【BT财报瞬析】同仁堂半年关店42家：净利降23%，钱卡在渠道里了？

8月30日晚，北京同仁堂（600085.SH）交出2026年半年报：营业收入83.79亿元，同比下降14.23%；归母净利润7.26亿元，同比下降23.19%；扣非净利润7.13亿元，下降24.30%。

更直观的变化在线下。截至2026年6月末，同仁堂商业门店总数1243家，报告期内新增6家、关闭42家，净减少36家。而2025年全年，这一数字是新增40家、关闭12家。半年时间里，新开与关停完全掉了个头。

单看这份报表，像是一次常规的“消费疲软+零售承压”。但把2026年半年报和2025年年报并在一起看，会发现真正的问题不在利润表那两行数字里——货去了哪里，比赚了多少更值得追问。

一个被误读的数字：390天

“库存周转天数逼近390天”是这轮讨论中被引用最多的说法，但它存在口径混淆。

2025年年报里，与心脑血管类相关的原始数据是这样两组。分治疗领域，心脑血管类（年报列示代表品种含安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸，未按单品拆分安宫牛黄丸）营业收入40.93亿元，同比下降20.46%，毛利率49.24%，比上一年只少0.07个百分点。分产品产销存表里，医药工业收入前五名系列中的心脑血管类生产量1744.39万盒、下降4.79%，销售量1530.37万盒、下降7.05%，库存量587.03万盒、增长57.38%。

所谓“390天”，按年报数据测算更接近公司整体存货的周转水平：2025年末存货账面价值106.17亿元，全年营业成本98.58亿元，折算约393天。心脑血管类自己的库存周期应按实物量算：587.03万盒库存对应1530.37万盒年销量，约等于140天的销量覆盖；上一年这一比例折合约83天。库存覆盖时间在一年里从不到3个月拉长到近5个月。

还有一处对账更关键：2025年心脑血管类的产量比销量多出214.02万盒，而库存量同比恰好增加214.02万盒。也就是说，多生产出来的部分没有变成收入，全部沉淀成了库存。

收入降20%，销量只降7%，缺口出在哪

两组数字并排，会得出一个不太舒服的推论：收入降幅接近销量降幅的三倍。若两个口径可比，隐含的单位出厂价降幅约14%。必须补充的是，年报中“治疗领域收入表”与“前五名系列产销存表”的品种划分并不完全一致，这一降幅只能作为方向性判断，不能当成产品降价的证据。

“打折甩卖”的说法在今年半年报里同样找不到支撑：医药工业收入前五名系列毛利率51.77%，同比反而提升4.32个百分点；收入降幅仅10.72%，小于板块整体。片仔癀的情形更同构——上半年核心肝病用药收入23.48亿元、下降18.92%，毛利率62.77%、提升1.27个百分点（公司半年报数据，据成都商报红星资本局报道）。两家最依赖名贵原料的公司出现了同一种结构：价格没有崩，货却走不动。

拖累集中在渠道和零售端。上半年同仁堂医药工业主营业务收入55.04亿元、下降16.12%，毛利率42.52%；医药商业主营业务收入48.87亿元、下降19.28%，毛利率25.19%。子公司层面，同仁堂商业营收45.03亿元、净利润5771.88万元，净利率约1.3%。门店在关，留下来的单店在熬。

原料周期掉头，高价库存变成包袱

同仁堂业绩下滑的时间点，恰好卡在中药材价格周期掉头的位置。

片仔癀在半年报风险提示中承认，今年以来中药材价格下降较多，关键贵细原料降幅较大；另据中国证券报报道，其今年4月取得国家药监局《进口药材批件》，自阿根廷进口天然牛黄，是2025年试点放开后国内首张正式批件。供给端一旦松动，“囤原料等于保利润”的旧逻辑立刻反转，变成压在成本端的包袱。华创证券在同仁堂半年报后的判断也是“核心单品安宫牛黄丸终端动销承压、高价原料库存拖累毛利率”，并将其2026年至2028年归母净利润预测下调至12.8亿元、14.8亿元、17.0亿元（此前2026年、2027年预测为17.5亿元、20.2亿元）。

同仁堂自己的账本印证了这种压力：2025年末原材料账面余额48.62亿元，占存货余额的44.6%；全年计提存货跌价准备1.23亿元，确认资产减值损失0.94亿元。而到今年6月末，应收账款15.36亿元、较年初增长53.53%，同期收入下降14.23%——收入在缩、赊出去的钱在涨，这与“帮渠道去库存”的叙述之间存在明显张力，公司在半年报中解释为客户信用额度年内滚动使用、期末未到回收期。

另一头，公司正在试图降低对贵细药材的依赖：上半年研发费用1.27亿元，同比增长39.86%，投向包括珍稀濒危药材替代研究；同期销售费用15.52亿元、下降16.43%，管理费用6.33亿元、下降7.90%。减营销、加研发，是一次主动的结构调整，但也说明利润缺口无法靠费用收缩补齐。

是个例还是周期：至少不止同仁堂一家

把视野放到整个“同仁堂系”：上半年同仁堂科技收入下降19.10%，同仁堂国药收入下降21.0%，同仁堂医养收入下降12.6%，三家全部营收、净利双降（各公司半年报数据，据时代财经报道）。片仔癀同期营收45.73亿元、下降14.98%，归母净利润10.93亿元、下降24.22%，连续第二个半年度双降，降幅与同仁堂几乎同频。

供给端的拥挤放大了压力。时代财经援引摩熵医药数据称，国内约有120家药企持有安宫牛黄丸生产批文；该报道还提到，2026年3月同仁堂安宫牛黄丸因在山西省公立医院招采系统长期无交易，被判定为“不活跃区”药品并撤销挂网，两年内无法进入该省公立医院市场。一款曾经靠稀缺支撑溢价的产品，如今面对的是同批文厂家众多、院内渠道收紧、消费者不再为“囤着备用”买单的终端。

这也是那组库存数字真正的含义：它不是运营效率问题，而是过去几年品牌与渠道一起囤下的乐观预期，需要靠真实动销来偿还。高溢价模式的三根支柱——原料稀缺、渠道扩张、送礼需求——同时松动时，百年招牌也挡不住周期。

接下来该看什么

压力目前集中在利润表和库存表，尚未演变成资金链问题：上半年经营活动现金流净额17.28亿元、同比下降11.53%，仍为归母净利润的约2.4倍；加权平均净资产收益率5.22%，同比下降1.77个百分点；半年度不作利润分配。

三个可验证的观察指标值得盯住：其一，心脑血管类的库存量与生产量比值能否回落，存货跌价计提是否继续放大；其二，应收账款增速能否降到收入增速以下，也就是渠道究竟在消化库存还是被动接货；其三，关店是否从医药商业板块扩散到“同仁堂系”其他终端。至于老字号的溢价还能剩下多少，答案不在祖训里，而在下一份年报的库存表中。

（本文依据上市公司公开披露文件与权威媒体报道整理，所述不构成任何投资建议。）

参考数据来源

• 北京同仁堂股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（上交所披露） · 2026年8月30日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225534800.PDF
• 北京同仁堂股份有限公司 · 《2025年年度报告》（上交所披露） · 2026年3月30日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225051047.PDF
• 时代财经（21财经转载） · 《同仁堂业绩滑坡闭店42家，安宫牛黄丸不好卖了？》 · 2026年9月1日 · https://www.21jingji.com/article/20260901/herald/7973d4692ff7c210862d508a7938f005.html