微博港股年内配售2779亿港元：AI的钱到了，利润还没到
被一笔交易撑起来的四成增长
截至8月30日，今年港股上市公司的配售总额已达2779.99亿港元，同比增长41.43%。21世纪经济报道援引Wind数据观察到，募资用途正从过去的偿债、补充流动资金，转向算力采购、芯片研发、基础设施和大模型训练。
同一份Wind统计换个口径，画面立刻不同。上海证券报引述的数据显示，截至8月25日，若剔除阿里巴巴，年内港股配售总额为1971.12亿港元，同比只增长2.93%，共发生289起。
把两组数字放在一起测算（BT财经据两文数据计算）：41.43%的增速对应上年同期约1965亿港元的基数，年内增量约815亿港元；而阿里巴巴8月23日宣布的配售总额恰好是800亿港元。两个统计时点相差5天、口径也不完全一致，不能简单相减，但对比已经足够说明问题：这轮被称为AI融资大年的配售扩容，增量几乎由一笔交易贡献。
热度是真的，集中也是真的。市场把依托一般性授权、在较短时间内完成簿记、定价和配发的交易称为闪电配售，它正在成为AI公司融资的默认选项。
为什么是卖股票，而不是借钱
阿里是这轮里最反常的一个。2019年上市以来首次配售新股，规模800亿港元，采用Regulation S离岸发行、只面向美国境外投资者，所得净额100%用于全栈AI能力和AI基础设施（澎湃新闻、财联社报道；发行股数、折让幅度、认购方与锁定期等条款细节以港交所披露易公告为准，媒体披露中均缺失）。
一家现金流充沛的巨头为什么还要卖股票？答案在它8月20日发布的2027财年一季度财报里：截至2026年6月30日的单季资本开支676.78亿元，同比增长75%；non-GAAP净利润207.15亿元，同比下降38%；财联社还称季度自由现金流净流出扩大至446.70亿元。它2025年2月定下的三年3800亿元AI与云投入计划，据财联社报道截至今年6月进度已接近一半、约1900亿元。
换句话说，赚钱速度跟不上花钱速度。CEO吴泳铭在业绩会上称这类投入大约3年回本、有望缩短至2.5年甚至2年（澎湃新闻）。回本周期以年为单位、回报取决于模型能力能否持续兑现，这与债券的固定利息和到期偿还天然不匹配：配售会带来股权摊薄，但没有还本付息的硬约束，钱可以在账上待到一个项目跑通为止。
对未盈利主体，选择更少。智谱上半年经调整净亏损19.64亿元、研发开支21.31亿元；天数智芯上半年经营性现金流净额-27.86亿元、银行借款余额26.87亿元。这类报表去债券市场融资几乎不具备条件，出售股权几乎是唯一能在短期内拿到数百亿港元的通道。
智谱：钱换来了效率，没换来利润
智谱是闪电节奏的典型样本。21世纪经济报道称，其7月配售新股募资约314亿港元，约为1月IPO募资规模的6倍，且截至6月底已使用超过九成上市募集资金（该进度表述目前仅此一个来源，需回查公司公告）。
钱确实换来了经营指标。据半年报及第一财经、21财经报道：上半年收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%，超过2025全年；开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，收入占比从15.2%升至86.5%；API业务毛利率从-0.4%转正至24.6%；在API平均售价较年初提升约101%的同时，Token调用量较年初增长超40倍，单位Token推理成本下降约80%。
这是一组值得停留的数字：提价一倍、用量仍增几十倍、单位成本下降八成，说明募资投入的算力和自研推理引擎确实改善了单位经济性，而不是单纯靠补贴换规模。
但利润表是另一回事。上半年研发开支21.31亿元，约为同期收入的2.2倍；表观亏损同比收窄12.1%至20.72亿元，主因是上年同期4.29亿元的金融工具账面值变动亏损降至2210万元；剔除股份支付、金融工具变动和上市开支后的经调整净亏损反而同比扩大12.1%，至19.64亿元。9.54亿元的半年收入，也低于多家机构对全年50亿元以上的预期（第一财经引述摩根大通、瑞银、高盛预测）。
资本市场的定价也在收敛。智谱1月8日发行价116.2港元，6月22日盘中最高2980港元，此后回撤近六成，8月31日收报1195港元、市值5564亿港元（21财经）；摩根大通在7月新模型发布后，把其长期估值倍数从30倍下调至20倍（第一财经）。
天数智芯：107亿港元，变成存货和浮盈
GPU公司的故事更像资产负债表。据时代财经援引其未经审核中期业绩：天数智芯1月8日登陆港交所主板，IPO募资总额36.77亿港元，7月13日完成H股配售，总额约70.72亿港元、净额约70.34亿港元，两轮累计超107亿港元；配售用途中60%指向上游关键材料与零部件战略采购及供应链储备。
结果是营收9.46亿元、同比增长191.6%，综合毛利率却从上年同期的50.1%降至17.2%；净利润1.06亿元看似扭亏，其中包含4月以1亿元战投认购的科创板封测企业盛合晶微股权带来的7.56亿元未变现公允价值收益，剔除约7.6亿元公允价值变动后，主业实际亏损约6.54亿元（时代财经测算）。同期存货升至19.68亿元，经营性现金流净额-27.86亿元。
同业毛利率对比更能说明位置：寒武纪55.25%、海光55.21%、壁仞科技48.18%。8月31日港股人工智能个股走低，天数智芯盘中跌超10%（财联社电报）。
备货锁产是这些公司的共同动作，它把募资变成交付能力和供应链安全感，却没有立刻变成毛利。融资解决的是有没有卡用，报表考验的是卖卡还能不能赚钱。
谁在承担这笔钱的成本
配售的成本由老股东先付：以折让价格发行新股，直接摊薄每股收益。这轮规模高度集中在少数标的上，剔除阿里后的289起交易分摊1971.12亿港元，意味着多数公司拿到的只是小额、高频的补充弹药，而巨头一次就取走了增量的几乎全部。
另一层成本是估值本身的消耗。智谱自高点回撤近六成、阿里公告前后美股8月21日收跌8.57%（澎湃新闻），说明市场愿意为AI基建出钱，同时也在以更挑剔的价格重新计算。
接下来值得盯住的，不是配售总额再刷多高，而是四件事：剔除单一巨头后的月度配售同比能否转正；智谱九成首发资金已用尽式的消耗速度，会不会催生下一轮摊薄；API毛利率、单位Token推理成本这类单位经济性指标能否继续改善；以及阿里下季度AI相关产品年化收入接近100亿美元、智谱年底24亿美元ARR的管理层指引能否兑现。资本开支可以买到时间，买不到必然的成功。本文不构成任何投资建议。
参考数据来源
- 香港交易所 · 披露易上市公司公告检索（阿里巴巴09988、智谱02513、天数智芯09903配售与发行公告原文） · 2026年9月1日检索 · https://www.hkexnews.hk/
- 21世纪经济报道 · 同比增逾四成，港股闪电配售正在改变AI融资 · 2026年9月1日 · https://m.21jingji.com/article/20260901/herald/49f50cde239849a099e6a62ce3269a00.html
- 上海证券报（财联社转载） · 年内配售逼近2000亿港元 港股再融资变奏凸显三大变化 · 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2466977
