【BT财报瞬析】猪价跌破4.4元/斤，双汇把便宜猪换成了68亿存货

8月28日晚，双汇发展披露2026年半年度报告：营业收入280.86亿元，同比下降1.16%；归母净利润23.06亿元，同比下降0.76%；扣非归母净利润22.86亿元，同比增长3.22%；肉类产品总外销量近180万吨，同比增长14.86%，创历年上半年新高。

同一份报告里还有另一组数字：存货账面价值68.23亿元，较年初增长22.99%，其中库存商品从年初的22.84亿元升至35.63亿元；经营活动现金流量净额16.17亿元，同比下降44.52%；上半年不进行利润分配。

两组数字放在一起，这份中报才看得懂。在牧原股份上半年亏损60.78亿元、温氏股份亏损43.66亿元、大北农亏损6.77亿元的猪周期底部，双汇发展并没有把成本红利直接留在账上，而是换成了一批冻在冷库里的猪肉。

利润稳住的代价，是现金变成了肉

现金流下降的原因，公司在财报中给出过口径：实施“淡储旺销”策略，库存上升占压资金12.75亿元，同期去库存释放资金5.92亿元。与之对应的是产量和库存同步抬升——生鲜猪产品生产量同比增长40.09%，库存量较2025年6月末增长48.31%。

翻译成人话：双汇在猪价最便宜的时候多宰猪、多囤货，把本可以留在账上的现金，变成了库里的冻品和肉制品原料。这也解释了为什么它上半年没有分红——公司回应称是阶段性资金安排，分红原则没有变化。

需要说明的是，公司并未在公告中披露冻品库存的具体吨数和平均采购成本，囤货的实际成本曲线只能靠存货和现金流数据倒推。

便宜猪是真便宜，毛利改善也是真的

卓创资讯监测，2026年上半年全国外三元生猪交易均价10.40元/公斤，同比下跌29.92%，价格4月中旬触底后，5至6月维持低迷，行业自2025年9月起进入持续亏损区间，上半年自繁自养头均盈亏约-221元。

第一财经的统计更直观：2026年1至6月生猪交易均价10.52元/公斤，较2025年同期的14.92元/公斤下降29.5%；4月中旬外三元均价一度跌至8.77元/公斤，折合每斤不到4.4元，与2006年下半年6.76至8.94元/公斤的区间同处近二十年低位；上半年猪粮比总体低于5:1，进入过度下跌一级预警。

原料端塌陷，直接改写了双汇的毛利结构。中报显示公司毛利率19.15%，上年同期为17.28%；肉制品板块收入120.6亿元，同比增长7.64%，毛利率36.30%，分部经营利润同比增长5.7%。销量增14.86%而收入只降1.16%，意味着双汇是把一部分成本红利让给了渠道和终端，用价格换走了别人的货架。

底部周期里，赚钱的是杀猪的不是养猪的

这个格局在同行身上得到反证。牧原股份上半年归母净利润亏损60.78亿元，其6月生猪完全成本约11.7元/公斤、7月降至11.5元/公斤，而8月中旬全国生猪（外三元）价格仅11.0元/公斤——卖一头亏一头。但同一时期，牧原屠宰生猪1723.4万头，屠宰肉食业务营收220.61亿元、同比增长14.04%，占营收比重升至37%，产能利用率满负荷且每月盈利。

温氏股份的结构同样分化：上半年肉猪业务毛利率为-9%，同比减少29.06个百分点；肉鸡业务毛利率5.51%，同比提升5.02个百分点，对冲了一部分亏损。

猪周期底部，利润从养殖端向屠宰和肉制品加工端迁移，这不是双汇一家的报表特征。不过低价对双汇并非只有好处：公司在中报中自述，受总体消费疲软影响，猪价、肉价较低，行业竞争加剧；利润同比保持稳定，还叠加了市场投入加大等因素。终端猪肉价格同跌，同样在压缩双汇自身的售价空间。

新渠道+43.8%，一场低成本的份额抢夺

把销量结构拆开看，双汇这半年的动作相当明确。生鲜猪产品外销量同比增长19.6%，生鲜禽产品外销量增长24.7%，包装肉制品销量同比增长9.1%、由降转增；会员超市、连锁便利店、休闲零食店、电商、餐饮等新渠道销量同比增长43.8%，传统渠道销量增长1.4%，实现止跌回升；新产品销量同比增长33%，研发投入4.3亿元、同比增长4.5%，并成立了双汇研究院。

逻辑并不复杂：猪价低谷是屠宰和肉制品企业扩张单位成本最低的时间窗口。原料便宜，让得起渠道费用，也补得起货架和促销。当养殖端在亏损中压缩产能时，谁先把货铺进新增的渠道点位，谁就更可能在下一轮周期开始时接住需求。

这是本报基于公开数据的分析判断，公司在公告中并未如此表述其战略意图。

这场囤货多久算到头

囤货能否换来超额利润，取决于三个可观察的变量，而不是意愿。

第一是产能去化的真实速度。农业农村部数据显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、降幅6.5%，已接近官方设定的3750万头正常保有量目标。但效率在对冲数量：牧原股份2026年上半年PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）约28头，神农集团达31头，单头产仔能力提升会削弱存栏下降带来的供给收缩。

第二是补栏意愿的崩塌程度。上海钢联数据显示，全国7公斤仔猪周度均价163.33元/头，环比下跌10.45%、同比下跌57.39%，而头部上市公司断奶仔猪成本在230至300元/头。仔猪价格跌穿成本线，通常会倒逼低效母猪淘汰，但传导需要时间。

第三是价格能否站稳成本线。国家统计局8月中旬监测显示，生猪（外三元）价格11.0元/千克，环比上涨5.8%；农业农村部监测8月21日全国农产品批发市场猪肉均价16.18元/公斤，周环比上涨2.6%。反弹是真的，但仍低于牧原7月11.5元/公斤的完全成本，全行业扭亏尚未确认。

对双汇本身，观察指标可以更具体：中报里35.63亿元的库存商品，能否在三季报中转化为收入与毛利；存货是否出现跌价准备——如果猪价在低位停留更久，囤货只能带来毛利改善而拿不到库存收益，占压的资金和分红的缺位要单独承担成本；以及公司四季度是否恢复利润分配安排。

反过来，如果猪价按8月以来的路径回升，低价库存会在一到两个季度内给出更高的毛利，前期抢下的渠道点位也会把销量优势延续下去。两种结局都成立，这正是这份中报真正的悬念：双汇用资产负债表替整个周期买了单，而账要到下一个周期才能算清。

参考数据来源

巨潮资讯网 · 双汇发展《2026年半年度报告》 · 2026-08-29 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225524169.PDF

财联社 · 双汇发展上半年肉类外销量创同期新高 低猪价“淡储旺销”致存货增长超两成|财报解读 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468025

第一财经 · 双汇发展上半年“量增利稳”，肉制品业务表现出色量利双增 · 2026-09-01 · https://www.yicai.com/news/103342216.html