【BT财报瞬析】光伏五巨头亏掉148亿：四家增亏，唯一的减亏来自处置资产

9月1日，国家能源局公布了一组足以写进能源史的数据：截至7月底，我国光伏发电装机达到12.86亿千瓦，首次超过煤电的12.85亿千瓦，成为装机规模最大的电源品类。

同一天，随着隆基绿能8月30日披露半年报，光伏组件五大巨头的2026年半年度业绩已全部落地。两份成绩单放在一起，构成了这个行业今年最刺眼的反差：需求侧在总量上登顶，供给侧在利润上触底。

五份报表凑出的数字是：合计营业收入1356.12亿元，同比下降15.30%；合计归母净利润亏损148.12亿元；扣非归母净利润合计亏损185.88亿元，亏损额同比扩大约10.97%。

一、唯一减亏的一家，减在了报表之外

先看单个公司的账。通威股份上半年归母亏损51.19亿元，是五家中亏损额最大的；隆基绿能亏损36.84亿元，营业收入270.45亿元、同比下降17.58%；晶科能源亏损30.76亿元，营业收入247.27亿元、同比下降22.32%；晶澳科技亏损26.63亿元，营业收入174.98亿元、同比下降26.80%；天合光能只亏损2.699亿元。

按同比变动看，五家里有四家在增亏：隆基绿能从上年同期亏损25.69亿元扩大到36.84亿元，增亏约11.15亿元，同比变动-43.39%，是本轮当之无愧的“增亏王”；通威股份同比增亏3.31%、晶澳科技增亏3.21%、晶科能源增亏5.76%；只有天合光能一家减亏，归母净利润同比改善90.75%。

这里出现了一个容易被忽略的口径悖论：五家合计的归母净利润（-148.12亿元）其实好于上年同期（合计约-159.31亿元），表面上是“整体减亏”；但四家主业在恶化、唯一的改善来自一家。把这一家拆开，答案就清楚了。

天合光能上半年归母净利润-2.70亿元，扣非归母净利润-28.90亿元，两者相差26.20亿元，而上年同期这一差额只有约0.38亿元（归母-29.18亿元、扣非-29.56亿元）。公司在业绩预告中解释，净利润改善主要来自处置股权资产获得较高投资收益，以及剩余股权公允价值上升。也就是说，减亏的二十多亿元几乎全部发生在非经常性损益科目里，与卖组件无关。其扣非口径同比仅变动2.22%，主业盈利基本原地踏步。

把一次性收益全部剔除后，真实图景是：五巨头合计扣非亏损从上年同期约167.51亿元扩大到185.88亿元。换句话说，这份“减亏”的成绩单，其实是一张“增亏”的成绩单。

二、毛利率回到正数，钱仍从费用环节漏掉

值得注意的是，这轮亏损并不完全是“价格踩踏更严重了”。

五家公司上半年的销售毛利率分别是：天合光能7.59%、晶科能源3.41%、隆基绿能1.34%、晶澳科技1.29%、通威股份-3.07%。而上年同期，隆基为-0.82%、晶科为-2.01%、晶澳为-3.53%，三家都由负转正。从制造端看，组件价格的边际修复确实发生了。

但1%—3%的毛利率，连期间费用都填不满。毛利率回到正数，只是从“卖一件亏一件制造成本”回到“毛利覆盖不了研发、销售和财务费用”，净利率依旧停在深渊边缘。通威股份是五家中唯一毛利率由正转负的公司，从去年同期的0.07%跌至今年的-3.07%，在制造成本线以下出货，硅料跌价与组件低价形成双向挤压。

量的收缩同步发生。隆基绿能半年报显示，上半年硅片出货48.91GW，同比下降6.09%，其中外销硅片18.98GW，同比下降23.22%；组件出货29.93GW，同比减少9.64GW。开工率不足与毛利率低位互相锁死，形成典型的“越生产越亏、不生产更亏”的结构。

现金流的分化更能说明生存状态。天合光能上半年每股经营性现金流2.17元，晶澳科技0.26元，晶科能源0.07元，通威股份0.02元，隆基绿能为-0.77元，是五家中唯一经营活动现金流为负的公司。同期资产负债率则普遍偏高：晶澳79.33%、天合77.70%、晶科76.17%、通威75.24%、隆基66.06%。高杠杆叠加负经营现金流，意味着头部企业也开始动用资产负债表来换取时间。

