营收增1.8倍、净利增2.4倍，中际旭创为何丢了万亿市值

9月2日收盘，中际旭创报跌4.29%，总市值9709亿元，万亿关口失守。同一时刻，新易盛跌4.00%，天孚通信盘中一度翻红、收跌0.70%。三只被合称“易中天”的AI算力龙头，早盘一度全部跌逾5%。

反差不在盘面，而在报表。8月22日披露的半年报里，中际旭创上半年营收417.78亿元、同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元、同比增长241.70%。8月23日的投资者关系活动记录表中，管理层称主要客户已给出2027年的指引和订单，1.6T和800G需求相较2026年“仍保持快速增长”。业绩没有减速，订单没有撤回，股价却在9709亿元这条线上失守，而前一天公司刚花3.18亿元买回自己的股票。

触发变量在A股收盘之外

把时间轴往前推半天，9月2日的下跌是从外围开始的。据每日经济新闻报道，当日日经225低开1.54%后跌幅一度扩大至2.24%，韩国KOSPI低开3.08%、跌幅收窄至2.52%，三星电子跌2.87%、SK海力士跌2.48%；隔夜美股纳指9月1日跌1.03%，光通信公司Lumentum跌超5%、AAOI跌近4%。

A股同一天沪指跌0.97%、创业板指跌2.39%，超3900只个股下跌，沪深两市成交1.79万亿元，较前一交易日缩量2465亿元。更值得注意的是长端利率：财联社9月2日报道，30年期美债收益率9月1日再度突破5.28%，回到美国财长贝森特8月19日宣布扩大债券回购措施之前的水平；10年期升至约4.8%，为2025年1月以来最高；2年期单日涨6个基点至4.4%，交易员定价美联储本月加息概率约70%。日本10年期国债收益率自1996年以来首次触及3%。

需要说清边界：没有任何一家公司公告把9月2日的下跌归因于债市，当天也没有署名机构给出量化归因。但传导路径本身不必靠猜测。光模块龙头的估值建立在“未来多年持续高增长”之上，属于典型的高久期资产，折现率每上一个台阶，兑现得越远的利润就越不值钱。全球长端利率同步向上时，跌幅最深的往往是这类资产——这是利率与估值的算术，不是对公司经营的判断。

筹码先出问题，基本面是后一步

真正解释跌幅差异的是筹码结构。据21世纪经济报道统计，8月24日至28日一周，“易中天”三只个股主力资金合计净流出119.74亿元：中际旭创净流出67.26亿元居全市场首位，同期股价跌8.98%；新易盛流出34.29亿元、跌9.73%；天孚通信流出18.19亿元、跌3.48%。9月2日早盘，中际旭创单只又被净卖出24亿元以上；截至当日14:18的财联社盯盘数据，其净流出26.89亿元仍居首位，电子板块整体净流出113.38亿元。“主力”口径由数据商定义，不含成交明细，但这组数字至少说明卖压是持续性的，不是9月2日临时冒出来的。

拥挤度是另一半原因。21财经9月1日报道，2026年中报主动基金重仓持股市值榜上，中际旭创以1902.11亿元居首。当一只股票是市场最大公约数持仓，波动不需要新的利空，只需要一部分人先走。

9月1日还预演过一次。据中国基金报报道，一篇被包装成“业内爆料人士”的帖子流传“美国白宫要求FCC对光模块进口限制给予12个月豁免期”，光模块板块盘中迅速走强，随后被冒名人士公开辟谣，涨幅回落，公司层面未发布澄清公告。一条假消息能让整个板块瞬间起落，本身就是估值处在敏感区的信号。

半年报里也有两道裂痕

把三家中报横向排开，分歧比“集体下挫”四个字更清楚。中际旭创光模块业务收入413.55亿元、同比增长186.56%，毛利率46.59%、提升6.63个百分点。新易盛营收209.10亿元、同比增长100.34%，归母净利润75.29亿元、同比增长90.98%。天孚通信营收约28.28亿元、同比增长15.15%，归母净利润约12.04亿元、同比增长33.92%。

裂痕藏在利润之后。华尔街见闻据半年报测算，新易盛上半年经营活动现金流净额16.16亿元、同比增长69.67%，远低于同期75.29亿元归母净利润；期末存货116.55亿元，应收账款周转率1.92次；二季度销售毛利率47.96%，低于2025年四季度的48.91%。天孚通信15.15%的营收增速，与另两家的三位数增长明显不在同一档位。这些还不是业绩下滑，而是“利润质量”和“增长扩散度”开始被重新计价。9月2日三家收盘结果的巨大分化——0.70%与4.29%相差约6倍——与报表上的分化方向一致。

3.18亿元回购意味着什么

8月31日，中际旭创披露回购方案：资金总额不低于40亿元、不超过80亿元，价格上限1200元/股，期限自董事会审议通过起不超过12个月，用于员工持股计划或股权激励，逾期未使用部分注销。9月1日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式首次买入37.41万股，占总股本0.0318%，成交价838.16至870.00元/股，支付3.18亿元，并取得不超过72亿元的银行回购贷款承诺。

按公告数字推算，37.41万股对应3.18亿元，成交均价约850元/股；9709亿元市值对应截至8月31日的11.78亿股总股本（A+H），隐含收盘股价约824元/股。也就是说，公司买入的均价，第二天就高于市场价约3%。这笔钱买不回市值，但它记录下了管理层愿意成交的价格区间。

量级对比更关键：按80亿元上限与1200元价格上限测算，本轮最多回购666.67万股，约占总股本0.57%；而仅8月24日至28日一周，中际旭创主力资金净流出就有67.26亿元，接近回购额度下限40亿元的1.7倍。回购改变的是态度和承接耐心，不是一天的供需缺口。判断它是否有效，看的不是首日金额，而是后续公告里累计进度和成交均价是否往上走。

后面该盯四件事

第一，回购进度。监管要求按披露节奏公告实施情况，累计金额能否从40亿元下限向80亿元上限推进、成交均价相对838.16—870.00元区间的变化，比“跌破万亿”更能说明问题。

第二，长端利率方向。30年期美债5.28%、10年期4.8%这两个位置能否回落，决定全球高久期资产的折现压力是否缓解，也决定这类“按未来定价”的公司被压缩的估值能不能补回来。

第三，成交与持仓信号。两市1.79万亿元的缩量状态、中际旭创单日26.89亿元净流出能否收敛，以及港交所权益披露中机构持仓变动是否继续向下——上海证券报9月1日报道，高盛H股好仓比例由10.1%降至9.31%（权益日8月27日），摩根士丹利由11.09%降至6.55%（8月26日）。这类披露属事后数据，且为持仓比例变动而非成交笔数，需持续跟踪。

第四，订单口径。中际旭创管理层称客户已给出2027年1.6T和800G指引、部分客户上调2026年甚至2027年资本开支指引。下一份投资者关系活动记录表里这个口径是否维持、新易盛现金流与毛利率能否修复，是区分“情绪回调”与“产业逻辑转向”的真正分界线。

（本文仅为公开信息梳理与产业分析，不构成任何投资建议。）

参考数据来源

1. 巨潮资讯网 · 中际旭创《关于首次回购公司股份的公告》（含回购方案要素） · 2026-09-01 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-01/1225542046.PDF
2. 巨潮资讯网 · 中际旭创《2026年半年度报告》 · 2026-08-22 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225491753.PDF
3. 21世纪经济报道 · 《“易中天”集体下挫，中际旭创市值跌破1万亿元》 · 2026-09-02 · https://m.21jingji.com/article/20260902/herald/3adafa630ef866be440940a1f9469f93.html