于它同时威胁三个主要出口国。

四条路径里，高盛最担心的是第四条

高盛把2026年6月至2027年5月的供应冲击拆成四条路径。第一条最直观：甘蔗生长期干旱压低单产。第二条更隐蔽：收获季强降雨和洪水干扰收割，并直接压低含糖量——甘蔗还在地里，重量也没少，但榨不出那么多糖。第三条来自能源联动：玉米减产推升乙醇相对经济性，更多甘蔗被切去生产乙醇，制糖用糖被挤压。第四条是贸易政策：出口国在预期短缺时提前限制出口。

高盛在研报中特别强调，第四条的冲击可能大于实际减产本身。这个判断不需要等模型验证，8月的印度已经给出了现实版本。

高盛研报中，印度主产区累计降雨低于历史10%分位，走势类似2015/16榨季，当年印度单产低于长期均值约9%；产量预期偏弱叠加库存偏低，印度已经禁止糖出口至2026年9月，并取消糖进口关税。而据财联社8月21日报道，8月20日印度商务部通知允许免税进口100万吨原糖，为十年来首次放开糖进口，政策有效期至10月31日，具备原糖加工能力的糖厂和精炼厂需在8月21日至28日申请关税配额；同期印度还对月用糖量超过10吨的糖果、软饮、食品加工等大宗消费商设定了不超过15天的库存上限。印度马哈拉施特拉邦糖厂出厂价升至约46卢比/公斤，创历史新高；库存预计从上年同期的500万吨降至10月初的350万至400万吨。

也就是说，高盛担心的“减少出口”风险尚未全部兑现，“增加进口”的动作已经先行落地。而印度的政策转向本身就是价格信号——消息公布当天，伦敦白糖与纽约原糖期货一度上涨4%。

巴西的怪事：糖的数量不少，糖分不够

巴西贡献了这条链条上最大的一块出口量，也贡献了本轮涨价最直接的导火索。高盛在研报中提到，巴西中南部占全国糖产量约90%，截至今年6月的异常强降雨使单位含糖量在7月初跌破历史观测值的10%分位，但今年甘蔗收获量并不弱，形成“数量足、糖分低”的组合。8月6日巴西甘蔗产业协会（UNICA）公布低含糖量数据后，ICE原糖开始那轮约18%的累计上涨。

行情本身的波动同样说明问题。8月18日，纽约原糖期货上涨3.62%，创下2025年5月以来新高；8月20日涨幅超过3%，报每磅18.16美分，成为2024年6月以来的最高价位；到8月28日，原糖期货又下跌超过3%，回落至每磅17.61美分。一个月里两次3%以上的反向波动，说明推动价格的是数据预期，不是已经短缺的现货。

这也解释了高盛为什么在给出中期上行判断的同时，把短期风险写在前面：此后巴西降雨明显缓和，如果后续含糖量数据确认恢复，产量可能超过市场预期，投机多头撤退会让原糖短期承压。在高盛看来，未来几周的巴西含糖量数据是最重要的短期变量之一。

传导到中国餐桌，中间隔着配额和关税

国际糖价并不直接变成中国超市里的糖价。中国食糖进口实行关税配额管理，配额内进口关税为15%，超出配额部分为50%。这层结构决定了传导的方向：国际糖价上涨首先抬高的是进口环节成本，而不是国内制糖成本；国内价格最终跟涨多少，取决于当期国内榨季产量、配额发放节奏以及加工进口糖的实际到港量。

对下游来说，成本压力分布并不均匀。饮料、糕点、糖果等用糖占比高的品类对糖价更敏感，终端往往以规格调整和产品结构切换消化成本，而不是直接提价。反过来看，国内制糖企业的受益程度也不能与“糖价上涨”简单画等号——国内蔗区糖料收购价与糖价存在联动机制，糖价上行带来的利润弹性要扣掉原料端的同步上涨。

因此，更值得关注的是几个可观察指标：国内食糖主产区现货价与郑州白糖期货是否与国际同步走强、月度进口量是否维持高位、配额使用进度，以及国内蔗区在关键生长期的降水情况。任何一个方向单独变化，都不足以判定趋势。

接下来三个时间点

第一是未来几周的UNICA含糖量数据。这是高盛定义的最重要短期变量，也是判断这波涨幅会被回吐多少的关键。

第二是9月10日NOAA下一次ENSO诊断讨论，以及今年11月至明年2月的峰值窗口。69%这个概率能否兑现，决定的是这轮冲击的量级，而不只是情绪。

第三是10月印度新榨季开榨前后的政策取向。出口限制到期后是否延长、100万吨进口额度能否真正到港（业内预计原糖从10月起逐步到港），会比任何产量预估都更早反映在盘面。

这不是一个“糖一定会变贵”的故事。气候端的概率已经很高，供应端的损失尚未被数据确认，政策端已经开始行动，而价格已经先走完了将近一个月。

参考数据来源

• NOAA气候预测中心（CPC） · ENSO Diagnostic Discussion（El Niño Advisory） · 2026年8月13日 · https://www.cpc.ncep.noaa.gov/products/analysis_monitoring/enso_advisory/ensodisc.shtml
• 财联社 · 海外研选 | 高盛：“超级厄尔尼诺”或冲击全球糖市 印度贸易政策成关键风险 · 2026年9月3日 · https://www.cls.cn/detail/2473423
• 财联社 · 印度10年来首次进口原糖！产能下降致该国糖价两个月内飙升40% · 2026年8月21日 · https://www.cls.cn/detail/2460376