韩国政府计划发债222.8万亿韩元，却要把债务率降下来

9月1日，韩国政府交出2027年的财政账本：计划发行222.8万亿韩元（约1627亿美元）国债，并把政府支出推高12.8%至820.9万亿韩元。这是继今年232万亿韩元创纪录提案之后，韩国第二年站在国债发行量的历史高位。

奇怪的地方在同一份预算案里：韩国把国家债务占GDP比重的目标从今年预计的51.6%下调到48.3%。借钱规模接近纪录，杠杆率却往下走。

对做亚洲主权债和新兴市场固收的人来说，值得读的不是222.8万亿这个大数，而是它被拆成哪三笔、真正新增多少、以及这笔账押在什么之上。

222.8万亿，先拆成三笔账

按韩国媒体披露的预算提案细节，这222.8万亿韩元并不是新借这么多钱去花。其中110.7万亿用于偿还到期债务，15.9万亿用于做市操作，即政府从二级市场买回国债以维持流动性，属于资金过账而非新增融资。两项合计126.6万亿，占发行总额的56.8%。

也就是说，222.8万亿里约57%是借新还旧和流动性管理，真正的新增融资约96万亿韩元。这组拆分数字来自韩国企划财政部、企划预算处四位未具名官员向财联社的说明，发行总额本身则见于周二公布的2027年预算提案；按公布数字直接相减为96.2万亿，报道口径写作约96.3万亿，0.1万亿的差异未作说明。

与今年232万亿韩元的提案相比，2027年总额低了约9.2万亿、降幅约4%，接近纪录成立，但并非新高。而且这仍是提案：韩国财政经济部官网显示，2027年预算案的附件（含2027年度租税支出预算书）定于9月3日提交国会，韩国国会在预算审议年份削减支出是常态操作，最终执行额存在变数。

借得最多，负债率为什么反而下降

债务率是一个分数：分子是债务存量，分母是名义GDP。韩国这份预算案的答案在分母。

韩国央行在8月27日的决议中把2026年GDP增速预测从2.6%大幅上调至3.3%，理由是出口强劲和与人工智能热潮挂钩的半导体需求；二季度GDP同比增长3.7%。名义增长快，债务比率就有下降空间，即便债务绝对额仍在涨。

收入端更直接。据财联社报道，韩国政府预测2027年税收总收入584.4万亿韩元、同比增长40.7%，其中企业所得税216.7万亿韩元、翻倍以上，来源是HBM需求激增下三星电子与SK海力士的空前利润。政府同时新设未来应对基金，把超出过去10年趋势水平的税收作为意外所得单列，规模162.3万亿韩元，其中2027年先投入45.4万亿，用于青年福利、未来增长引擎和专业教育。

把两组数字并排放，能看到这份预算的真实结构：按12.8%的增幅反推，2026年支出基数约728万亿韩元，一年多出约93万亿；而净发债约96万亿。新增支出与净新增融资几乎等额。换句话说，芯片景气送来的超额税收被未来应对基金和存量承诺吸收，扩张出来的那部分支出，靠的是新发国债。

需要说清边界：净发债不等于财政赤字，两者口径不同，前者是国债发行量，含滚动发行、基金安排与结算时点，后者是收支差额；韩国官方也未披露税收预测与发债计划之间的完整衔接表。真正能被证实的是这件事的方向：韩国把财政扩张的可持续性，押在一条产业景气能持续多久之上。

钱要花在哪，为什么是现在

支出投向上，已披露的部分包括半导体专项2.6万亿韩元的特别预算，以及核动力潜艇与其他战略武器的3.4万亿韩元；下一代半导体基础设施被列为2027年支出的核心支柱。

节奏是刻意安排的。企划预算部长朴洪根在9月1日的新闻发布会上表示，要在2026、2027年税收增加的基础上提前且大规模部署财政资源，2028年起投资带来经济回报后逐步下调支出增速，2030年左右降至5%的水平。这是李在明去年6月上任后，对前任三年财政紧缩路线的反转：先冲刺，再回落。

有意思的是，货币端在朝反方向走。韩国央行8月27日加息25个基点至3.0%，为2023年1月以来首次背靠背加息，利率升至2025年2月以来最高；行长申铉松称通胀压力似乎将持续存在，后续将逐步加息，并明确表示不排除进一步收紧。央行对2026年CPI的预测为2.7%，高于政策目标。韩元随即走强，美元兑韩元一度跌至1373，创13个月来韩元新高。李在明当天在内阁会议上的表态是，加息不可避免，韩元走强有助于降低原材料进口成本。

一年之内，政府多花约93万亿、多借约96万亿，同时基准利率被抬到3%。这就是亚洲固收投资者要面对的财政扩张与货币紧缩并行的组合。

风险不在总量，在长端和刚性

供给压力并非没有缓冲。法国巴黎银行驻首尔全球市场主管EJ Ethan Seo提出，芯片企业回流韩国的一批资金目前沉淀在超短期限货币市场基金中，起到锚定短期收益率的作用，即便央行继续加息，这笔资金池仍有望利好固收资产。逻辑成立的话，短端需求会因出口企业结汇而充裕，压力被推向长端。

这正是需要盯住的地方：净新增约96万亿加上约110万亿的滚动发行，都要走国债一级市场；如果央行维持渐进加息、通胀在目标上方停留偏久，长端收益率面对的是供给与政策利率的双重抬升，曲线陡峭化的概率高于短端。反过来说，市场若把222.8万亿当成净借钱去恐慌，是读错了账本。

更值得警惕的是下行情形的对称性。支出结构一旦确立就很难回撤：2027年多出的93万亿里含青年福利、专项半导体预算和战略武器采购。如果HBM价格与技术周期回落，企业所得税216.7万亿的预测会先塌陷，而12.8%的支出增速是刚性的。那时债务率的分母和分子会同时恶化，借得最多、负债率下降这组漂亮表述会反转。这才是所谓邻国债务焦虑的真实位置：不在于今年借了多少，而在于收入预测与支出承诺的绑定强度。

接下来值得跟踪的信号包括：9月3日预算案及附件提交国会后的削减幅度、国债发行额是否被下修；财政当局的季度实际发行与招标结果；韩国10年期国债收益率与3年期品种在加息周期中的利差走法；韩元走势与外资对韩债持仓变化；下半年HBM报价及企业所得税预缴数据；以及韩国央行下一次会议是否继续加息。

本文对接近纪录的表述均以2026年提案口径为参照；韩国主权信用评级的最新等级与展望、IMF最新国别评估未纳入本文，因此不对韩国偿债能力或违约风险作任何判断。

参考数据来源

财联社 · 韩国2027年计划发债规模接近纪录水平 为政府扩张性财政议程筹资 · 2026年9月1日 · https://www.cls.cn/detail/2470693

财联社 · 韩国公布2027年创纪录预算案！芯片红利全面注入AI与国防 · 2026年9月1日 · https://www.cls.cn/detail/2470576

韩国财政经济部（재정경제부）官网 · 보도자료栏目（含2027年度租税支出预算书：2027年预算案附件9月3日提交国会） · 2026年9月1日 · http://www.mofe.go.kr/nw/nes/nesdta.do?bbsId=MOSFBBS_000000000028&menuNo=4010100