三、需求的断崖，藏在“第一大电源”的光环下

装机登顶的另一面，是新增需求的塌方。

今年1—7月，光伏发电累计新增装机8565万千瓦，同比下降62%；上半年新增并网容量约72.07GW，同比下降约66%。下滑的原因并不神秘：电价市场化改革后，电站端的收益模型被打上问号，消纳约束趋紧，同时2025年上半年因政策节点出现的抢装抬高了基数。

供给端没有出现同等力度的收缩。中国光伏行业协会数据显示，多晶硅环节上半年行业开工率仅33.8%，产量54.1万吨、同比下降9.3%，6月末库存仍高达51万吨。近三分之二的产能闲置，价格自律的外部约束因此被反复强调。

于是出现了这个行业最别扭的状态：存量装机已经是第一大电源，新增装机却因为收益率不确定而不敢上；行业总规模还在扩张，制造环节的订单却不足以摊薄固定成本。需求增长与产能出清，第一次成了两件事。

四、0.7元到0.75元的价差，就是拐点的距离

“反内卷”在二季度末一度给了市场极强的想象空间。7月31日，市场监管总局对光伏行业开展价格合规指导；8月6日，八家硅料企业签署《倡议书》，承诺售价（含投标价）不低于按《光伏行业成本核算模型通则》核算的成本，并按《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》自愿消减落后产能，这八家企业占国内多晶硅有效产能的九成以上。

期货市场的反馈更直接：多晶硅价格7月31日反弹、两周涨超20%后回落，8月31日报37035元/吨，仍较年初下跌约35%。涨价没能站住，原因在于成本向下的传导被卡在终端。

上海有色网光伏组件分析师史真伟给出的量化门槛是：当前组件价格约0.7元/瓦，需涨至0.75元/瓦以上才能覆盖硅料涨价。在他看来，这一轮电池片涨价的主因是美国232调查等海外政策刺激，而非硅料成本传导；真正的拐点要等上游涨价能否顺利传导至下游。

海外变量确实在重塑预期。美国232调查设定的最低进口价格为多晶硅21美元/公斤、硅锭及晶圆100美元/公斤、电池0.22美元/瓦、组件0.38美元/瓦，另加15%从价关税，将于2026年12月4日生效。晶澳科技在半年报中把亏损归因于产业链供需失衡、行业竞争加剧，并叠加出口退税取消与国际贸易摩擦影响——外需这道闸门正在收紧而非放松。

产业链的利润分布也提供了另一组坐标：逆变器企业同期依然赚钱，阳光电源上半年净利润52.59亿元、锦浪科技4.23亿元；而同样处在主产业链上的TCL中环上半年亏损32.04亿元，组件环节的阿特斯净利润3亿元、同比下降59.02%。这不是一场全行业的亏损，而是一次集中在硅料—硅片—电池—组件主链上的利润再分配：不掌握终端定价权的环节，最先被淘汰。

因此，判断这轮亏损是周期底部还是结构性危机，不取决于亏损金额本身，而取决于几个可以跟踪的指标：硅料库存能否从51万吨去化、开工率能否从33.8%回升、组件价格能否站上0.75元/瓦并稳定，以及头部企业的扣非亏损能否结束扩张——毕竟，处置资产换来的收益，第二年不会重复出现。

对于关注这一板块的市场参与者来说，这份半年报真正值得记住的是一句朴素的话：当一家公司的净利润改善要靠卖资产实现时，行业的淘汰赛才刚刚打到主链条上的龙头企业本身。

（本文不构成任何投资建议。）

参考数据来源

• 隆基绿能 · 2026年半年度报告（上海证券交易所公告） · 2026-08-31 · http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-31/601012_20260831_AH8U.pdf
• 天合光能股份有限公司 · 2026年半年度报告摘要（巨潮资讯网） · 2026-08-07 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-07/1225462486.PDF
• 时代财经（21财经转载） · 《光伏组件五巨头亏超148亿，隆基绿能成“增亏王”》 · 2026-09-01 · https://www.21jingji.com/article/20260901/herald/3609d7a1045af97e077222473e3898fa.html